一體化進程是中國造紙業(yè)未來5年甚至更長時間的發(fā)展趨勢，具體表現(xiàn)為三個方向：行業(yè)整合、林紙一體化、廢紙回收標準化。

　　橫向一體化進程已經(jīng)啟動

　　我國自建國以來紙品即長期供不應(yīng)求，為紙與紙板凈進口國。近20年來，造紙工業(yè)獲得了長足的發(fā)展，最近5年企業(yè)產(chǎn)能擴張速度極快（生產(chǎn)量年增速為15.23%），已成為僅次于美國的全球第二大紙與紙板生產(chǎn)國，盡管同期消費增速為世界主要經(jīng)濟體之最（12.37%），但供給逐漸寬松，已經(jīng)呈現(xiàn)供大于求的趨勢。

　　2001年，供給缺口483萬噸，13%的消費依賴進口；2006年，供給缺口萎縮到100萬噸，僅1.52%的消費依賴進口。我們在年度策略中大膽預(yù)測，中國造紙業(yè)將從2006年起出現(xiàn)供大于求的格局，其基本假設(shè)之一為既有產(chǎn)能保有不變（主要為中小紙廠）。

　　從實際情況來看，2006年起中國造紙業(yè)橫向整合開始，龍頭企業(yè)產(chǎn)能高速擴張，既有產(chǎn)能部分退出，最終導(dǎo)致供需基本平衡。我們根據(jù)最近一年產(chǎn)能退出的狀況，對未來兩年的產(chǎn)量做了調(diào)整，預(yù)計2007年和2008年國內(nèi)市場供略大于求，行業(yè)進一步整合。整合完成后，大宗紙種成為價格聯(lián)盟式的寡頭壟斷行業(yè)。

　　細分紙種來看，新聞紙和文化類紙中銅版紙已經(jīng)供大于求，將通過淘汰中小產(chǎn)能來加強產(chǎn)業(yè)集中度，從而提高橫向一體化程度，先行完成整合（存量式橫向一體化進程）。箱板/瓦楞紙和白紙板（涂布、非涂布白卡紙、板）仍舊供小于求，整合尚需時日。但前者新上產(chǎn)能明顯往龍頭企業(yè)傾斜，行業(yè)集中度同樣在不斷提高，屬于增量式橫向一體化進程。

　　產(chǎn)業(yè)政策加速橫向一體化進程

　　《造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策》（草案）和《造紙工業(yè)發(fā)展十一五規(guī)劃綱要》（征求意見稿）去年底已確定規(guī)模和環(huán)保是成為造紙產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要指標。上半年國家明令淘汰1.7萬噸以下化學(xué)漿生產(chǎn)線和3.4萬噸以下草漿生產(chǎn)線。正在擬訂的《發(fā)展政策》和《規(guī)劃綱要》預(yù)計下半年正式發(fā)行，將充分貫徹《綱要》要求，對中國造紙業(yè)的環(huán)保行政監(jiān)控將進一步加強，一大批環(huán)保未能達標的中小紙廠將被淘汰。

　　我們認為，造紙產(chǎn)業(yè)政策鼓勵大型企業(yè)進一步擴張，造紙產(chǎn)業(yè)將再一次受行政管制被強迫整合，使得已經(jīng)啟動的橫向一體化進程加速。

　　萬噸以下的小紙廠將首當(dāng)其沖，面臨關(guān)閉或是轉(zhuǎn)產(chǎn)。我們不排除國家設(shè)定1萬噸生死線的可能。而山東省由于造紙業(yè)過度集中，已成為環(huán)境不可承受之重，生死線將定為3萬噸。即便不設(shè)立生死線，產(chǎn)業(yè)政策也必將加大推行環(huán)保達標的力度，限令企業(yè)在時限內(nèi)環(huán)保達標。

　　事實上，規(guī)模和環(huán)保相輔相成，互相依托。中小紙廠規(guī)模太小，無法承受環(huán)保成本帶來的毛利率進一步下降（通常下降3-4%，下降幅度和企業(yè)規(guī)模成反比），上環(huán)保設(shè)備還不如轉(zhuǎn)產(chǎn)，如果不上環(huán)保設(shè)備，又將被政府強制關(guān)閉。國內(nèi)的大型紙廠大多擁有完善的環(huán)保設(shè)備，相應(yīng)的環(huán)保成本如果由于地方政府對中小紙廠的保護主義而不能成為全行業(yè)的共有成本，其對環(huán)保的積極性將被大大挫傷。只有當(dāng)環(huán)保成本成為共有成本，中小紙廠不斷被淘汰，大紙廠才能一方面擠占退出的市場不斷壯大規(guī)模，另一方面進一步攤薄環(huán)保成本，加大環(huán)保投入，從而從根本上改變中國造紙業(yè)污染大戶的局面。

　　就上市的大宗原紙生產(chǎn)企業(yè)而言，除部分公司以外（如宜賓紙業(yè)），環(huán)保均已基本達標，又由于規(guī)模均在20萬噸以上，因此完全符合“規(guī)模與環(huán)�！钡恼呔瘛Ｋ�，上市公司一方面沒有環(huán)保壓力，一方面又可以搶占中小廠商被動（強制關(guān)停）或是主動（環(huán)保成本難以承受）退出的市場份額，將大大受益于產(chǎn)業(yè)政策的頒布。

　　持續(xù)一體化進程使行業(yè)下半年回暖

　　從宏觀上看，行業(yè)一體化進程的啟動，部分企業(yè)一體化程度提高從而提升了盈利模式，促使行業(yè)整體盈利能力增強。

　　下半年，行業(yè)將進一步縱向、橫向一體化，在資源和規(guī)模兩方面繼續(xù)發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整。林紙公司和壟斷龍頭對行業(yè)的影響將不斷加強，這兩類公司較強的盈利能力將不斷改善行業(yè)整體的盈利水平。上半年的回暖跡象將得到鞏固，表現(xiàn)為行業(yè)下半年整體回暖。

　　縱向一體化方面，華泰股份和晨鳴紙業(yè)等新入者將繼續(xù)加大投入速生林建設(shè)，林紙一體化已成為行業(yè)共識。岳紙、美利兩家林紙一體化企業(yè)隨著制漿的自產(chǎn)原料化，將帶來成本的大幅下降，已具備和國際林紙公司相同的盈利模式，盈利能力將顯著增強。

　　橫向一體化方面，市場受供求影響自發(fā)調(diào)整和政府宏觀調(diào)控（產(chǎn)業(yè)政策等）的雙重作用將使行業(yè)繼續(xù)整合，產(chǎn)業(yè)集中度將不斷提高。中小產(chǎn)能所占比重將繼續(xù)減小，一方面來自于更多中小廠商的退出，市場面臨重新分配，一方面來自于新增產(chǎn)能向龍頭企業(yè)和大企業(yè)集中。