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經(jīng)濟(jì)下行壓力加大造紙業(yè)增長或趨緩
 
http://www.ordinalmonkey.com 　2008-07-18 證券時(shí)報(bào)
    紙品消費(fèi)難以獨(dú)善其身

　　在外圍經(jīng)濟(jì)不景氣、人民幣升值加速、勞動力成本上升及自然災(zāi)害頻發(fā)等多重因素作用下，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前5個(gè)月，我國出口總額同比增長僅22.9%，回落4.9個(gè)百分點(diǎn)；城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資同比增長25.6%，回落0.3個(gè)百分點(diǎn)。投資、出口和消費(fèi)作為拉動GDP增長的三駕馬車，已經(jīng)有兩駕放緩，因此預(yù)計(jì)今年GDP增速趨緩，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)增加。

　　從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，2000－2007年，紙及紙板產(chǎn)量年均增長13.39%，消費(fèi)量增長10.72%，均高于GDP增長水平。紙及紙板消費(fèi)與經(jīng)濟(jì)增長密切相關(guān)，通過簡單的數(shù)量模型分析，發(fā)現(xiàn)過去幾年兩者絕對量之間的相關(guān)系數(shù)為0.99，相對增長率之間的相關(guān)系數(shù)為0.61；GDP絕對量增加100億元，紙品需求增加約0.07萬噸，而GDP每增長1%，將帶動紙張消費(fèi)增長1.15%。近年來，我國經(jīng)濟(jì)多年保持了快速的增長態(tài)勢，成為拉動紙業(yè)消費(fèi)的強(qiáng)勁宏觀動力。因而，一旦經(jīng)濟(jì)增長下行，紙品消費(fèi)也難以獨(dú)善其身。當(dāng)然，由于準(zhǔn)確判斷經(jīng)濟(jì)增長是否出現(xiàn)拐點(diǎn)非常困難，我們并不試圖判斷我國經(jīng)濟(jì)增長是否已處于拐點(diǎn)處，僅從謹(jǐn)慎投資的角度，因目前經(jīng)濟(jì)增長壓力增大并存在較多不確定性，而紙業(yè)發(fā)展與國民經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，因此應(yīng)該以謹(jǐn)慎的態(tài)度看待對紙業(yè)公司的投資策略。

　　行業(yè)集中 龍頭企業(yè)受益

　　近年來，我國造紙行業(yè)產(chǎn)業(yè)集中度持續(xù)提高，行業(yè)靠前企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模快速增加，2007年前10大企業(yè)產(chǎn)量與全部產(chǎn)量之比接近25％。從規(guī)模以上企業(yè)數(shù)量來看，2007年11月我國規(guī)模以上造紙企業(yè)約3008家，而到今年2月這短短3個(gè)月內(nèi)就關(guān)閉136家至2872家，由于近期不斷有媒體報(bào)道造紙企業(yè)關(guān)閉的消息，預(yù)計(jì)當(dāng)前尚在生產(chǎn)的企業(yè)在2800家左右。我們認(rèn)為，大量企業(yè)的關(guān)閉給大型企業(yè)擴(kuò)展了市場空間。

　　我們認(rèn)為，在國家造紙產(chǎn)業(yè)政策及節(jié)能減排的推動下，產(chǎn)業(yè)存量整合有望加速。此外，從明后兩年的產(chǎn)量擴(kuò)張規(guī)劃來看，新增產(chǎn)能集中在上市龍頭企業(yè)，如晨鳴、華泰、太陽、博匯等上市公司已經(jīng)在建或籌備的產(chǎn)能約220 萬噸。因此，在存量整合加速和業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)強(qiáng)者更強(qiáng)的自我擴(kuò)張下，我國造紙行業(yè)的集中度將進(jìn)一步提高。產(chǎn)業(yè)集中度的提高有利于抵御宏觀經(jīng)濟(jì)下行對龍頭企業(yè)業(yè)績增長的拖累，并將明顯改善企業(yè)對上下游的議價(jià)能力，促進(jìn)行業(yè)良性發(fā)展，建議關(guān)注龍頭企業(yè)的投資價(jià)值。

　　預(yù)期企業(yè)利潤有所增加

　　從基本面來看，行業(yè)主要產(chǎn)品價(jià)格在經(jīng)過多次超預(yù)期上漲之后，預(yù)期企業(yè)業(yè)績有所增加。雖因下游用戶的承受力、庫存上升等因素影響，紙價(jià)繼續(xù)大幅上漲帶來壓力，但從7月份的紙價(jià)漲幅和纖維原料價(jià)格而言，行業(yè)盈利能力在不斷增強(qiáng)。因此，我們對業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)及以細(xì)分景氣紙種為主的企業(yè)增長前景依然看好。
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