公司公布2009年年報(bào):全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入148.85億元,同比下降4.15%;歸屬上市公司股東凈利潤8.36億元,同比下降22.26%;攤薄EPS 為0.41元,基本符合我們的預(yù)期

     09年公司共生產(chǎn)機(jī)制紙304萬噸,同比下降13萬噸,降幅為4.1%,在產(chǎn)品均價(jià)與08年持平的前提下,公司收入降幅與產(chǎn)量降幅保持一致;報(bào)告期內(nèi)公司綜合毛利率為18.99%,同比略微下降0.15個(gè)百分點(diǎn);在收入與毛利率與08年變化不大的背景下,公司凈利潤同比下降22.26%的主要原因?yàn)槠陂g費(fèi)用率同比增加了2.18個(gè)百分點(diǎn)到12.19%所致(其中09年上半年受低價(jià)進(jìn)口商品漿沖擊,公司部分自制漿線臨時(shí)停產(chǎn),從而產(chǎn)生停工損失,是導(dǎo)致期間費(fèi)用上升的主要因素)。

    從單季度業(yè)績來看,受益于整個(gè)行業(yè)景氣度的觸底回升,公司盈利能力亦呈現(xiàn)出逐季上升的態(tài)勢,09年1至4季度歸屬上市公司股東凈利潤分別為0.08億、1.50億、3.04億和3.74億。

    我們對公司的觀點(diǎn)è 在木漿價(jià)格維持高位的大背景下,自制漿占比高的造紙企業(yè)盈利有望超出市場預(yù)期(詳細(xì)分析請參考行業(yè)報(bào)告“尋找超預(yù)期”),公司目前機(jī)制紙產(chǎn)能為330萬噸,預(yù)計(jì)年均木漿消耗量在185萬噸左右,以目前130萬噸的自制漿產(chǎn)能計(jì)算,公司木漿自給率達(dá)到70%,在沒有新增產(chǎn)能釋放的2010年,預(yù)計(jì)自制漿業(yè)務(wù)將是公司業(yè)績增長的重要來源。

    公司目前在建項(xiàng)目包括湛江45萬噸高級文化紙項(xiàng)目、壽光80萬噸高檔低定量銅版紙和60萬噸高檔涂布白牛卡紙項(xiàng)目,以及湛江70萬噸木漿項(xiàng)目,其中預(yù)計(jì)造紙項(xiàng)目在2011年上半年均能投產(chǎn),木漿項(xiàng)目在2012年投產(chǎn)。上述項(xiàng)目逐步投產(chǎn)后(機(jī)制紙產(chǎn)能將達(dá)到515萬噸,木漿產(chǎn)能達(dá)到200萬噸),將為公司長期發(fā)展注入新的增長動(dòng)力。

    我們預(yù)計(jì)公司2010-2012年的EPS 分別為0.580元、0.757元和0.852元,維持“買入”評級。