在碧桂園上市前，圍繞在玖龍紙業(yè)身上的女首富光環(huán)使得造紙板塊頻頻進(jìn)入投資者的視野。一方面，人民幣升值使其木漿進(jìn)口成本降低；另一方面，治污的環(huán)保要求又能使行業(yè)中的龍頭企業(yè)維持并擴(kuò)大行業(yè)優(yōu)勢(shì)，正是上述因素使得研究機(jī)構(gòu)紛紛看好2008年的造紙板塊前景。就在本周A股市場(chǎng)連續(xù)暴跌之際，太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)的抗跌也就不難理解了。
銀河證券：成本壓力緩解提升利潤(rùn)率水平
國(guó)際商品漿市場(chǎng)由于產(chǎn)能利用率的逐步下降而面臨下行壓力，這將有助于木漿自給率低于50%的國(guó)內(nèi)造紙業(yè)走出前期的成本陰影；同時(shí)，人民幣加速升值的預(yù)期也將強(qiáng)化這一利好；造紙行業(yè)的利潤(rùn)率水平將因成本壓力的緩解而明顯提升。收入增長(zhǎng)和利潤(rùn)率提高的雙重推動(dòng)，將促進(jìn)上市公司每股收益平均增長(zhǎng)30%以上。
銀河證券的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，造紙行業(yè)的主要產(chǎn)品在2007—2008年都處于產(chǎn)能投放的萎縮階段，其中新聞紙、銅版紙和涂布白紙板的新投放產(chǎn)能都要小于往年，其占原有產(chǎn)能的比重也在降低。而箱板原紙受幾大廠商的擴(kuò)張影響，在2007—2009年則處于產(chǎn)能投放周期的頂峰。
根據(jù)銀河宏觀研究部的預(yù)測(cè)，2008年人民幣對(duì)美元的升值幅度有可能達(dá)到10%，人民幣若真的加速升值，將有利于降低進(jìn)口原材料的價(jià)格，提升國(guó)內(nèi)企業(yè)的盈利能力。在廢紙價(jià)格不變的情形下，人民幣匯率升值10%，新聞紙毛利率將提高4個(gè)百分點(diǎn)；銅版紙毛利率將提升5個(gè)百分點(diǎn)。
銀河證券認(rèn)為太陽(yáng)紙業(yè)和景興紙業(yè)是最有投資價(jià)值的兩只股票，同時(shí)，謹(jǐn)慎推薦華泰股份、銀鴿投資、晨鳴紙業(yè)和博匯紙業(yè)。
中投證券：子產(chǎn)品市場(chǎng)景氣度各有不同
按照中投證券的分析來(lái)看，造紙行業(yè)子產(chǎn)品景氣度的排序?yàn)椋何幕�、白卡紙、銅版紙、箱板紙、新聞紙。
由于國(guó)家“節(jié)能減排”政策的大力實(shí)施引起關(guān)停小產(chǎn)能造紙廠，關(guān)閉的主要是草漿生產(chǎn)線，約1/3為文化紙產(chǎn)能。若如期關(guān)停產(chǎn)能250萬(wàn)噸，文化紙行業(yè)將出現(xiàn)供需缺口約80萬(wàn)噸，產(chǎn)品價(jià)格將由需求推動(dòng)不斷提升。而隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)量的提高，進(jìn)口量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，出口量則快速上升，國(guó)內(nèi)白卡紙新增產(chǎn)能基本得以消化。而白卡紙對(duì)進(jìn)口廢紙依賴(lài)性較強(qiáng)，廢紙?jiān)牧系拇蠓蠞q將推動(dòng)白卡紙的價(jià)格上升，預(yù)計(jì)2008年白卡紙的價(jià)格將會(huì)繼續(xù)小幅上漲。由于國(guó)民消費(fèi)水平的不斷提升，國(guó)內(nèi)銅版紙產(chǎn)銷(xiāo)量均快速增長(zhǎng)。2007年銅版紙全年價(jià)格不斷調(diào)漲，預(yù)計(jì)2008年將主要受到國(guó)內(nèi)需求的推動(dòng)，價(jià)格穩(wěn)定小幅上漲。箱板紙是中國(guó)造紙工業(yè)中占有重要地位的紙種，發(fā)展速度明顯高于造紙工業(yè)的整體發(fā)展速度，將呈現(xiàn)“低檔向高檔”的發(fā)展趨勢(shì)。
