近期國際、國內(nèi)商品漿價格出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。我們通過歷史數(shù)據(jù)和協(xié)整模型分析發(fā)現(xiàn)，木漿庫存和美元指數(shù)上升導致漿價下滑，而國內(nèi)旺盛的進口需求以及石油價格支撐漿價上漲。短期來看，漿價對庫存和油價的波動反應最為迅速，而中國需求和美元指數(shù)對漿價的影響往往略微滯后。同時，漿價對油價和庫存敏感性最高，對中國需求和美元指數(shù)次之。同時，我們注意到闊葉漿對以上4個因素的反應較針葉漿更靈敏。

    經(jīng)歷7年發(fā)展，國際上對木漿的需求結(jié)構(gòu)發(fā)生重大變化。國內(nèi)造紙產(chǎn)能年均13%以上的大幅擴張是國際漿價大幅攀升的主要原因之一。

    能源價格對于漿價有支撐作用。大多數(shù)產(chǎn)漿國家均為能源凈進口國，制漿成本中，唯一參與國際定價的能源價格，其他成本均與本地資源稟賦有關(guān)。發(fā)達國家能源有關(guān)成本占到25%，發(fā)展中國家能源成本占比更大，因此能源價格的波動對于漿價也有直接影響。

    由于漿價由美元標價，而生產(chǎn)成本都是以當?shù)刎泿艠俗R的，在美元開始走強的情況下，相當于其他國家的貨幣發(fā)生貶值并提高了以其本幣標識的木漿價格，刺激了其出口，并帶來漿價走低。而在庫存升高的情況下，短期自然而然引發(fā)了價格的下降。木材價格、新興國家出口等因素對國際漿價影響不大。

    俄羅斯的關(guān)稅調(diào)整我們認為是一次典型的供給沖擊，將導致2009年木材價格上漲，漿價短期上升但噸漿盈利回落，長期可能引發(fā)高成本生產(chǎn)木漿企業(yè)關(guān)閉和木漿生產(chǎn)的國際布局變化，生產(chǎn)地向木材豐富地區(qū)集中。

    基于以上的模型結(jié)果，我們認為漿價未來走勢不容樂觀，首先國內(nèi)企業(yè)紙品庫存維持高位，導致對木漿需求走弱，此外，石油價格的疲軟也是未來漿價走低原因之一，而美元指數(shù)相對于70點的底部依然處于高位，同時在國際包括中國紙品需求不振且出現(xiàn)下降趨勢的情況下，國際木漿庫存難以在短期下降。綜合考慮以上幾大因素，我們認為在未來可見的2-3月來看，漿價可能仍將處于下降通道中。