一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2010 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.94 億元,同比增長(zhǎng)32%;(歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn))為3386 萬(wàn)元,同比增長(zhǎng)153%;實(shí)現(xiàn)每股收益0.05 元,基本符合我們預(yù)期;每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量為0.23 元。
　　價(jià)升量增收入上升,毛利率整體延續(xù)回升態(tài)勢(shì)。借助紙張銷量(銷售形勢(shì)良好加之新增40 萬(wàn)噸文化紙貢獻(xiàn))和紙價(jià)的回升,公司一季度收入達(dá)7.94 億元,同比和環(huán)比增幅分別為32%和14%;收入貢獻(xiàn)主要來(lái)自于母公司(占70%)。
　　公司毛利率第一季度為19.39%,若不考慮09 年四季度的異動(dòng),整體延續(xù)向好態(tài)勢(shì)。
　　期間費(fèi)用率回歸正常,盈利質(zhì)量提高。在經(jīng)歷09 年四季度的費(fèi)用率翹尾后,10 年一季度回歸正常,銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降至4%、6%、4%(vs 09Q4 5%、11%、6%)。管理費(fèi)用因技術(shù)開(kāi)發(fā)投入上升整體仍處于較高水平。盡管政府補(bǔ)貼收入減少使?fàn)I業(yè)外收入同比下降79%(減少2300 萬(wàn));但因主營(yíng)業(yè)務(wù)的改善,凈利潤(rùn)仍如期同比大增153%,環(huán)比上升29%(母公司貢獻(xiàn)占61%)。
　　維持"增持"。紙品盈利回升、新增文化紙線貢獻(xiàn)、紙漿自給率高的優(yōu)勢(shì)發(fā)揮將成為公司2010 年業(yè)績(jī)主要增長(zhǎng)點(diǎn),我們預(yù)計(jì)公司10-11 年的EPS 分別為0.34 和0.42 元,目前股價(jià)對(duì)應(yīng)的10 和11 年動(dòng)態(tài)PE 分別為32 和26 倍,而配股收購(gòu)泰格林紙集團(tuán)所持有的駿泰漿紙項(xiàng)目正有序進(jìn)行,目前漿價(jià)下該項(xiàng)目注入有望增厚業(yè)績(jī),公司較為完整的林漿紙產(chǎn)業(yè)鏈以及資產(chǎn)整合預(yù)期使之成為較佳的主題投資標(biāo)的,維持"增持"。
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn):國(guó)家造紙產(chǎn)業(yè)及節(jié)能減排等相關(guān)政策未能有效執(zhí)行;新增項(xiàng)目磨合期較長(zhǎng);資產(chǎn)整合存在不確定性;原有管理體制仍待改善。