總體而言，宏觀環(huán)境將有利于造紙行業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，限制高污染、低附加值紙品的出口有利于國(guó)內(nèi)資源的合理利用，促進(jìn)造紙行業(yè)的環(huán)保進(jìn)程和長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。2007年由于行業(yè)轉(zhuǎn)暖部分產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)提升，行業(yè)毛利率出現(xiàn)回升態(tài)勢(shì)，加上期間費(fèi)用率的下降，行業(yè)整體盈利能力得到回升，2008年整個(gè)市場(chǎng)景氣度將提升，各市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)也將愈來(lái)愈激烈，造紙行業(yè)將步入增長(zhǎng)平穩(wěn)的薄利時(shí)代。在這樣的時(shí)期，我們認(rèn)為應(yīng)該從兩個(gè)角度尋找具有投資價(jià)值的造紙公司，即尋找景氣度高的紙品種和可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)的公司。中投證券研究員給予造紙行業(yè)“看好”的投資評(píng)級(jí)。

　　供需狀況將改善

　　2000-2005年，我國(guó)紙及紙板年產(chǎn)能從3400萬(wàn)噸增長(zhǎng)到7000萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)12.8％，近5年其產(chǎn)量年均增長(zhǎng)10.7％，低于產(chǎn)能增速，整個(gè)行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，開(kāi)工率不足，2006年產(chǎn)量增幅達(dá)到頂峰，市場(chǎng)呈現(xiàn)供大于求的局面。但在政策調(diào)控下，市場(chǎng)供需關(guān)系將得到改善，到2010年紙及紙板新增產(chǎn)能將達(dá)2650萬(wàn)噸，淘汰現(xiàn)有落后產(chǎn)能650萬(wàn)噸，有效產(chǎn)能將達(dá)9000萬(wàn)噸。按2010年產(chǎn)能9000萬(wàn)噸計(jì)算，2007－2010年期間產(chǎn)能將以年均4.7％的水平增長(zhǎng)，產(chǎn)能增速將低于消費(fèi)量增速，供需關(guān)系將在2009－2010年得到根本改善。

　　另外，出口增長(zhǎng)也將進(jìn)一步改善市場(chǎng)供需狀況。近年來(lái)，隨著造紙行業(yè)生產(chǎn)能力的不斷提升，我國(guó)對(duì)紙產(chǎn)品的進(jìn)口依賴逐漸減小，凈進(jìn)口量不斷下降。2006年，我國(guó)紙品出口量由2000年的72萬(wàn)噸增加到341萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.8％，而進(jìn)口量在2003年以后持續(xù)下降。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2007年1－10月我國(guó)紙品累計(jì)進(jìn)出口量分別為345和385萬(wàn)噸，出口量高于進(jìn)口量，預(yù)計(jì)2007年我國(guó)將首次成為紙品凈出口國(guó)。

　　08年原材料依然緊缺

　　在我國(guó)造紙行業(yè)的原材料結(jié)構(gòu)中，原材料（主要包括木漿、廢紙漿和非木漿）占比約為65％。隨著國(guó)內(nèi)紙張需求推動(dòng)產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張，原材料需求量將快速增長(zhǎng)，鑒于紙品消費(fèi)升級(jí)和非木漿特別是草漿生產(chǎn)的高污染等原因，非木漿將逐步被木漿和廢紙漿取代。受制于國(guó)內(nèi)木材資源的長(zhǎng)期剛性稀缺，我國(guó)木材價(jià)格將持續(xù)上漲，2007年1－9月價(jià)格上漲約15%，預(yù)計(jì)四季度仍有5%左右的上漲幅度，木材全年漲幅將約為20%，而且我國(guó)木漿產(chǎn)量遠(yuǎn)不能滿足紙業(yè)需求。同時(shí)，國(guó)內(nèi)廢紙回收尚未成規(guī)模且質(zhì)量不如國(guó)外原木漿生產(chǎn)回收的廢紙，因而我國(guó)原材料將在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)依賴進(jìn)口。2006年，我國(guó)紙漿進(jìn)口量占全球凈出口量的1/3，對(duì)外依存度高達(dá)46％，其中木漿對(duì)外依存度約60％，廢紙漿對(duì)外依存度約為46％。

