07年是新增產(chǎn)能的集中釋放期，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，07年一年新增產(chǎn)能就達(dá)到380萬噸，08年新增225萬噸，07、08兩年新增產(chǎn)能超過500萬噸，預(yù)計(jì)行業(yè)將由07年78萬噸的供給缺口轉(zhuǎn)變?yōu)?8年近100萬噸的產(chǎn)量過剩，行業(yè)長(zhǎng)期供不應(yīng)求的狀況將發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。

　　08年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)開始下滑，2009年中國經(jīng)濟(jì)面臨的國內(nèi)外環(huán)境將更為嚴(yán)峻，國際不利環(huán)境與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)矛盾帶來的調(diào)整壓力將明顯大于08年，09年經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步向下調(diào)整的壓力。作為對(duì)經(jīng)濟(jì)最為敏感的箱板紙/瓦楞紙行業(yè)將面臨國內(nèi)外需求的嚴(yán)重萎縮。

　　中國出口對(duì)于工業(yè)化國際需求疲軟會(huì)非常敏感，黯淡的商品出口必然導(dǎo)致對(duì)商品包裝的需求銳減，箱板紙/瓦楞紙產(chǎn)能供過于求的形式將更加嚴(yán)峻。

　　受制于產(chǎn)能過剩和需求委靡的箱板紙和瓦楞紙，相對(duì)于其他紙種，近期價(jià)格下調(diào)的幅度較小，預(yù)計(jì)未來仍有下調(diào)的空間，而且下調(diào)的幅度應(yīng)該大于廢紙價(jià)格下調(diào)的幅度，我們預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)箱板原紙的企業(yè)盈利能力有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。

　　箱板原紙企業(yè)07年在新增產(chǎn)能過多和成本飛漲的擠壓下，盈利能力薄弱，我們預(yù)計(jì)08年下半年開始到2010年原材料成本壓力將減小，但是產(chǎn)能過剩和需求委靡將是行業(yè)面臨的最大難題。

　　一、紙包裝發(fā)展前景廣闊

　　紙和紙板現(xiàn)世界上約有5000多種，我國生產(chǎn)的紙和紙板現(xiàn)有500-600種。從紙的用途來分，可分為包裝紙和文化紙兩類，包裝紙又可分為運(yùn)輸類包裝紙和消費(fèi)類包裝紙

　　現(xiàn)代包裝材料的四大支柱——紙、塑料、金屬、玻璃中紙作為一種天然纖維產(chǎn)品，具有價(jià)格便宜、重量輕、易于印刷、環(huán)保(能多次重復(fù)使用，容易降解)等不可替代的優(yōu)勢(shì)，被公認(rèn)為“綠色包裝”材料。在日常生活中紙和塑料應(yīng)有極廣，兩者在全球消費(fèi)類包裝中所占比重近70%之多。然而塑料廢棄后可能造成白色污染，不利于環(huán)境保護(hù)，從環(huán)保角度考慮，紙質(zhì)包裝替代塑料包裝將是一種發(fā)展趨勢(shì)。從發(fā)達(dá)的美國、西歐等地區(qū)紙包裝材料份額較東歐高400%和300%這一點(diǎn)也可以證明隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，紙包裝材料所占比重迅速增長(zhǎng)，對(duì)其他材料的替代作用越來越明顯，紙包裝將是最有前途的綠色包裝之一，發(fā)展前景廣闊。

