造紙行業(yè)在經(jīng)歷了2008年四季度景氣最低點以后,2009年一季度和二季度經(jīng)營狀況在持續(xù)改善,特別是二季度環(huán)比改善幅度更為明顯。這意味著行業(yè)最壞時期已經(jīng)過去,目前已經(jīng)進入到逐步復蘇階段。我們不同于市場的看法是行業(yè)全面復蘇將慢于市場普遍預期。

　　我們認為,造紙行業(yè)短期景氣反彈取決于庫存水平的變化。沿著這一思路進行分析,我們發(fā)現(xiàn)造紙行業(yè)的庫存水平基本恢復到正常水平,但仍處于比較高的位置。行業(yè)內(nèi)的公司經(jīng)營狀況分化情況出現(xiàn),優(yōu)勢上市公司業(yè)績好轉(zhuǎn)跡象更為明顯。

　　國內(nèi)主要紙品價格水平進入2009年下半年以來出現(xiàn)了逐漸上漲勢頭,這一方面緣于下游需求的逐步回暖,另一方面緣于成本推動。我們預計本輪行業(yè)景氣的真正全面好轉(zhuǎn)應該出現(xiàn)在今年四季度。屆時,經(jīng)銷商、廠商由于預期改善會加大生產(chǎn)力度,增加庫存補充,從而短期帶來行業(yè)景氣程度的快速上升。而由于行業(yè)總體產(chǎn)能過剩的存在,2009年、2010年新增產(chǎn)能的投放,如果國外需求短期不能逐步增長,行業(yè)景氣復蘇會受到時間上的制約。

　　根據(jù)細分紙種新增產(chǎn)能投放和需求增速分析,并考慮所淘汰落后產(chǎn)能中文化紙占比較大,我們預計文化紙（雙膠紙、書寫紙等）的景氣程度最好,其次是大類文化紙中的新聞紙和銅版紙。因此,我們推薦上市公司的排序為:文化紙和白卡紙為主的博匯紙業(yè),估值水平偏低的行業(yè)龍頭晨鳴紙業(yè),新聞紙為主的華泰股份,非涂布文化紙和銅版紙為主的太陽紙業(yè)等。同時,我們還推薦行業(yè)下游存在并購預期的勁嘉股份、業(yè)績增速穩(wěn)定的軟塑包裝龍頭永新股份以及業(yè)績將明顯改善的陜西金葉等。