我們給予造紙行業(yè)整體“中性”的評(píng)級(jí)。主要原因是高GDP以及高CPI并存的宏觀大背景下，2007年木材價(jià)格上漲幅度可能達(dá)到20%，高于此前10%的市場(chǎng)預(yù)期。隨著纖維資源成本的提高，各紙種都呈現(xiàn)價(jià)格提高的趨勢(shì)。但純粹的造紙子行業(yè)仍未能擺脫長(zhǎng)期利潤(rùn)平均化的趨勢(shì)，毛利率較高的紙種背后都伴隨著廠(chǎng)商的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。國(guó)內(nèi)和出口市場(chǎng)需求超預(yù)期的可能性正隨著需求基數(shù)的提高而逐漸降低。個(gè)股方面，維持對(duì)林業(yè)資源豐富的岳陽(yáng)紙業(yè)（600963）的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

   從各子行業(yè)來(lái)看，維持對(duì)紙漿行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)；維持對(duì)新聞紙行業(yè)的“中性”評(píng)級(jí)；維持對(duì)箱版紙行業(yè)的“減持”評(píng)級(jí)；提高對(duì)銅版紙行業(yè)的評(píng)級(jí)至“中性”；提高對(duì)雙膠紙行業(yè)的評(píng)級(jí)至“增持”；維持對(duì)白卡紙行業(yè)的“增持”評(píng)級(jí)。

　　紙漿 全球漿價(jià)繼續(xù)高位運(yùn)行

　　紙漿行業(yè)毛利率2007年8-9月份上升2.11%，主要為闊葉漿價(jià)格的較快上漲推動(dòng)，預(yù)計(jì)在2007年在高位略微下降。

　　針葉漿全球新建產(chǎn)能較少，供給增長(zhǎng)有限，價(jià)格預(yù)期仍維持在高位，毛利率仍較高；闊葉漿2007年下半年有新建產(chǎn)能釋放，價(jià)格有望下降，毛利率有望降低；機(jī)械漿由于成本上升而毛利率變動(dòng)不大；楊木和木片價(jià)格將持續(xù)上漲，預(yù)計(jì)2007年全年漲幅為20%左右。

　　新聞紙 毛利率仍將低位徘徊

　　價(jià)格方面，2007年1-10月份，新聞紙?zhí)醿r(jià)300元/噸，但由于美廢價(jià)格的持續(xù)上漲，仍未能有效改善行業(yè)整體的毛利率水平。隨著美廢價(jià)格的繼續(xù)上漲，新聞紙仍有提價(jià)的動(dòng)力，但其供需沒(méi)有明顯改善，提價(jià)主要是成本推動(dòng)所導(dǎo)致的，對(duì)毛利率影響不大。2007年8-9月份新聞紙行業(yè)毛利率絕對(duì)值比7月份下降1.9%。新聞紙漲價(jià)因素被北美價(jià)格上漲所抵消，美廢8#價(jià)格2007年7月份的195美元/噸升至10月份的213美元/噸，仍沒(méi)有看到下降的跡象。預(yù)計(jì)未來(lái)毛利率仍在低位徘徊。

　　由于需求不旺，新聞紙行業(yè)的供需平衡狀況極為脆弱。新聞紙市場(chǎng)的國(guó)內(nèi)需求增速仍然在放緩，目前國(guó)內(nèi)需求年增長(zhǎng)率為7%左右，按照2006年361萬(wàn)噸的年國(guó)內(nèi)需求量，年國(guó)內(nèi)需求量約增加25萬(wàn)噸左右。按照目前30萬(wàn)噸以上的新聞紙單機(jī)產(chǎn)能，一臺(tái)新增紙機(jī)就可以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)的新增需求。而廣州紙業(yè)2007年底12月投產(chǎn)38萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)，山鷹紙業(yè)2007年8月投產(chǎn)18萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)，華泰廣州的40萬(wàn)噸生產(chǎn)線(xiàn)預(yù)計(jì)在2008年底投產(chǎn)。雖然行業(yè)內(nèi)存在小廠(chǎng)停產(chǎn)、岳紙轉(zhuǎn)產(chǎn)、華泰一臺(tái)紙機(jī)轉(zhuǎn)產(chǎn)文化紙等正面消息，但行業(yè)供需平衡狀況依然脆弱，易受到新產(chǎn)能投產(chǎn)的負(fù)面沖擊。

　　同時(shí)，隨著北美新聞紙價(jià)格的繼續(xù)下跌和國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格的上升，出口市場(chǎng)不容樂(lè)觀。北美新聞紙價(jià)格今年已經(jīng)下跌了77美元/噸，跌幅12%。北美1-8月份新聞紙消費(fèi)量同比下降11.6%，這將繼續(xù)造成美廢8#供應(yīng)緊張、價(jià)格上升，推動(dòng)國(guó)內(nèi)新聞紙成本維持在高位。隨著北美新聞紙價(jià)格的下跌和美廢價(jià)格上漲所帶來(lái)的國(guó)內(nèi)新聞紙價(jià)格上漲，國(guó)內(nèi)新聞紙?jiān)跂|南亞市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)正在逐步消失，國(guó)內(nèi)出口規(guī)模已經(jīng)趨于穩(wěn)定，目前在4-6萬(wàn)噸/月的出口水平波動(dòng)。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)推測(cè)，全國(guó)2007年的新聞紙出口量在60萬(wàn)噸左右，低于市場(chǎng)的普遍預(yù)期。