　　二、箱板原紙行業(yè)由“黃金時(shí)期”步入產(chǎn)能過剩年代

　　箱板紙、瓦楞紙主要用來生產(chǎn)紙箱，然后用于工業(yè)品及消費(fèi)品的包裝。隨著我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和商品出口的不斷增加，箱板紙和瓦楞紙作為包裝紙行業(yè)的代表性主流產(chǎn)品成為過去幾年發(fā)展最快，也最景氣的紙種，長(zhǎng)期以來處于供不應(yīng)求狀態(tài)。1996-2007年消費(fèi)量的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)10.28%，是近年國內(nèi)需求增速最快的紙種，但同時(shí)也是產(chǎn)能增速最快的紙種之一，96-07年產(chǎn)量的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.03%，遠(yuǎn)高于同期造紙工業(yè)的整體發(fā)展速度。數(shù)據(jù)顯示，96-07年間，我國箱板原紙行業(yè)經(jīng)歷了發(fā)展的“黃金時(shí)期”，箱板原紙的消費(fèi)量一直超過其生產(chǎn)量，長(zhǎng)期供不應(yīng)求，以致每年都需要通過大量進(jìn)口高檔牛皮箱板紙和高強(qiáng)度瓦楞原紙來彌補(bǔ)劇的的需求缺口。在此情況下，吸引了眾多國外生產(chǎn)廠家將其原紙制造業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移至國內(nèi)，或擴(kuò)充現(xiàn)有的產(chǎn)能。同時(shí)國內(nèi)新增產(chǎn)能也紛紛投向箱板紙行業(yè)，07年是新增產(chǎn)能的集中釋放期，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，07年一年新增產(chǎn)能就達(dá)到380萬噸，08年新增225萬噸，07、08兩年新增產(chǎn)能超過500萬噸，預(yù)計(jì)行業(yè)將由07年78萬噸的供給缺口轉(zhuǎn)變?yōu)?8年近100萬噸的產(chǎn)量過剩，行業(yè)長(zhǎng)期供不應(yīng)求的狀況將發(fā)生根本性扭轉(zhuǎn)。09年和10年理文和玖龍紙業(yè)也將繼續(xù)有大量的新增產(chǎn)能準(zhǔn)備投產(chǎn)，由于短期產(chǎn)能增長(zhǎng)過快的影響已經(jīng)較為明顯，主要箱板紙廠商已開始延遲或暫停新建產(chǎn)能計(jì)劃，可能導(dǎo)致09-10年的新增產(chǎn)能較預(yù)期的少。但即使從現(xiàn)有產(chǎn)能看，產(chǎn)能過剩已經(jīng)非常明顯。

    三、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩嚴(yán)重削弱箱板原紙需求

　　增長(zhǎng)箱板紙/瓦楞紙是所有紙品中受宏觀經(jīng)濟(jì)變化影響最大的紙種，把箱板紙消費(fèi)量和GDP及我國出口貿(mào)易額(1996-2007年為樣本)分別做回歸分析可知，箱板紙銷量和這兩個(gè)指標(biāo)具有非常顯著的正相關(guān)關(guān)系。96-07年我國GDP年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到10%，出口總額復(fù)合增長(zhǎng)率更是高達(dá)12.08%，中國較快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和良好的進(jìn)出口形勢(shì)造就了過去幾年箱板紙的黃金時(shí)期。

　　08年是充滿挑戰(zhàn)的一年，中國南部大暴雪、四川大地震、人民幣持續(xù)升值、美國次貸危機(jī)進(jìn)一步惡化，進(jìn)一步轉(zhuǎn)化為信貸危機(jī)、信用危機(jī)，并且已經(jīng)瘋狂吞噬到到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退已成定局，預(yù)計(jì)2010年方能緩慢復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)在這個(gè)全球化的市場(chǎng)中當(dāng)然也不能獨(dú)善起身，08年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)開始下滑，2009年中國經(jīng)濟(jì)面臨的國內(nèi)外環(huán)境將更為嚴(yán)峻，國際不利環(huán)境與內(nèi)部經(jīng)濟(jì)矛盾帶來的調(diào)整壓力將明顯大于08年，09年經(jīng)濟(jì)面臨進(jìn)一步向下調(diào)整的壓力。作為對(duì)經(jīng)濟(jì)最為敏感的箱板紙/瓦楞紙行業(yè)將面臨國內(nèi)外需求的嚴(yán)重萎縮。去杠桿化導(dǎo)致的信貸收縮與經(jīng)濟(jì)降溫，會(huì)降低歐美經(jīng)濟(jì)的消費(fèi)需求，從而減少從中國的進(jìn)口。美國和歐盟占到了中國總出口的40%，所以，中國出口對(duì)于工業(yè)化國際需求疲軟會(huì)非常敏感，黯淡的商品出口必然導(dǎo)致對(duì)商品包裝的需求銳減，箱板紙/瓦楞紙產(chǎn)能供過于求的形式將更加嚴(yán)峻。