　　由于林木資源的稀缺性和中國(guó)的強(qiáng)勁需求，國(guó)際漿價(jià)將長(zhǎng)期維持在高位，但全球紙漿市場(chǎng)的供需關(guān)系變化仍會(huì)影響漿價(jià)在一定幅度內(nèi)波動(dòng)。2007年以來(lái)，針葉漿全球新建產(chǎn)能較少，供給增長(zhǎng)有限，歐洲市場(chǎng)漿價(jià)略有上揚(yáng)，預(yù)計(jì)2008年價(jià)格波動(dòng)較為平穩(wěn)，2007年下半年闊葉漿產(chǎn)能將釋放。近年來(lái)，我國(guó)利用廢紙的比例從1990年的28％提高至2006年的56％，預(yù)計(jì)到2010年將繼續(xù)提高到57％，我國(guó)造紙業(yè)對(duì)廢紙的需求將持續(xù)旺盛，預(yù)計(jì)2008年各類進(jìn)口廢紙價(jià)格將繼續(xù)上漲。國(guó)內(nèi)麥草漿因污染嚴(yán)重成為國(guó)家減排環(huán)保的主要造紙行業(yè)關(guān)停對(duì)象，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，麥草漿終將退出國(guó)內(nèi)紙漿市場(chǎng)，但在退出之前，有些省份草漿生產(chǎn)線將大量關(guān)閉，麥草出現(xiàn)過(guò)剩而價(jià)格出現(xiàn)上漲，由于麥草產(chǎn)量的不斷減少，多數(shù)省份麥草價(jià)格仍將穩(wěn)步上升。

　　子產(chǎn)品景氣度各異

　　造紙行業(yè)各子產(chǎn)品中，按景氣度從高到低排序分別是——文化紙、白卡紙、銅版紙、箱板紙、新聞紙。

　　國(guó)家“節(jié)能減排”政策的大力實(shí)施以及關(guān)停小產(chǎn)能造紙廠的風(fēng)暴在08年還將繼續(xù)，文化紙供不應(yīng)求的緊張局面仍將持續(xù)，產(chǎn)品價(jià)格將由需求推動(dòng)而不斷提升。

　　我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展帶動(dòng)著包裝印刷業(yè)的繁榮發(fā)展，白卡紙新增產(chǎn)能基本得以消化，目前國(guó)內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)呈現(xiàn)供略大于求的狀況，但各紙廠的銷售壓力不大，特別是包括晨鳴在內(nèi)的一些規(guī)模較大的紙廠，由于先進(jìn)的紙機(jī)設(shè)備生產(chǎn)效率高、生產(chǎn)的產(chǎn)品質(zhì)量好，產(chǎn)品相對(duì)進(jìn)口紙價(jià)格優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。白紙板對(duì)進(jìn)口廢紙依賴性較強(qiáng)，廢紙?jiān)牧系拇蠓蠞q將推動(dòng)白紙板的價(jià)格上升，預(yù)計(jì)2008年白卡紙的價(jià)格將會(huì)繼續(xù)小幅上漲。

　　隨著國(guó)民消費(fèi)水平的不斷提升，國(guó)內(nèi)銅版紙產(chǎn)銷量均快速增長(zhǎng)，07年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供大于求，預(yù)計(jì)2008年國(guó)內(nèi)銅版紙產(chǎn)量在430萬(wàn)噸左右，需求量則伴隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)同時(shí)受奧運(yùn)效應(yīng)推動(dòng)呈現(xiàn)相對(duì)過(guò)快的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)25％，達(dá)到410萬(wàn)噸左右，整個(gè)市場(chǎng)供需將基本平衡，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)銅版紙2008年受到國(guó)內(nèi)需求的推動(dòng)價(jià)格將穩(wěn)定小幅上漲。

