紙制品行業(yè)近六個(gè)月以來的排名持續(xù)上升，目前已升至第36位，較六個(gè)月前彪升了35位。紙制品行業(yè)排名持續(xù)上升的主要原因是受近期部分紙品連續(xù)的提價(jià)的影響。4月以來，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)回暖跡象，房地產(chǎn)、汽車和家電數(shù)據(jù)向好，反映制造業(yè)景氣度的PMI和VAI數(shù)據(jù)也逐步走出谷底。紙類產(chǎn)品廣泛分布于消費(fèi)和制造業(yè)各領(lǐng)域，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好預(yù)示紙品需求正在從谷底走出。從歷年統(tǒng)計(jì)來看，造紙行業(yè)需求與GDP相關(guān)度較高，在09年和2010年GDP實(shí)際增速7.8%和8%的假設(shè)下，國(guó)內(nèi)紙品消費(fèi)量增速分別可以達(dá)到6.6%和7.6%。09年，需求分紙種來看，中金公司認(rèn)為箱板紙和瓦楞紙?jiān)鲩L(zhǎng)9-10%，增速回落2-4個(gè)百分點(diǎn);文化紙?jiān)鲩L(zhǎng)3.5%，增速變化不大;銅版紙和白紙板增長(zhǎng)5%，增速回落4個(gè)百分點(diǎn);新聞紙同比基本持平;
5月18日，國(guó)務(wù)院公布了《輕工業(yè)調(diào)整與振興規(guī)劃》，要點(diǎn)涉及造紙行業(yè)的主要包括：節(jié)能減排;淘汰落后產(chǎn)能;加快實(shí)施技術(shù)改造、提高重點(diǎn)裝備自主化水平;推動(dòng)林紙一體化等。此次產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃雖以3年為期限(2009-2011)，其著眼點(diǎn)仍在于中長(zhǎng)期優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)行業(yè)穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展。上海證券認(rèn)為規(guī)劃中再次強(qiáng)調(diào)建立產(chǎn)業(yè)退出機(jī)制，如淘汰落后產(chǎn)能、治污減排措施能得以嚴(yán)格執(zhí)行，將有助于推進(jìn)行業(yè)去過剩產(chǎn)能，從而改善行業(yè)供求，緩解目前供過于求的壓力，助推行業(yè)走出低谷。資本市場(chǎng)對(duì)紙制品類上市公司看法也漸趨樂觀，也反映到紙制品類上市公司的股價(jià)，目前紙制品板塊近一個(gè)月漲幅超越大盤5.5個(gè)百分點(diǎn)，成為近期市場(chǎng)表現(xiàn)較好的板塊之一。
在紙制品板塊連續(xù)走強(qiáng)的情況下，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前22.74倍動(dòng)態(tài)PE水平仍處于歷史最低附近，同時(shí)也均低于目前A股平均25倍的動(dòng)態(tài)PE水平。從PB來看，A股市場(chǎng)中造紙板塊的估值依然最高，為歐美市場(chǎng)的2倍，較香港市場(chǎng)也高出很多。目前A股市場(chǎng)造紙板塊估值處于歷史底部，且低于市場(chǎng)平均水平，但PB估值相比海外市場(chǎng)同類公司并不占優(yōu)勢(shì)，但考慮到A股市場(chǎng)相對(duì)海外市場(chǎng)的整體估值溢價(jià)，A股造紙板塊相對(duì)估值仍有較大的安全邊際。
從產(chǎn)品價(jià)格情況看，多數(shù)分析師認(rèn)為隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的走穩(wěn)和銷售旺季的到來，終端需求的上升將使被庫(kù)存的需求彈性加大，提價(jià)有望獲得真正實(shí)施。在今日投資新推出的分析師實(shí)時(shí)排名系統(tǒng)中，中信證券分析師許駿近期收益得分排名與遠(yuǎn)期收益得分排名相比提升了近千位，位于我們?cè)u(píng)選的潛力分析師排行榜第一位。