業(yè)績略超預(yù)期。根據(jù)公司業(yè)績快報，2007年公司實現(xiàn)營業(yè)收入50.71億

元，同比下降6.35%；（歸屬上市公司股東的）凈利潤3.72億元，同比

增長25.2%，基本每股收益1.04元，略高于預(yù)期（市場一致預(yù)期為0.99

元）。公司的股權(quán)激勵也將以該凈利潤（扣除非經(jīng)常性損益后）作為基

準(zhǔn)指標(biāo)。

　　單季度盈利能力逐漸增強。從業(yè)績快報公布的數(shù)據(jù)看，公司的單季

度盈利能力逐漸增強，營業(yè)利潤由2007年第一季度的8100萬提升至第四

季度的1.65億元，（歸屬上市公司股東的）凈利潤則由第一季度5921萬

增加至1.26億。

　　我們認為，盈利能力的提升的動力來自于公司21#機新增產(chǎn)能貢獻、

17#和18#機合資項目經(jīng)過上半年的磨合已逐漸步入正軌等因素，此外，

造紙行業(yè)轉(zhuǎn)暖特別是公司所處紙種子行業(yè)的景氣向上也是盈利能力提升

的重要原因。在原先最主要白卡紙生產(chǎn)線（06年中收入占比約為40%）

貢獻收益減少的情況下，公司仍保持了較快的增長。

　　主要紙種價格不斷攀升，再次提價即將到來。公司主要紙種白卡紙

、文化紙、白紙板等因供求好轉(zhuǎn)議價能力不斷提升，而銅版紙在出口重

新開啟有效消化產(chǎn)能后，也體現(xiàn)出較強的提價能力。從2007年初至2007

年末公司的雙膠紙、白卡紙、銅版紙等價格上漲幅度為700-800元/噸，

漲幅約為11%。公司正計劃對銅版紙和白卡紙再次提價，漲幅約為300元

/噸。

　　新建項目陸續(xù)達產(chǎn)，業(yè)績貢獻將逐漸體現(xiàn)。公司籌建的15KW熱電廠

及10萬噸化機漿線已正式投產(chǎn)，將大大降低公司的成本（其中自制漿完

全達產(chǎn)后節(jié)省成本約8000-9000萬元）。22#機（40萬噸白卡紙）預(yù)計在

08年第三季度投產(chǎn)，而在17#紙機試產(chǎn)的液態(tài)包裝紙已獲利樂認證通過

，目前正就具體細節(jié)談判，該紙機生產(chǎn)的無菌液態(tài)包裝紙板產(chǎn)品已獲得

國家輕工業(yè)聯(lián)合會頒發(fā)的科技進步一等獎。

　　維持“買入”，08年一季度大幅增長確定。隨著公司主要產(chǎn)品提價成

功、自制漿項目及自備電廠運行順利，加之22#機08年第三季度投產(chǎn)，

將為公司08、09年的業(yè)績快速增長提供支撐，我們暫上調(diào)公司08-09年

EPS至1.58和2.02元，維持買入。