造紙行業(yè)保持景氣，符合預(yù)期。受益于產(chǎn)銷量擴(kuò)大和產(chǎn)品漲價，今年前5個月造紙行業(yè)實現(xiàn)銷售收入2867.63億元，同比增長27.79%，實現(xiàn)利潤總額162.19億元，同比增長45.38%。利潤總額增速明顯高于收入增速，其中行業(yè)毛利率的整體提升有明顯促進(jìn)作用。截止5月，行業(yè)毛利率達(dá)到13.82%，同比上漲0.75個百分點。在行業(yè)景氣的前提下，多數(shù)上市公司上半年業(yè)績明顯增長，主要體現(xiàn)在了產(chǎn)能擴(kuò)張和產(chǎn)品盈利能力提升等方面，基本符合我們此前的預(yù)期。本文側(cè)重于探討成本與產(chǎn)品價格變化的關(guān)系，來分析產(chǎn)品的盈利能力增強(qiáng)的原因和程度。
人民幣升值利于造紙行業(yè)。我國造紙行業(yè)呈現(xiàn)原料在外，市場在內(nèi)的局面，主要造紙原料木漿與廢紙都要依靠進(jìn)口，而紙制品出口數(shù)量非常有限，木漿與廢紙價格的上漲將直接抬高我國造紙行業(yè)的生產(chǎn)成本，降低行業(yè)毛利水平，而人民幣升值將減小使這種不利影響，使得造紙行業(yè)成為我國目前少有的受益于人民幣升值的行業(yè)。其中人民幣升值有效的覆蓋了木漿的漲價，但難以抵消對于廢紙大幅漲價帶來的負(fù)面影響。
各紙品都不同程度漲價。成本推動是是各紙種漲價的共有因素。通過對近一年紙價的變化與其主要原材料價格（以同期匯率折算為人民幣計價）變化進(jìn)行對比，可看出各紙種、各子行業(yè)今年上半年毛利水平都會較去年同期有明顯提高。2008年下半年建議重點關(guān)注四大投資主題。1）擁有先進(jìn)生產(chǎn)能力的行業(yè)龍頭。如晨鳴紙業(yè)、華泰股份；2）主導(dǎo)強(qiáng)勢紙種的公司，如博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、銀鴿投資；3）擁有林業(yè)資源及林漿紙一體化的公司，如岳陽紙業(yè)；4）擁有先進(jìn)技術(shù)的造紙產(chǎn)品，嘗試差異化下游產(chǎn)品的公司，如太陽紙業(yè)、景興紙業(yè)。
風(fēng)險提示：行業(yè)未來主要的風(fēng)險依然來自成本與價格的變化。1）廢紙依然保持上漲趨勢，木漿則可能由于供應(yīng)量減少漲價；2）各紙種此前已明顯漲價，未來繼續(xù)漲價面對的壓力較大，一旦原材料繼續(xù)漲價而產(chǎn)品無法及時提價，將會損害行業(yè)與公司的利潤。
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