岳陽(yáng)紙業(yè)“林-漿-紙”龍頭地位日益鞏固

    近年來(lái)，岳陽(yáng)紙業(yè)產(chǎn)能連年增長(zhǎng)，2004年岳陽(yáng)紙業(yè)機(jī)制紙產(chǎn)品產(chǎn)量為25.38萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)67.7%。2007年，公司通過(guò)收購(gòu)，現(xiàn)有年造紙能力為60萬(wàn)噸，擁有的林業(yè)面積達(dá)98.59萬(wàn)畝。2008年5月通過(guò)10配3股的決議，收購(gòu)駿泰公司股權(quán)及配套14萬(wàn)公頃林地，項(xiàng)目全部完成后，公司機(jī)制紙及商品漿生產(chǎn)能力合計(jì)將達(dá)到140萬(wàn)噸，其中機(jī)制紙100萬(wàn)噸，商品漿40萬(wàn)噸，自有林業(yè)面積達(dá)到200萬(wàn)畝，進(jìn)一步鞏固公司“林-漿-紙”一體化龍頭企業(yè)的行業(yè)地位，生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)規(guī)模將能與晨鳴紙業(yè)和華泰股份形成三足鼎立之勢(shì)。

　　林木資源短期不會(huì)大幅貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

　　岳陽(yáng)紙業(yè)的造紙業(yè)務(wù)主要來(lái)自三塊：公司全資控股的茂源公司，收購(gòu)的18.95萬(wàn)畝中成林，即將實(shí)施外購(gòu)的30.05萬(wàn)畝林地。根據(jù)開(kāi)元資產(chǎn)評(píng)估公司核查報(bào)告，岳陽(yáng)紙業(yè)擁有98.59萬(wàn)畝林地，自營(yíng)模式77萬(wàn)畝，合作林模式21.59萬(wàn)畝，占22.9%。童子自營(yíng)的林地具有較高盈利價(jià)值，而外購(gòu)林地主要為保障公司原材料的需求。通過(guò)敏感性分析,我們所測(cè)算岳陽(yáng)紙業(yè)林木資源的價(jià)值約為10元/股，岳陽(yáng)紙業(yè)未來(lái)兩年的采伐量在15萬(wàn)方/年左右，未來(lái)林木采伐對(duì)每股收益的貢獻(xiàn)在0.13元/股左右。

　　估值及盈利預(yù)測(cè)

　　未來(lái)三年，岳陽(yáng)紙業(yè)的業(yè)績(jī)經(jīng)進(jìn)入高速增長(zhǎng)期，復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)50%，另外，岳陽(yáng)紙業(yè)廣闊而優(yōu)越的林木資源，未來(lái)也會(huì)不斷收購(gòu)林木資源，具有療好的成長(zhǎng)性和增值能力。不但有利于直接降低成本，抵御行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，且直接產(chǎn)生效益。按公司現(xiàn)有林木資源計(jì)算，僅林木資源的價(jià)值就達(dá)10元/股左右，這成為支撐公司價(jià)值的基礎(chǔ)。我們采用兩步法對(duì)公司估值，我們以公司2008年預(yù)測(cè)每股收益0.51元為基礎(chǔ)，給公司35PE定價(jià)，價(jià)格在17.85元，考慮公司現(xiàn)有林木資源的價(jià)值約為10元/股，我們綜合給公司27.85元/股的定價(jià)。