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造紙行業(yè)：毛利率谷底回升激發(fā)利潤(rùn)率
 
http://ordinalmonkey.com 　2008-01-11 政券之星
     盈利能力快速回升紙業(yè)毛利率自07 年5 月探至歷史低點(diǎn)12.0%之后開始了迅速的回升：6~8 月份達(dá)到14.3%，成為06 年5 月份以來的最高點(diǎn)；9~11 月份進(jìn)一步提高到15.7%，是05 年以來的最高點(diǎn)，即紙業(yè)毛利率回升至三年前的水平僅用了半年時(shí)間。基于新政干預(yù)導(dǎo)致供求關(guān)系持續(xù)改善，我們判斷毛利率的這種回升趨勢(shì)仍將延續(xù)，在未來至少三年時(shí)間里其基本運(yùn)行軌跡要么是進(jìn)一步上升，要么是高位維持 行業(yè)利潤(rùn)率則創(chuàng)下歷史新高。07 年前11 個(gè)月累計(jì)行業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到了5.92%，一舉突破了02 年12 月和04 年4 月留下的5.5%的歷史高點(diǎn)。在經(jīng)營(yíng)效率依然提升的基礎(chǔ)上，毛利率的回升激發(fā)了利潤(rùn)率的快速上揚(yáng)。基于對(duì)毛利率進(jìn)一步回升或高位運(yùn)行的判斷，我們預(yù)期未來至少三年內(nèi)行業(yè)利潤(rùn)率仍將總體上行 利潤(rùn)增長(zhǎng)仍快于收入增長(zhǎng)07 年前11 個(gè)月紙業(yè)收入增長(zhǎng)16.5%，利潤(rùn)增長(zhǎng)38.0%，利潤(rùn)增長(zhǎng)快于收入增長(zhǎng)已經(jīng)維持了17 個(gè)月，且兩者之間的增速差仍在進(jìn)一步擴(kuò)大 投資增長(zhǎng)蘊(yùn)涵結(jié)構(gòu)性分化07 年前11 個(gè)月紙業(yè)完成固定資產(chǎn)投資716.71 億元，同比增長(zhǎng)27.4%。但對(duì)實(shí)體產(chǎn)業(yè)的投資觀察我們相信，期間的新增投資主要集中在工業(yè)包裝紙及木漿建設(shè)領(lǐng)域，而其它的紙種投資未見前幾年的規(guī)模�？鄢渲休^上年新增的投資約70 億元，我們測(cè)算其他紙種實(shí)際的投資增速約為17~18%，這與06 年16.9%的增速相當(dāng)，即08 年依然具有內(nèi)生景氣 維持行業(yè)及公司評(píng)級(jí)我們維持對(duì)行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)，維持對(duì)岳陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、景興紙業(yè)“推薦”的投資評(píng)級(jí)和對(duì)博匯紙業(yè)、太陽紙業(yè)、華泰股份、銀鴿投資“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。
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