在市場(chǎng)看來(lái)，岳陽(yáng)紙業(yè)股份有限公司（下稱“岳陽(yáng)紙業(yè)”）的最大價(jià)值并不在于造紙環(huán)節(jié)，而是它現(xiàn)有和將來(lái)可能擁有的林業(yè)資源。就在岳陽(yáng)紙業(yè)滿懷通過(guò)配股募資進(jìn)一步滲透上游環(huán)節(jié)的雄心，而市場(chǎng)也充滿期待之時(shí)，一紙湖南省國(guó)資委的否決批復(fù)和人事變動(dòng)通知從天而降，空氣里突然充滿了遲疑和迷惑。
11月17日，岳陽(yáng)紙業(yè)公告披露，對(duì)岳陽(yáng)紙業(yè)擬通過(guò)配股方式進(jìn)行再融資的問(wèn)題，湖南省國(guó)資委“進(jìn)行了認(rèn)真研究，決定暫不同意對(duì)岳陽(yáng)紙業(yè)通過(guò)配售方式發(fā)行新股行為下達(dá)國(guó)有股權(quán)管理批復(fù)”。
而此前的9月18日，岳陽(yáng)紙業(yè)公布了配股方案，計(jì)劃以總股本4.35億股為基數(shù)每10股配售3股融資。配股所募集資金將用來(lái)收購(gòu)泰格林紙所持的湖南駿泰漿紙有限責(zé)任公司（下稱“駿泰公司”）100％的股權(quán)、增資駿泰公司續(xù)建懷化項(xiàng)目、補(bǔ)充懷化項(xiàng)目流動(dòng)資金，并收購(gòu)不少于60萬(wàn)畝林地。
配股方案被否引發(fā)公司價(jià)值巨變
在用腳投票的二級(jí)市場(chǎng)上，這一敏感信息早已提前反應(yīng)，與10月10日一度觸及的最高價(jià)44.85元相比，岳陽(yáng)紙業(yè)的股價(jià)幾乎“腰斬”。在國(guó)信證券造紙行業(yè)首席分析師李世新看來(lái)，“配股被否事發(fā)突然，引發(fā)公司價(jià)值巨變”。
事實(shí)上，9月18日公布的配股方案及其募資投向廣受好評(píng)。究其原因，它代表了岳陽(yáng)紙業(yè)繼續(xù)突進(jìn)利潤(rùn)豐厚的上游——林業(yè)資源。李世新此時(shí)對(duì)岳陽(yáng)紙業(yè)不吝贊美，形容它為“紙業(yè)貴族”、“上游經(jīng)典——厚于內(nèi)而廣乎外”。
此次變故之前，李世新一直把岳陽(yáng)紙業(yè)作為首推品種，在他看來(lái)，岳陽(yáng)紙業(yè)“所憑借的一是預(yù)期增強(qiáng)的盈利能力，二是預(yù)期快速的盈利增長(zhǎng)。這個(gè)環(huán)節(jié)它在造紙環(huán)節(jié)絕對(duì)無(wú)法達(dá)成，岳陽(yáng)紙業(yè)實(shí)際上一直致力于林－漿－紙產(chǎn)業(yè)鏈中長(zhǎng)期供不應(yīng)求的林業(yè)環(huán)節(jié)，那是紙業(yè)的真正價(jià)值所在，也是紙業(yè)估值貴族生長(zhǎng)之處�！�
“我們一直沒(méi)當(dāng)岳陽(yáng)紙業(yè)是造紙企業(yè)，而是把它看成資源型企業(yè)。造紙行業(yè)終歸會(huì)回到行業(yè)的正常利潤(rùn)水平，而上游的林業(yè)資源卻可以不斷做大并帶來(lái)豐厚利潤(rùn)�！蹦郴鸸痉治鰩煾嬖V理財(cái)周報(bào)記者，“公司董事長(zhǎng)王祥在幾年前就看到了林業(yè)資源的寶貴，并開始引導(dǎo)公司往這個(gè)方向走。只要擁有林業(yè)資源，就算直接賣木頭也可以獲得50％左右的凈利潤(rùn)，而造紙行業(yè)的毛利率能到20％就算不錯(cuò)了�！�
根據(jù)李世新的測(cè)算，如果配股融資和項(xiàng)目收購(gòu)順利完成，那么岳陽(yáng)紙業(yè)的自有林地將從目前的106萬(wàn)畝擴(kuò)大到至少226萬(wàn)畝，待項(xiàng)目配套林業(yè)基地建成后會(huì)達(dá)到至少376萬(wàn)畝，也就是說(shuō)，在最能提高岳陽(yáng)紙業(yè)價(jià)值的林業(yè)業(yè)務(wù)上，岳陽(yáng)紙業(yè)的規(guī)模有望擴(kuò)大2.5倍以上�！巴瑫r(shí)，化學(xué)針葉漿項(xiàng)目盈利能力也明顯強(qiáng)于造紙，則公司價(jià)值不僅因此會(huì)在短期內(nèi)出現(xiàn)一次跳躍，其長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)也得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。”
