造紙行業(yè)的2009年第一份三季報(bào)博匯紙業(yè)上周亮相，印證了今年造紙行業(yè)將處于復(fù)蘇通道，業(yè)績(jī)逐季回升。上半年業(yè)績(jī)雖仍不及去年同期，但環(huán)比已有較大改善。特別是二季度，大多數(shù)公司扭虧為盈，22家上市公司凈利潤(rùn)由一季度的-0.9億元上升至4.45億元，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比也增長(zhǎng)了28.4%，行業(yè)綜合毛利率達(dá)到17.73%，環(huán)比上升了7.6個(gè)百分點(diǎn)。

　　業(yè)績(jī)環(huán)比回升主要受經(jīng)濟(jì)環(huán)境回暖和季節(jié)性因素影響，紙價(jià)止跌回升，銷(xiāo)量增加。今年二季度機(jī)制紙產(chǎn)量2423.19萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)7.74%，環(huán)比增長(zhǎng)28.4%;機(jī)制紙銷(xiāo)量2377.6萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.3%，環(huán)比增長(zhǎng)26.81%。大型紙廠紙機(jī)開(kāi)工率回升，產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，企業(yè)庫(kù)存大幅降低。

　　7月份造紙行業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度為9.4%，機(jī)制紙產(chǎn)量776.72萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.23%;8月份行業(yè)工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度為9.2%，機(jī)制紙產(chǎn)量830.25萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)17.75%。

　　行業(yè)綜合毛利率較二季度大幅增加是推動(dòng)三季度盈利環(huán)比向好的主要?jiǎng)恿�。毛利率提高則是由于三季度紙價(jià)上漲和生產(chǎn)企業(yè)低價(jià)位成本庫(kù)存較多。

　　行業(yè)銷(xiāo)量存在一定季節(jié)性特征，有傳統(tǒng)淡旺季之分，一般而言，四季度為行業(yè)傳統(tǒng)旺季，一季度行情最淡。自2004年以來(lái)，行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)量逐季環(huán)比增長(zhǎng)，二——四季度，產(chǎn)量環(huán)比增幅分別維持在20.6%、0.3%、5.58%左右，銷(xiāo)量環(huán)比增幅分別維持在23.47%、-0.39%和7.01%左右。 經(jīng)濟(jì)環(huán)境持續(xù)好轉(zhuǎn)，紙業(yè)下游開(kāi)工率回升，紙張需求增加也是四季度行業(yè)銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)的另一因素。

　　長(zhǎng)城證券的四季度報(bào)告認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖，全球主要經(jīng)濟(jì)體也已觸底并陸續(xù)轉(zhuǎn)入較弱的增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)出口也在逐步恢復(fù)中，造紙行業(yè)需求將伴隨著宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)繼續(xù)回升，再加上季節(jié)性、紙張?zhí)醿r(jià)等因素影響，09年業(yè)績(jī)逐季回升確定性較強(qiáng)。

　　對(duì)于四季度，他們的判斷是：毛利率環(huán)比會(huì)有所回落，銷(xiāo)量將繼續(xù)增加，整體業(yè)績(jī)環(huán)比仍能增長(zhǎng)，但增幅收窄。

　　估值方面，目前造紙行業(yè)滾動(dòng)PE約為40倍，與歷史高點(diǎn)59倍及低點(diǎn)9.5倍相比，處于中上游位置。從PB估值來(lái)看，按2009年中報(bào)的數(shù)據(jù)，目前造紙行業(yè)PB為2倍，與高位4.54倍和低位0.96倍相比，處于中下游位置。總體來(lái)看，估值尚為行業(yè)復(fù)蘇周期中的合理水平。在行業(yè)趨勢(shì)向好的情況下，有繼續(xù)上行的空間，但如果行業(yè)出現(xiàn)利空，同樣有向下的空間，總體來(lái)看，目前的估值點(diǎn)位對(duì)行業(yè)走勢(shì)不會(huì)產(chǎn)生方向性的重大影響。

　　綜上所述，盡管我們看好行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，但四季度以后行業(yè)環(huán)比增速放緩，業(yè)績(jī)難有突出的超預(yù)期，維持行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，建議關(guān)注勁嘉股份和太陽(yáng)紙業(yè)。