布局漿價(jià)企穩(wěn)。我們認(rèn)為行業(yè)漿價(jià)企穩(wěn)是貫穿二季度策略主線，漿價(jià)止跌后，紙品價(jià)格有望走穩(wěn)，市場預(yù)期趨于一致，觀望情緒轉(zhuǎn)淡，需求上升銷量上漲，企業(yè)盈利能力有望提高。

　　一季度有望成為全年盈利的低點(diǎn)，建議投資者關(guān)注二季度盈利反彈。一季度漿價(jià)繼續(xù)下滑致使紙廠提價(jià)失敗，企業(yè)成本依舊維持相對高位，而銷量同比下滑，因而盈利不達(dá)預(yù)期的可能性仍較大，但一季度有望成為09年盈利的低點(diǎn)，未來紙價(jià)的走穩(wěn)提升毛利水平，銷量回升攤薄噸紙折舊，盈利將走出低谷。

　　研究結(jié)論：

　　我們認(rèn)為市場二季度將關(guān)注三個(gè)問題。一是原材料價(jià)格是否觸底企穩(wěn)；二是行業(yè)需求恢復(fù)及造紙企業(yè)去庫存化；三是行業(yè)的政策扶持力度。我們認(rèn)為二季度這幾方面情況均有利于行業(yè)發(fā)展。

　　木漿和廢紙價(jià)格企穩(wěn)有利企業(yè)盈利能力反彈。3月份針葉漿、闊葉漿和化機(jī)漿報(bào)價(jià)分別為4000元，3300元和3350元，環(huán)比下滑100-150元/噸，美廢8#最新報(bào)價(jià)在124美元，11#在114美元，較2月下滑1.6％和10.9％，木漿和廢紙價(jià)格的下滑主要來自歐美、日本地區(qū)需求量的大幅減少，但值得注意的是，最近兩周木漿和廢紙價(jià)格隨著國際能源價(jià)格的企穩(wěn)而回歸穩(wěn)定，未來有望帶動(dòng)造紙企業(yè)盈利恢復(fù)正常。

　　一季度大部分企業(yè)仍繼續(xù)虧損，但有望成為全年盈利低點(diǎn)。我們判斷前期紙企提價(jià)屬于成本推動(dòng)，成本上升來自銷量下滑后的噸紙折舊陡增，而2月份漿價(jià)的下跌導(dǎo)致企業(yè)紙品3月出現(xiàn)小幅下滑，因此企業(yè)一季度盈利不達(dá)預(yù)期的可能性較高。但由于未來漿價(jià)觸底，我們預(yù)計(jì)紙價(jià)將逐漸走穩(wěn)，并提升企業(yè)毛利水平，同時(shí)銷量回升攤薄噸紙折舊，盈利將走出低谷。

　　二季度行業(yè)需求環(huán)比回暖，政策催化劑4、5月份顯現(xiàn)。我們二季度行業(yè)下游需求將出現(xiàn)季節(jié)性回暖，同時(shí)紙價(jià)止跌也將衍生出部分下游存貨需求，兩者共同作用促使需求環(huán)比回升；同時(shí)市場將關(guān)注4、5月份輕工振興規(guī)劃細(xì)則的出臺(tái)以及嚴(yán)格環(huán)保政策的落實(shí)。我們認(rèn)為政策短期效果難以體現(xiàn)，然而中長期將有利于大型企業(yè)競爭環(huán)境的改善和行業(yè)集中度的提升，從而重塑造紙行業(yè)的市場格局。

　　把握估值和漿價(jià)企穩(wěn)兩條線索，繼續(xù)推薦大型造紙企業(yè)和需求較為穩(wěn)定的紙種生產(chǎn)企業(yè)。造紙行業(yè)相對估值和大市相比具有50％折價(jià)時(shí)有較大安全邊際。目前行業(yè)PB估值1.47倍。相對滬深300有41％的折價(jià)。我們繼續(xù)看好晨鳴紙業(yè)、玖龍紙業(yè)等大型企業(yè)；此外，我們也推薦產(chǎn)品需求較為穩(wěn)定的恒豐紙業(yè)、博匯紙業(yè)和勁嘉股份。