　　我國(guó)箱板紙呈“低檔向高檔”的發(fā)展趨勢(shì)，市場(chǎng)對(duì)中高檔箱板紙的需求不斷增加。目前，國(guó)內(nèi)企業(yè)由于生產(chǎn)線相對(duì)落后，產(chǎn)品基本以中低檔為主，高檔產(chǎn)品市場(chǎng)被進(jìn)口產(chǎn)品和外資企業(yè)產(chǎn)品占據(jù)。盡管2007年國(guó)內(nèi)有多條箱板紙生產(chǎn)線建設(shè)投產(chǎn)，但我國(guó)箱板紙市場(chǎng)前景廣闊，需求量仍在不斷增加，預(yù)計(jì)08年箱板紙市場(chǎng)依然是供不應(yīng)求的態(tài)勢(shì)，價(jià)格會(huì)繼續(xù)小幅上漲。

　　但新聞紙市場(chǎng)卻出現(xiàn)供過(guò)于求的局面，需待市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)。07年由于廣紙40萬(wàn)噸和山鷹紙業(yè)30萬(wàn)噸新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，市場(chǎng)供大于求的形勢(shì)更加嚴(yán)峻。不過(guò)隨著市場(chǎng)的自我調(diào)節(jié)和原材料價(jià)格繼續(xù)上漲，2008年新聞紙產(chǎn)品將有可能受成本推動(dòng)而進(jìn)一步提價(jià)。

　　關(guān)注兩類造紙企業(yè)投資機(jī)會(huì)

　　通過(guò)分析子產(chǎn)品市場(chǎng)的現(xiàn)狀及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，我們可以找到市場(chǎng)需求狀況好且毛利率有較大提升空間的高景氣紙品種。關(guān)于可持續(xù)發(fā)展能力強(qiáng)的公司，我們認(rèn)為主要有兩類：一是具有產(chǎn)業(yè)縱向延伸能力即產(chǎn)業(yè)向上游延伸的公司（擁有資源和資源獲取能力強(qiáng)的公司）和產(chǎn)業(yè)向下游延伸（擁有技術(shù)或其他優(yōu)勢(shì)從而能夠充分分享產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)利潤(rùn)）；另一類是具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)整合能力的公司，兩者兼具投資價(jià)值則更高。

　　隨著原材料價(jià)格的不斷上漲，原材料瓶頸對(duì)我國(guó)造紙行業(yè)的束縛和利潤(rùn)的擠壓將越發(fā)明顯，資源的價(jià)值將越來(lái)越突出，而林漿紙一體化將是我國(guó)紙業(yè)的必經(jīng)之路。企業(yè)若因擁有高端技術(shù)（如景興紙業(yè)）或其他優(yōu)勢(shì)能夠產(chǎn)生較大的成本優(yōu)勢(shì)或是無(wú)限的市場(chǎng)增長(zhǎng)空間，則可向下游延伸，此類公司將能充分分享產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)的利潤(rùn)，從而使業(yè)績(jī)受益，并增強(qiáng)公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力，提升公司價(jià)值。

　　在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)更加劇烈的薄利時(shí)代，外加產(chǎn)業(yè)政策的推動(dòng)，企業(yè)的橫向整合（主要包括兼并收購(gòu)等活動(dòng)）將為一些規(guī)模大、競(jìng)爭(zhēng)能力和整合能力強(qiáng)的企業(yè)帶來(lái)低成本擴(kuò)張的機(jī)會(huì)，從而使他們繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)效率和成本優(yōu)勢(shì)，提升企業(yè)價(jià)值，我們應(yīng)關(guān)注這類企業(yè)的價(jià)值變化以及并購(gòu)等行為為資本市場(chǎng)帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)。秉承上述投資思路，2008年我們重點(diǎn)推薦的公司是晨鳴紙業(yè)、華泰股份、博匯紙業(yè)和景興紙業(yè)。