中投證券認(rèn)為，今年國(guó)內(nèi)新聞紙市場(chǎng)將開(kāi)始進(jìn)行充分的自我調(diào)節(jié)。國(guó)內(nèi)新聞紙消費(fèi)量將與2007年持平，產(chǎn)量由于無(wú)新產(chǎn)能的釋放沒(méi)有增加，大的生產(chǎn)商積極地尋找出口，一些小的新聞紙生產(chǎn)商將由于無(wú)法負(fù)擔(dān)繼續(xù)上漲的原材料價(jià)格而停產(chǎn)倒閉，新聞紙行業(yè)新一輪的整合重組即將上演。
中投證券認(rèn)為，應(yīng)尋找景氣度高的紙品種以及長(zhǎng)期尋找可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)的公司，重點(diǎn)推薦晨鳴紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)和景興紙業(yè)。
長(zhǎng)江證券：大型造紙企業(yè)環(huán)保壓力不大
在幾家券商中，長(zhǎng)江證券對(duì)紙業(yè)板塊的態(tài)度也很鮮明，除了將該行業(yè)的評(píng)級(jí)從“中性”上調(diào)至“看好”外，還用“漿之拐點(diǎn)，紙之盛宴”來(lái)形容2008年的造紙行業(yè)。
之所以稱(chēng)“漿之拐點(diǎn)”，是因?yàn)殚L(zhǎng)江證券認(rèn)為2008年國(guó)際木漿價(jià)格將進(jìn)入下降通道，人民幣升值又使得木漿進(jìn)口成本進(jìn)一步降低。粗略測(cè)算，人民幣每升值1%，造紙行業(yè)的整體利潤(rùn)總額會(huì)增加4.23%。
另一方面，2007年10月國(guó)家環(huán)�？偩诸C布了新的造紙工業(yè)水污染排放標(biāo)準(zhǔn)征求意見(jiàn)稿，執(zhí)行后對(duì)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的影響將非常巨大。長(zhǎng)江證券認(rèn)為，新標(biāo)準(zhǔn)推行后，中小草漿紙廠被淘汰的速度將加快，對(duì)于一直以來(lái)重視環(huán)保的大型草漿紙廠壓力相對(duì)較小，并有利于其提高市場(chǎng)份額，如博匯紙業(yè)和銀鴿投資。對(duì)于木漿紙廠及采用商品漿造紙的企業(yè)而言，環(huán)保壓力不大，在現(xiàn)有基礎(chǔ)上成本增加比較有限，因此可以繼續(xù)看好。
長(zhǎng)江證券看好具有優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭公司、“林紙一體化”先行企業(yè)、高端產(chǎn)品及技術(shù)領(lǐng)先企業(yè)，具體是晨鳴紙業(yè)、岳陽(yáng)紙業(yè)和太陽(yáng)紙業(yè)。
國(guó)都證券：“林紙一體化”可享高估值溢價(jià)
由國(guó)家林業(yè)局、發(fā)改委、財(cái)政部、商務(wù)部、銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)等部委聯(lián)合制定的《林業(yè)產(chǎn)業(yè)政策要點(diǎn)》中，鼓勵(lì)現(xiàn)有林場(chǎng)及林業(yè)公司與國(guó)內(nèi)制漿造紙企業(yè)共同建設(shè)造紙?jiān)狭只�，加快推進(jìn)“林紙一體化”工程建設(shè)。該政策在短期內(nèi)對(duì)造紙業(yè)上市公司的基本面不會(huì)有太大影響；但長(zhǎng)期看，擁有“林紙一體化”項(xiàng)目的公司將成為直接受益者，而且隨著林權(quán)流轉(zhuǎn)的逐步放開(kāi)，相關(guān)公司及行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將得到提高。在上市公司中，已有不少公司建設(shè)或擁有了自己的林木基地和自制木漿生產(chǎn)線。例如，華泰股份在山東東營(yíng)市和安徽安慶市分別擁有60萬(wàn)畝和240萬(wàn)畝林漿項(xiàng)目，晨鳴紙業(yè)在湛江有300萬(wàn)畝“林紙一體化”項(xiàng)目，青山紙業(yè)也有160萬(wàn)畝原料林基地，美利紙業(yè)也建設(shè)了50萬(wàn)畝速生林項(xiàng)目。
