年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期。2008年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入155.5億元，同比增長2.41%；(歸屬于母公司所有者的)凈利潤10.75億元，同比增長11.13%，基本每股收益0.57元(按照最新股本全面攤薄為0.52元)，基本符合我們的預(yù)期(0.54元)。每股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.94元，利潤分配預(yù)案為每10股派現(xiàn)0.50元(含稅)。

　　多因素共同作用，導(dǎo)致公司第四季度如期出現(xiàn)較大虧損，(歸屬于母公司所有者的)凈利潤從第三季度的盈利3.23億元下降至第四季度的虧損1.95億元。

　　維持“增持”。我們認(rèn)為，低價(jià)產(chǎn)品、高價(jià)原材料及大額減值計(jì)提等使08年第四季度成為短期行業(yè)盈利最低點(diǎn)，09年上半年隨著低價(jià)原材料的使用及銷量回升，行業(yè)盈利將呈現(xiàn)逐季恢復(fù)，目前行業(yè)的運(yùn)行態(tài)勢也印證了我們年初的觀點(diǎn)。但基于行業(yè)供過于求的情況尚未改變，仍將處于弱勢平衡。而對于晨鳴而言，持續(xù)低迷的漿價(jià)使公司自制漿比重高的優(yōu)勢無法發(fā)揮，漿線停產(chǎn)徒增折舊及相關(guān)費(fèi)用，這也將導(dǎo)致公司短期盈利恢復(fù)慢于其它公司。而作為業(yè)內(nèi)龍頭公司，晨鳴有望憑借多年來資本運(yùn)作的優(yōu)勢在行業(yè)弱市中實(shí)現(xiàn)低成本規(guī)模擴(kuò)張。我們預(yù)計(jì)09-10年的EPS分別為0.36和0.43元，目前股價(jià)對應(yīng)的09和10年動態(tài)PE為21倍和18倍，PB為1.3倍，維持“增持”。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：國家造紙產(chǎn)業(yè)及節(jié)能減排等相關(guān)政策未能有效執(zhí)行；經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下滑影響紙業(yè)消費(fèi)需求；我們預(yù)計(jì)09年第一季度公司凈利潤降幅在80%以上，若市場對此預(yù)期不充分，業(yè)績披露期可能導(dǎo)致股價(jià)下跌。