最近國(guó)際漿價(jià)攜同紙價(jià)出現(xiàn)下行，雖然漿價(jià)下跌對(duì)國(guó)內(nèi)造紙公司有降本增效的作用，不過(guò)我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)造紙公司的盈利短期難于從漿價(jià)下跌中受益。這是因?yàn)閺漠a(chǎn)業(yè)鏈角度來(lái)看，需求的萎縮最先傳導(dǎo)至紙廠，需求不振使得紙廠庫(kù)存升高，只能通過(guò)壓價(jià)銷售，紙廠生產(chǎn)動(dòng)力不足，使得對(duì)于紙漿的需求下降，從而導(dǎo)致原料價(jià)格的下跌，這可以從我國(guó)造紙企業(yè)的原材料和產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)看出，價(jià)格指數(shù)從8月份開始率先下跌，不過(guò)原材料指數(shù)到10月份基本沒有下跌，直到11月份才開始下降。企業(yè)還必須消化前期堆積的高價(jià)原材料，這使得造紙公司的毛利率將會(huì)出現(xiàn)下降。

　　從國(guó)內(nèi)9家主要造紙上市公司存貨來(lái)看，進(jìn)入2008年由于紙種的高景氣度，原材料快速上漲使得各大紙廠加大了庫(kù)存，紙業(yè)景氣下半年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，原料和產(chǎn)品庫(kù)存增加嚴(yán)重，3季度末存貨接近1000億元，同比增加48%，而四季度主要廠商產(chǎn)品庫(kù)存仍在上升，前期高價(jià)原材料預(yù)期在年底才能消化完畢。等到高價(jià)原料庫(kù)存消化完畢，各主要紙種仍然供給過(guò)剩，在不利的供求關(guān)系下，受原材料價(jià)格暴跌，紙價(jià)將會(huì)進(jìn)一步下跌，只有供需平衡出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈開始正常運(yùn)轉(zhuǎn)，公司毛利率才會(huì)逐步回升。

　　通過(guò)分析2008年各紙種價(jià)格上漲幅度以及成本變化幅度，并分析各主要產(chǎn)品的原材料構(gòu)成比例后，我們發(fā)現(xiàn)各紙種盈利水平相對(duì)2007年是增加的。廢紙價(jià)格上漲幅度明顯高于木漿上漲幅度，這在很大程度上抵消了新聞紙和箱板紙價(jià)格的上漲幅度，這兩紙種需求受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，供給過(guò)剩使得后市不容樂觀。文化紙由于供給受到限制，而需求增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，過(guò)去一年書刊紙盈利能力增加最快，雙膠紙作為中高檔文化紙表現(xiàn)不如書刊紙，我們看好中低檔文化紙2009 年的表現(xiàn)。銅版紙和白卡紙由于國(guó)內(nèi)產(chǎn)量增長(zhǎng)過(guò)快，糟糕的基本面使得價(jià)格將走向頹勢(shì)。

　　取2008年12月份紙種平均價(jià)格4957元/噸，按照20%的平均毛利率及木漿成本占主營(yíng)成本的70%計(jì)算了2009年紙價(jià)下跌以及木漿價(jià)格下跌對(duì)于紙張毛利率的敏感性分析，假設(shè)除漿價(jià)外的其它成本不變，則紙價(jià)下跌對(duì)于毛利率下降比漿價(jià)下跌對(duì)于毛利率提升影響程度要大，平均結(jié)果為紙價(jià)下跌10%，毛利率下降13.5%，而漿價(jià)下跌10%，毛利率上升7.6%。通過(guò)前面我們的分析，預(yù)計(jì)2009 年一般紙種的降價(jià)空間要比紙漿的下跌幅度要大，造紙企業(yè)明年利潤(rùn)將會(huì)下滑。