雖然“林紙一體化”是一個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，而且其間的不確定性較高，投資周期長(zhǎng)，但這可以解決上游原材料的供應(yīng)瓶頸，從根本上改善相關(guān)公司的競(jìng)爭(zhēng)力，長(zhǎng)期看，將顯著提升相關(guān)公司的盈利能力。在國(guó)際上，“林紙一體化”的造紙類(lèi)上市公司普遍享有高于同業(yè)的估值水平。
國(guó)都證券強(qiáng)烈推薦太陽(yáng)紙業(yè)和博匯紙業(yè)，對(duì)晨鳴紙業(yè)、華泰股份、東港股份、岳陽(yáng)紙業(yè)給予“推薦”評(píng)級(jí)。岳陽(yáng)紙業(yè)是目前唯一真正實(shí)現(xiàn)“林漿紙一體化”的造紙公司，公司的價(jià)值根基是林業(yè)資源，2009年至2011年是其林業(yè)采伐量最大的三年，盈利能力將顯著提升。而晨鳴紙業(yè)是綜合性的造紙龍頭，其多元化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)可充分享受紙品漲價(jià)的好處。
國(guó)泰君安：新聞紙、箱板紙前景不樂(lè)觀
國(guó)泰君安對(duì)2008年造紙行業(yè)較為看好，認(rèn)為可以適當(dāng)提高紙業(yè)配置比例。預(yù)計(jì)造紙業(yè)今年的景氣度將高于2007年，至少在2008年中期之前，文化用紙、白卡紙、銅版紙可以看好，而新聞紙、牛皮紙則面臨較大的市場(chǎng)壓力。
在各類(lèi)紙業(yè)產(chǎn)品中，2007年文化用紙價(jià)格上漲最大，白卡紙、銅版紙、新聞紙、牛皮箱板紙等也都有一定幅度的上漲。國(guó)泰君安預(yù)計(jì)，2008年中期之前，文化紙、白卡紙、銅版紙等價(jià)格仍有上漲潛力。不過(guò)，紙品價(jià)格上漲的同時(shí)，原材料如木漿、廢紙價(jià)格也有較大的上揚(yáng)，企業(yè)利潤(rùn)回升并沒(méi)有預(yù)期的那樣高。
具體到各類(lèi)紙品來(lái)看，文化紙因?yàn)樵?010年前有250萬(wàn)噸的落后產(chǎn)能將被淘汰，而且重點(diǎn)放在2007年至2008年完成，因此2008年中期前文化紙價(jià)格仍有上漲潛力。
白卡紙方面，2008年的新增產(chǎn)能依然較小，在出口逐漸加大的影響下，價(jià)格仍有上升的空間。對(duì)于銅版紙，國(guó)泰君安用“柳暗花明”來(lái)形容，國(guó)內(nèi)銅版紙價(jià)格走勢(shì)在很大程度上將取決于出口形勢(shì)，目前美國(guó)對(duì)中國(guó)銅版紙的限制已經(jīng)取消，所以銅版紙價(jià)格有進(jìn)一步走好的潛力。
而箱板紙和新聞紙是幾類(lèi)紙品中形勢(shì)最不樂(lè)觀的，國(guó)泰君安認(rèn)為箱板紙供過(guò)于求的局面已經(jīng)形成，新聞紙受出口受阻的因素影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力增大。最近一兩年里，國(guó)內(nèi)箱板紙每年的需求增量應(yīng)在150萬(wàn)噸左右，但玖龍紙業(yè)和理文造紙這兩家公司在這兩年里新增產(chǎn)能360萬(wàn)噸，今年還將增加180萬(wàn)噸以上。而新聞紙市場(chǎng)除出口因素外，目前已試車(chē)投產(chǎn)的山鷹紙業(yè)20萬(wàn)噸新聞紙、年底左右試車(chē)的廣州造紙37萬(wàn)噸生產(chǎn)線，也將使本來(lái)就失衡的市場(chǎng)形勢(shì)更加嚴(yán)峻。
個(gè)股方面，國(guó)泰君安重點(diǎn)推薦太陽(yáng)紙業(yè)、博匯紙業(yè)，謹(jǐn)慎推薦晨鳴紙業(yè)、華泰股份、銀鴿投資、景興紙業(yè)。太陽(yáng)紙業(yè)的目標(biāo)位為35.50—42.60元，博匯紙業(yè)目標(biāo)價(jià)為22.50—27元，晨鳴紙業(yè)目標(biāo)價(jià)為16元—19.20元，銀鴿投資目標(biāo)價(jià)為20—24元。國(guó)泰君安認(rèn)為岳陽(yáng)紙業(yè)和美利紙業(yè)的未來(lái)有較大不確定性，岳陽(yáng)紙業(yè)的問(wèn)題在于估值已高，公司的林業(yè)數(shù)量、樹(shù)齡結(jié)構(gòu)、獲利能力等方面與以前披露的有些不符，要等待新的信息；美利紙業(yè)則要關(guān)注大股東中冶集團(tuán)對(duì)其的重組動(dòng)作。
