下半年展望：業(yè)績(jī)難有超預(yù)期表現(xiàn)

1、原材料價(jià)格高位盤(pán)整

2、成本推動(dòng)紙價(jià)上漲

3、業(yè)績(jī)表現(xiàn)平淡

投資策略：標(biāo)配 平淡中尋找確定性成長(zhǎng)

1、前期回顧 2009逐季回升，2010Q1上升勢(shì)頭放緩

1.1 行業(yè)復(fù)蘇進(jìn)程

2010年行業(yè)年度策略報(bào)告《需求提升帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)》中，指出行業(yè)復(fù)蘇有三個(gè)階段：

第一階段：去庫(kù)存，需求恢復(fù)，毛利率提升。2008Q4生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存急劇增加，開(kāi)工率、紙價(jià)、原材料、毛利率均大幅下滑；2009Q1企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存，紙價(jià)止跌企穩(wěn)；2009Q2-Q3下游需求逐步恢復(fù)，產(chǎn)品價(jià)格提升，原料成本較低，毛利率開(kāi)始提升；

第二階段：開(kāi)工率提高，成本上升，毛利率停滯上升。2009Q4以來(lái)，生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工率繼續(xù)提高，原料需求增加，生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位原料庫(kù)存早已消化完畢，成本上升，價(jià)格由成本推動(dòng)上漲，毛利率維持不變或略有下降。然而銷(xiāo)量仍將隨著行業(yè)需求的增加繼續(xù)提高，整體利潤(rùn)依然上漲，這一階段我們認(rèn)為可延續(xù)至今年上半年；

第三階段：供給增加，原料價(jià)格繼續(xù)上升，毛利率開(kāi)始受到擠壓。2010年下半年，從目前行業(yè)固定資產(chǎn)投資情況來(lái)看，明年新增產(chǎn)能較多，特別是下半年銅版紙、箱板紙、文化紙均有較大的產(chǎn)能投放，如果需求不能有超預(yù)期表現(xiàn)，供需平衡關(guān)系將被打破。

1.2 2009年產(chǎn)銷(xiāo)量逐季增加 2010Q1增速有所放緩

機(jī)制紙產(chǎn)銷(xiāo)量持續(xù)增加 行業(yè)庫(kù)存處于低位

2009年行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐季增加，2010Q1增速放緩。2009Q1-2010Q1，機(jī)制紙產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)-1.90%、7.74%、15.57%、25.19%和21.06%，銷(xiāo)量分別同比增長(zhǎng)1.59%、8.30%、18.75%、26.15%和19.49%。

2009年行業(yè)庫(kù)存逐季下降，2010Q1行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)率98.50%，同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，庫(kù)存同比上升6%。