前言：

　　盡管造紙行業(yè)只占GDP的1%，但形成的污染卻占全國(guó)的33%-35%，行業(yè)下半年將面臨一系列政策措施，比如 5月開(kāi)始執(zhí)行環(huán)保新標(biāo)準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)的提高意味著制污投資和制污成本的大幅提高。這對(duì)行業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是一潛在利好。從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局 1-5 月份的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)62.7億元，較去年同期下滑32.7%，而 1-2 月份該數(shù)據(jù)為下降50.10%，因此從數(shù)據(jù)上看，利潤(rùn)已經(jīng)獲得明顯改善，行業(yè)的復(fù)蘇正逐步來(lái)臨。

　　2006年年底前，行業(yè)都是比較平穩(wěn)的，從該年年底到08年中，行業(yè)迎來(lái)一個(gè)高速發(fā)展時(shí)期，各紙種價(jià)格陸續(xù)上揚(yáng)，但在全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)下，行業(yè)也迅速?gòu)母叻宓凉鹊�，下游需求下降，產(chǎn)品價(jià)格下跌，產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩。經(jīng)歷了半年多的低迷后，2009 年初，企業(yè)基本消耗了高價(jià)原材料，庫(kù)存也大為減輕，隨著下游需求的逐步恢復(fù)，各造紙及紙制品企業(yè)已陸續(xù)恢復(fù)正常生產(chǎn)，那么，這樣的局面能維持多久？是否還有反復(fù)？由于篇幅關(guān)系，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈林業(yè)-制漿-造紙-紙制品制造業(yè)，我只簡(jiǎn)單闡述制漿和造紙。

　　制漿

　　制漿景氣還在下滑。在供給方面，2009-2011年將新增635萬(wàn)噸。在需求方面，全球木漿年消費(fèi)量為2億噸，年消費(fèi)增長(zhǎng)為1%，即年新增消費(fèi)200萬(wàn)噸左右。在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還不明顯的情況下，未來(lái)年新增需求量預(yù)計(jì)在200萬(wàn)噸以下。因此，供過(guò)于球的局面還將維持。

　　這從數(shù)據(jù)也可以看出，2009 年 1-5 月，我國(guó)紙漿制造業(yè)繼續(xù)虧損，達(dá)4.5 億元左右，行業(yè)平均毛利率不足5%，同比減少 16%。行業(yè)依然低迷，毛利率還沒(méi)有什么改善，這主要由于漿價(jià)大幅下跌導(dǎo)致。雖然紙漿產(chǎn)量已連續(xù) 3個(gè)月回升，但仍然是去年8月以來(lái)的負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，依然低迷。這主要是受到國(guó)際紙漿供需的影響。另外，由于我國(guó)森林覆蓋率低，廢紙回收率低，因此必須依靠進(jìn)口，國(guó)際木漿與廢紙的價(jià)格嚴(yán)重影響我國(guó)的紙漿制造業(yè)的發(fā)展，同時(shí)作為造紙的原材料也制約下游造紙業(yè)。

　　造紙

　　各產(chǎn)品的實(shí)際情況有所不同。白卡紙作為包裝用紙，其下游需求廣泛，比如煙卡、食品、醫(yī)藥等，它需求穩(wěn)定，是最受益于輕工業(yè)振興規(guī)劃以及醫(yī)保等政策的紙種；文化紙受益于節(jié)能減排淘汰落后產(chǎn)能，低檔文化紙明顯受益，高檔文化紙比較則有較強(qiáng)的轉(zhuǎn)移成本的能力，毛利率也可能順勢(shì)提升；銅版紙作為一種高檔紙品，如高檔文化紙一樣，受益于木漿價(jià)格上漲(盡管，總體沒(méi)有大幅上漲，但相對(duì)之前還是有上漲，另外，與國(guó)際價(jià)格的差價(jià)使之還有一定上漲空間)推動(dòng)產(chǎn)品漲價(jià)，毛利率也可提升，廣泛用于廣告印刷的銅版紙和新聞紙的需求也許受世博會(huì)而有所改善，但它們卻還面臨著產(chǎn)能嚴(yán)重過(guò)剩的局面，箱板紙同樣。

　　雖然部分白卡紙、文化紙、銅版紙等有所小幅提價(jià)，但整體紙價(jià)依然處于低位。并且，目前的整體需求關(guān)系還不足以為紙價(jià)上漲提供充足的理由。6月各紙種價(jià)格同比繼續(xù)下跌，其中，白卡紙下跌 28%，銅版紙下跌 34%，新聞紙下跌 20%，箱板紙價(jià)格同比下跌25%。

　　投資機(jī)會(huì)：

　　盡管部分紙種需求量有所回升，毛利率也有所提高，相關(guān)紙種銷量已經(jīng)恢復(fù)正常水平，但產(chǎn)品價(jià)格依然維持低位，整個(gè)行業(yè)正緩慢復(fù)蘇，3季度還可謹(jǐn)慎看好，但同樣是跟隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化而變化，那就還面臨這一個(gè)多變的局面。當(dāng)然，有一些個(gè)股機(jī)會(huì)比如直接受益于銅版紙、白卡紙漲價(jià)的公司可以關(guān)注，比如太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)，另外，造紙——制漿——林業(yè)一體化("林漿紙一體化")的行業(yè)龍頭公司由于具有明顯的控制成本能力也可以多多關(guān)注，比如岳陽(yáng)紙業(yè)、華泰股份等。最后，隨著大盤(pán)整體估值的上移，行業(yè)也有一定的補(bǔ)漲需求。