　　箱版紙 供大于求難以避免

　　箱版紙大量的新增產(chǎn)能在2007年-2008年投產(chǎn)，行業(yè)在未來(lái)1-2年內(nèi)呈現(xiàn)嚴(yán)重供大于求的局面。

　　2007年8-9月份箱版紙行業(yè)毛利率絕對(duì)值下降2.6%，5月份達(dá)到25.7%的最高點(diǎn)后，隨著新增產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，毛利率下降成為行業(yè)2008年底之前的趨勢(shì)，行業(yè)洗牌開(kāi)始。

　　國(guó)內(nèi)箱版紙價(jià)格在2007年8-9月份受到美廢價(jià)格大幅上漲的影響，提價(jià)200元/噸，預(yù)計(jì)隨著箱版紙產(chǎn)能的釋放和美廢價(jià)格的上升，價(jià)格有望在2007年4季度穩(wěn)中有降。

　　銅版紙 價(jià)格提升速度較快

　　出口緩解了國(guó)內(nèi)供需狀況，行業(yè)價(jià)格提升速度較快，完全消化了原料價(jià)格上漲的負(fù)面影響。但出口依賴(lài)于出口退稅政策，該政策的持續(xù)性有待觀察。

　　2007年8-9月份銅版紙行業(yè)毛利率絕對(duì)值提高1.6%左右。主要原因是銅版紙價(jià)格漲價(jià)以及紙漿價(jià)格的漲價(jià)。預(yù)計(jì)銅版紙行業(yè)毛利率水平將維持穩(wěn)定。

　　海南APP漿廠(chǎng)旁在2008年將陸續(xù)建成年產(chǎn)125萬(wàn)噸銅版紙生產(chǎn)線(xiàn)，以消化自產(chǎn)木漿，這將增加30%的銅版紙產(chǎn)能，會(huì)造成未來(lái)行業(yè)供需狀況的惡化。日本王子仍沒(méi)有放棄新的投產(chǎn)計(jì)劃，只是可能將其推遲至2009年。國(guó)內(nèi)有幾家廠(chǎng)商也有擴(kuò)產(chǎn)銅版紙的計(jì)劃。

　　受到國(guó)家出口補(bǔ)貼導(dǎo)致出口增加的正面影響，國(guó)內(nèi)銅版紙8-9月份價(jià)格提高了約每噸350元，但海南APP漿廠(chǎng)旁的新增產(chǎn)能給2008年市場(chǎng)帶來(lái)一定的壓力。

　　雙膠紙 中低檔產(chǎn)品收益提高

　　中低檔雙膠紙毛利率將繼續(xù)上升，高檔雙膠紙行業(yè)毛利率預(yù)計(jì)將穩(wěn)定。

　　草漿、蘆葦漿等漿種由于小紙廠(chǎng)的污染問(wèn)題，預(yù)計(jì)未來(lái)供給將逐年減少。低成本紙漿的減少，提高了自身?yè)碛胁轁{、竹漿和蘆葦漿等原料的公司當(dāng)前毛利率水平。

　　高檔雙膠紙的毛利率基本穩(wěn)定。高檔雙膠紙行業(yè)需求穩(wěn)定，部分因環(huán)保問(wèn)題而停產(chǎn)的文化紙廠(chǎng)商，采用商品漿之后，正在逐步恢復(fù)生產(chǎn)。供需總體平衡。

　　國(guó)內(nèi)雙膠紙價(jià)格受到原料價(jià)格上漲的影響，價(jià)格持續(xù)上升，8-9月份高檔雙膠紙價(jià)格上漲350元/噸。

　　白卡紙 競(jìng)爭(zhēng)狀況趨緩

　　未來(lái)白卡紙毛利率將維持上升趨勢(shì)，主要原因是在2008年6月份太陽(yáng)紙業(yè)30萬(wàn)噸產(chǎn)能投產(chǎn)之前，競(jìng)爭(zhēng)狀況趨緩。

　　2007年8-9月份白卡紙行業(yè)毛利率為24%，提高2.5%，主要原因是白卡紙價(jià)格上升。隨著2007年底美利紙業(yè)30萬(wàn)噸產(chǎn)能和2008年6月份太陽(yáng)紙業(yè)30萬(wàn)噸產(chǎn)能的陸續(xù)投產(chǎn)，市場(chǎng)供需未來(lái)預(yù)期將基本平衡，白卡紙行業(yè)毛利率水平預(yù)計(jì)在太陽(yáng)紙業(yè)30萬(wàn)噸投產(chǎn)之后將保持穩(wěn)定。

　　針葉漿占其成本的10%，闊葉漿占30%，兩者合計(jì)占總成本的40%，是影響成本的主要因素。而闊葉漿2007年下半年價(jià)格下降。預(yù)計(jì)未來(lái)白卡紙供需失衡狀況得到改善，但由于紙漿價(jià)格的下跌，未來(lái)白卡紙價(jià)格有望下降。