　　四、行業(yè)轉(zhuǎn)移成本能力將進(jìn)一步減弱

　　箱板紙和瓦楞紙纖維原料主要是廢紙漿。由于產(chǎn)能的集中釋放，使得廢紙的價(jià)格因供不應(yīng)求及運(yùn)費(fèi)上漲等因素，07年全年一直到08年8月份保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。以美廢8#和11#為例，以人民幣表示的美廢8#和11#價(jià)格從07年1月到07年12月分別上漲16.18%、30.77%，08年1月到08年8月8個(gè)月暴漲26.11%、14.72%。從07年1月份到08年8月份高點(diǎn)大漲了45.59%、45.38%。

　　在宏觀經(jīng)濟(jì)增速下滑，需求減弱的背景下，美廢8#、美廢11#和歐廢8號(hào)價(jià)格9月份開始下滑，到08年11月相對(duì)于8月份的高位分別下降了27.3%、39.57%和16.06%。而美廢3#從8月份就開始疲軟到11月下跌了9%。

　　而箱板紙和瓦楞原紙價(jià)格07年基本保持平穩(wěn)，直到08年3月在廢紙價(jià)格瘋狂上漲的推動(dòng)下開始提價(jià)，連續(xù)漲價(jià)近500元/噸，但5月份提價(jià)并不成功。08年1月到8月分別上漲21.52%、45.83%。近期價(jià)格開始回落，但幅度不大。

　　從以上數(shù)據(jù)我們可以看出，箱板原紙價(jià)格的上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于廢紙的上漲，而且漲幅也遠(yuǎn)低于廢紙。在供給過剩和成本居高不下的的雙重壓力下，行業(yè)向下游轉(zhuǎn)嫁有效成本的能力也進(jìn)一步減弱。價(jià)格漲幅難以完全覆蓋成本，同時(shí)預(yù)計(jì)產(chǎn)品價(jià)格下跌的空間大于成本下調(diào)的空間，因此行業(yè)盈利能力將進(jìn)一步下降。

　　五、09-10年行業(yè)盈利能力將進(jìn)一步下滑

　　廢紙供應(yīng)有限：我國廢紙長(zhǎng)期以來回收率僅有34%遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家70%以上的水平，短期內(nèi)不能滿足國內(nèi)需求。而美日等發(fā)達(dá)國家由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，而且廢紙回收率提升空間不大，所以廢紙供應(yīng)量有限。預(yù)計(jì)未來幾年全球廢紙供應(yīng)仍然吃緊，當(dāng)然考慮到目前經(jīng)濟(jì)不景氣造成廢紙的需求降低，加上前期廢紙價(jià)格上漲過猛以及美元的可能走強(qiáng)等因素，廢紙價(jià)格有進(jìn)一步下跌的可能。

　　箱板原紙價(jià)格有進(jìn)一步下調(diào)壓力：受制于產(chǎn)能過剩和需求委靡的箱板紙和瓦楞紙，相對(duì)于其他紙種，近期價(jià)格下調(diào)的幅度較小，預(yù)計(jì)未來仍有下調(diào)的空間，而且下調(diào)的幅度應(yīng)該大于廢紙價(jià)格下調(diào)的幅度，我們預(yù)計(jì)經(jīng)營(yíng)箱板原紙的企業(yè)盈利能力有進(jìn)一步下降的趨勢(shì)。

　　箱板原紙企業(yè)07年在新增產(chǎn)能過多和成本飛漲的擠壓下，盈利能力薄弱，我們預(yù)計(jì)08年下半年開始到10年原材料成本壓力將減小，但是產(chǎn)能過剩和需求委靡將是行業(yè)面臨的最大難題。