許駿今年一月就指出造紙行業(yè)一季度盈利環(huán)比上升的預(yù)測(cè)，并給出行業(yè)強(qiáng)于大市的評(píng)級(jí);三月，根據(jù)對(duì)紙制品銷售數(shù)據(jù)的分析得出"銷售持續(xù)回暖，底部回升確立"的結(jié)論，并繼續(xù)維持強(qiáng)于大市的行業(yè)評(píng)級(jí);在經(jīng)濟(jì)情況有所好轉(zhuǎn)的四月，造紙行業(yè)的總體回暖，一季度盈利數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了許駿對(duì)紙業(yè)經(jīng)濟(jì)回升的判斷，由此他做出了造紙二季度盈利仍將環(huán)比增長(zhǎng)的結(jié)論，在最近的一篇研究報(bào)告中，許駿對(duì)造紙行業(yè)的盈利前景依舊看好，繼續(xù)作出了"二季度盈利環(huán)比增長(zhǎng)確立"的結(jié)論。他在最新的研究報(bào)告中預(yù)計(jì)優(yōu)勢(shì)的文化紙、白卡紙和銅版紙有望在未來一個(gè)季度受環(huán)保拉動(dòng)以及需求復(fù)蘇，傳統(tǒng)銷售旺季到來等因素獲得新一輪提價(jià)。
5月1日新環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行或?qū)⒓涌煨袠I(yè)向好步伐
新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》5月1日起執(zhí)行。新標(biāo)準(zhǔn)在污染物排放指標(biāo)上較之以前更為嚴(yán)格和細(xì)致。而淘汰的重點(diǎn)仍將是以非木漿為主要造紙?jiān)系牡蜋n文化紙種。按照我們測(cè)算，當(dāng)前落后產(chǎn)能約在1000萬噸以上，相當(dāng)于行業(yè)08年產(chǎn)量的12%左右。因此，假設(shè)新標(biāo)準(zhǔn)能夠嚴(yán)格執(zhí)行，則將大幅縮減行業(yè)供給量。按照發(fā)改委剛剛公布的落后產(chǎn)能的淘汰數(shù)量，09年行業(yè)仍將淘汰落后產(chǎn)能50萬噸，至2011年前將淘汰200萬噸。按照這一目標(biāo)，在當(dāng)前需求未獲得明顯改善的情況下，將有效提升行業(yè)景氣，加快行業(yè)向好步伐。當(dāng)然，不可否認(rèn)，新《標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)行業(yè)景氣的提升程度依然有賴于政策的執(zhí)行力度，而歷次的實(shí)施效果使我們?nèi)匀粚?duì)這一政策寄予厚望。
布局銅版紙、白卡紙、文化紙占比較大公司
在當(dāng)前需求總體仍比較萎靡的情況下，盈利能力的回升將成為二季度以及下半年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)因素�；谶@一判斷，我們可以看到，雖然伴隨前期高位原料庫(kù)存的消化，毛利率的逐步回升已成為必然趨勢(shì)，但當(dāng)前上游原材料已先于紙價(jià)走出了一波反彈行情。在此情況下，紙價(jià)能否隨之上漲以轉(zhuǎn)嫁成本，提升毛利空間就成為影響業(yè)績(jī)的最關(guān)鍵因素。而紙價(jià)的上漲取決于紙種，本質(zhì)上，各紙種由于本身供需關(guān)系不同，市場(chǎng)價(jià)格也往往呈現(xiàn)出分化走勢(shì)，甚至大相徑庭。因此，興業(yè)證券認(rèn)為，即價(jià)格上漲預(yù)期越強(qiáng)烈的紙種占比較大的公司業(yè)績(jī)反彈力度越大。各紙類品種中白卡、銅板紙價(jià)格有望率先出現(xiàn)反彈。其次為文化紙，受益于國(guó)家節(jié)能減排政策價(jià)格也有望迎來反彈。因而這三個(gè)紙種占比較大的公司將成為我們的投資首選。就主要上市公司來看，其對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的判斷將影響到原材料的儲(chǔ)備，進(jìn)而直接影響后期毛利率的反彈程度，因此應(yīng)結(jié)合公司實(shí)際情況作具體分析。最終篩選出的公司依然為太陽(yáng)紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)和博匯紙業(yè)。