高層巨變動(dòng)搖林業(yè)資源發(fā)展基礎(chǔ)
就在配股融資方案全盤遭否的同時(shí)，控股股東泰格林紙的高層也發(fā)生了重大變動(dòng)，這讓岳陽(yáng)紙業(yè)的前景變得更為撲朔迷離。
11月17日，岳陽(yáng)紙業(yè)公告稱：湖南省國(guó)資委“免去王祥同志泰格林紙董事長(zhǎng)、黨委書記，不再提名為岳陽(yáng)紙業(yè)董事長(zhǎng)人選”，“吳佳林同志任泰格林紙董事長(zhǎng)（法定代表人），提名為岳陽(yáng)紙業(yè)（法定代表人）人選；楊傲林同志為泰格林紙副總裁人選�！�
突發(fā)的人事變動(dòng)，令外圍人士欲窺岳陽(yáng)紙業(yè)實(shí)情而不得�！艾F(xiàn)在吳佳林是控股股東泰格林紙的董事長(zhǎng)，并且未來(lái)?yè)?dān)任岳陽(yáng)紙業(yè)的董事長(zhǎng)已經(jīng)沒(méi)有什么懸念，而王祥還是岳陽(yáng)紙業(yè)的董事長(zhǎng)。那現(xiàn)在我們要了解配股為何被否等問(wèn)題，該找誰(shuí)呢，找吳還是找王？他們都不好說(shuō)。岳陽(yáng)紙業(yè)的人也說(shuō)現(xiàn)在是敏感時(shí)期沒(méi)法表態(tài)。”某券商的紙業(yè)分析師告訴記者，而記者多次撥打岳陽(yáng)紙業(yè)的董秘辦電話均無(wú)人接聽。
王祥被換似乎未出旁觀者意料。“另一家紙業(yè)上市公司的人告訴過(guò)我，岳陽(yáng)紙業(yè)最大的不確定性就在王祥�！币晃皇袌�(chǎng)人士告訴記者。
記者翻閱岳陽(yáng)紙業(yè)2006年年報(bào)發(fā)現(xiàn)，王祥當(dāng)時(shí)為62歲，其董事長(zhǎng)任期應(yīng)于2009年9月21日結(jié)束，持股數(shù)額為14.81萬(wàn)股；而吳佳林當(dāng)時(shí)53歲，自2004年11月25日起任公司總經(jīng)理，無(wú)持股。吳佳林在今年上半年不再擔(dān)任岳陽(yáng)紙業(yè)總經(jīng)理，楊傲林接替了這一職位。
但11月20日岳陽(yáng)紙業(yè)發(fā)布的一條公告讓人再次瞠目結(jié)舌。該公告稱，岳陽(yáng)紙業(yè)股份有限公司董事楊傲林、伍偉青分別于2007年11月21日、20日以書面形式向公司董事會(huì)提交辭去公司董事職務(wù)的辭職報(bào)告，上述辭職報(bào)告自送達(dá)公司董事會(huì)時(shí)生效。
原先的高層結(jié)構(gòu)是岳陽(yáng)紙業(yè)向上游挺進(jìn)的基本條件，現(xiàn)在發(fā)生如此大的變數(shù)，讓人不禁對(duì)該公司的未來(lái)方向產(chǎn)生了懷疑�！拔覀円呀�(jīng)習(xí)慣了和王總打交道，岳陽(yáng)紙業(yè)在王總的領(lǐng)導(dǎo)下一直在逐步向上游林業(yè)資源發(fā)展，現(xiàn)在高管發(fā)生變動(dòng)，一切開始變得不能確定。這種不確定性意味著風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)我們會(huì)給予折價(jià)�！蹦橙谭治鰩煂�(duì)記者稱。
今年上半年，岳陽(yáng)紙業(yè)營(yíng)業(yè)收入為9.37億元，同比增長(zhǎng)5.52％；而凈利潤(rùn)為3311.98萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)43.84％。凈利潤(rùn)的增幅之所以大大高于營(yíng)業(yè)收入，岳陽(yáng)紙業(yè)向上游林業(yè)資源發(fā)展的戰(zhàn)略立了大功勞。報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)林業(yè)的茂源公司實(shí)現(xiàn)收入2085.2萬(wàn)元，利潤(rùn)910.4萬(wàn)元，而與此同時(shí)，岳陽(yáng)紙業(yè)的幾類主要產(chǎn)品——顏料整飾膠版紙、低定量涂布紙、新聞紙的毛利率分別為18.16％、15.33％和12.16％。兩相對(duì)比，林業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值更加凸顯，而配股方案被否更令人遺憾。
