造紙下游需求疲軟，紙品價(jià)格環(huán)比下行。從產(chǎn)量看，08年1-11月全國共生產(chǎn)機(jī)制紙及紙板7690萬噸，同比增長10.6%，增速較5月高峰時(shí)下滑5個(gè)百分點(diǎn)，其中11月份單月造紙產(chǎn)量687萬噸，同比下降3%；而外需不振也影響到出口形勢，1-11月累計(jì)出口384萬噸，同比下降10.7%。從價(jià)格看，12月份國內(nèi)紙品價(jià)格環(huán)比11月份大多出現(xiàn)一定程度的下跌。09年最大熱點(diǎn)來自文化類紙種200元價(jià)格上調(diào)。但根據(jù)我們收集到的信息，實(shí)際成交價(jià)格并沒有發(fā)生變動(dòng)，行業(yè)供大于求削弱了紙企議價(jià)能力。

　　行業(yè)目前繼續(xù)虧損，增收不增利。12月份漿價(jià)繼續(xù)向下緩行，按照當(dāng)前成本價(jià)格生產(chǎn)，企業(yè)應(yīng)有盈利，但在原料庫存和遠(yuǎn)洋運(yùn)輸因素影響下，紙廠實(shí)際使用的仍是11月底木漿，而且需求下滑繼續(xù)影響企業(yè)銷售，大多數(shù)廠商反映1月份的銷售情況較12月份有下滑，部分大型包裝類生產(chǎn)商提前停產(chǎn)放假，因此企業(yè)無法受益于低成本漿。歷史數(shù)據(jù)表明行業(yè)1～11月份行業(yè)毛利率回落到12%，11月份收入和利潤增速分別為20%和17%，增收不增利。

　　木漿價(jià)格底部運(yùn)行，廢紙因供應(yīng)縮減而小幅上漲。原料價(jià)格走勢將影響到紙產(chǎn)品的未來盈利，當(dāng)前國內(nèi)針葉漿、闊葉漿和化機(jī)漿報(bào)價(jià)分別是4200、3900和3600元/噸，走勢出現(xiàn)一定分化，針葉漿已經(jīng)逐漸趨穩(wěn)，而闊葉漿繼續(xù)下滑。國際漿出口國匯率貶值和國際漿庫存創(chuàng)下47天新高有助于國內(nèi)紙企的進(jìn)口成本走低，闊葉漿依然有小幅下跌的空間。美廢8#、11#報(bào)價(jià)最新在114、108美元/噸，較前期有小幅上升，幅度在7～10%左右。其上漲的原因來自到港廢紙的數(shù)量急速萎縮，而紙廠有生產(chǎn)補(bǔ)充庫存的需求。

　　估值處于低位，造紙股價(jià)跟隨大勢走高，但整體落后市場。按照Wind的統(tǒng)計(jì)來看，造紙市凈率按三季度計(jì)算為1.02倍，上市大型企業(yè)0.95倍，估值處于歷史低位，但由于存貨減值和1季度繼續(xù)虧損原因，造紙企業(yè)表現(xiàn)略微落后大市。

　　我們繼續(xù)推薦上下游商業(yè)關(guān)系處于優(yōu)勢的晨鳴紙業(yè)、華泰股份，玖龍紙業(yè)，以及產(chǎn)品需求較為穩(wěn)定的恒豐紙業(yè)和博匯紙業(yè)。同時(shí)也提醒投資者注意低PB估值的造紙板塊反彈的交易機(jī)會(huì)。