漿紙價(jià)格大幅反彈，行業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)。去年四季度進(jìn)口木漿和廢紙價(jià)格大幅下跌，行業(yè)盈利明顯惡化，再加上大幅計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，導(dǎo)致行業(yè)出現(xiàn)巨虧。隨著紙價(jià)回升、需求好轉(zhuǎn)，造紙行業(yè)盈利能力明顯好轉(zhuǎn)，三季度行業(yè)毛利率已經(jīng)恢復(fù)至19.2%，已經(jīng)恢復(fù)至行業(yè)前幾年的平均 水平。造紙行業(yè)的毛利率難以出現(xiàn)較大提升，明年以穩(wěn)定為主，主要依靠需求增長以及價(jià)格提升做大收入規(guī)模，實(shí)現(xiàn)盈利的增長，同時(shí)還要通過提高管理效率以及降低融資成本提高公司的凈利潤率。

　　供求關(guān)系不會明顯惡化，尋求結(jié)構(gòu)性機(jī)會。預(yù)計(jì)到2010年造紙行業(yè)的有效產(chǎn)能將會達(dá)到1.05億噸、紙及紙板的消費(fèi)量約為9600萬噸，不考慮凈出口，造紙行業(yè)的確供過于求，但是如果樂觀計(jì)算，有效產(chǎn)能大約是消費(fèi)量的1.09倍，因此我們認(rèn)為整個(gè)造紙行業(yè)的供求關(guān)系并不會明顯惡化。但是，2010年銅版紙將有365萬噸新增產(chǎn)能投放，占08年整個(gè)行業(yè)產(chǎn)量的80%，將會對市場產(chǎn)生較大沖擊，再加上美國對中國銅版紙的反傾銷，國內(nèi)銅版紙的盈利狀況不容樂觀。

　　政策偏向“低定量、高質(zhì)量”產(chǎn)品。在2007年頒布的造紙產(chǎn)業(yè)政策中，提高木漿在原材料中的占比、大力發(fā)展林漿紙一體化、提高行業(yè)集中度等成為行業(yè)發(fā)展的導(dǎo)向，我們認(rèn)為未來以木漿為原材料的品種需求增速將會超越整個(gè)行業(yè)，主要包括白卡紙、銅版紙、高檔雙膠紙等。

　　人民幣升值提升行業(yè)投資價(jià)值。紙及紙板銷售市場主要在國內(nèi)，而主要原材料紙漿近40%依靠進(jìn)口，除了原材料之外紙機(jī)也依靠進(jìn)口，這就決定造紙行業(yè)受益于人民幣升值。另外，人民幣升值還為企業(yè)帶來匯兌收益，綜合產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃以及現(xiàn)有外幣貸款情況，我們認(rèn)為未來匯兌收益對公司業(yè)績增厚作用較為顯著的是晨鳴紙業(yè)和華泰股份。

　　維持行業(yè)“推薦-A”投資評級。造紙行業(yè)已經(jīng)完全從經(jīng)濟(jì)危機(jī)中走了出來，明年業(yè)績增長主要依靠需求增長以及價(jià)格提升做大規(guī)模，長期來看，我們看好以木漿為原材料的品種，維持行業(yè)“短期-推薦，長期-A”的投資評級。公司方面，我們重點(diǎn)推薦明年有新增產(chǎn)能投放的博匯紙業(yè)和太陽紙業(yè)，另外建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)、華泰股份，建議關(guān)注產(chǎn)業(yè)整合帶來的投資機(jī)會。