凱基證券研究報(bào)告認(rèn)為，恒安國(guó)際（1044）公布○七年中期業(yè)績(jī)，營(yíng)業(yè)額按年升34.6%至27.4億元，純利升42.1%至4.7億元。 

     集團(tuán)紙巾業(yè)務(wù)收入按年升40.8%至12.49億元，其毛利率由37.2%降至31.4%，主要是受木漿價(jià)格上升影響。而女性衛(wèi)生棉收入按年升25%至7.67億元，毛利率維持于54%水平。紙尿褲業(yè)務(wù)收入亦按年升25.4%至6.27億元，毛利率維持于31.6%水平，為表現(xiàn)最理想業(yè)務(wù)。

    集團(tuán)整體毛利率雖然由41.5%跌至39.1%，主要是其紙巾業(yè)務(wù)受木漿價(jià)格上升所致，但由于受惠分銷成本耗節(jié)及稅率減少，其總利潤(rùn)率按年由16.2%上升至17.41%，是自○三年最高水平。

    由于管理層預(yù)期木漿價(jià)格將于○七年第三季開(kāi)始回落，料成本壓力可望于第四季紓緩。

    預(yù)期集團(tuán)三項(xiàng)銷售產(chǎn)品紙尿褲、女性用品及衛(wèi)生紙業(yè)務(wù)仍然保持強(qiáng)勁需求。集團(tuán)正尋購(gòu)收購(gòu)以刺激增長(zhǎng)，亦有意收購(gòu)上游業(yè)務(wù)以確保原料供應(yīng)穩(wěn)定。

    紙巾市場(chǎng)整合增占有率

    集團(tuán)○七年上半年純利已達(dá)全年預(yù)測(cè)的56%，由于恒安下半年盈利一般較上半年為高，全年應(yīng)可達(dá)盈利目標(biāo)，其現(xiàn)價(jià)為預(yù)測(cè)市盈率27倍，建議弱勢(shì)收集，目標(biāo)價(jià)30元。

    群益證券亦建議買進(jìn)恒安，該行分析稱，恒安國(guó)際為中國(guó)優(yōu)質(zhì)衛(wèi)生用品（紙巾、衛(wèi)生巾、嬰兒紙尿褲等）生產(chǎn)商，主要為內(nèi)銷，隨著內(nèi)地的人均收入上升，對(duì)優(yōu)質(zhì)衛(wèi)生用品的接受度逐年提高，故恒安國(guó)際近年來(lái)營(yíng)收皆有30%以上的年成長(zhǎng)。○七上半年?duì)I業(yè)額同比上升34.6%至27億元，凈利同比上升42%至4.7億元，每股基本盈利0.4344元，中期股息每股0.28元，派息率64.46%。

    由于國(guó)際木漿價(jià)格目前處于周期性新高，相較于○六年初，紙漿單價(jià)上升幅度有10%至20%以上。恒安大部分原材料是從外國(guó)進(jìn)口并以美元支付，因此成本墊高，但公司努力生產(chǎn)開(kāi)發(fā)毛利率較高的中高文件產(chǎn)品提升產(chǎn)品組合，同時(shí)擴(kuò)充產(chǎn)能以收規(guī)模經(jīng)濟(jì)，故毛利率仍居同業(yè)之冠，○七年上半年毛利率39.1%，較去年同期小跌2.4%，成本控制良好。

    由于紙巾市場(chǎng)為高污染產(chǎn)業(yè)，中國(guó)政府對(duì)于未購(gòu)置適當(dāng)環(huán)保機(jī)器設(shè)備的中小型生產(chǎn)商，處以強(qiáng)制停業(yè)處分，環(huán)保措施將會(huì)加快紙巾市場(chǎng)的整合，恒安的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位有助其市占再提升。

    估計(jì)07及08財(cái)政年度的每股盈利，分別為0.9元及1.2元，○七年每股市盈率約為29倍，若以08年市盈率25倍估計(jì)，目標(biāo)價(jià)30元，建議買進(jìn)。