李大剛 安信證券

　　國內木材緊缺將會推升價格上漲：受全球變暖、中國因素、俄羅斯調高原木出口關稅、能源替代等因素，全球原木未來供給緊張；國內原木供給增長受天保工程的限制，供給增長緩慢，根據國家十一.五森林砍伐計劃，2006-2010年國內原木砍伐量平均增長率僅為2.2%，而下游原木消耗行業(yè)的產量年均符合增長率均在10%以上，相關行業(yè)甚至能夠達到30%以上；如此大的缺口通過進口來填補，而國內最大的原木提供國俄羅斯(占中國進口市場的69%)未來的出口關稅將會從2006年的6.5%上調到2009年的80%，國內木材緊缺的形勢將會進一步加劇，價格上漲勢在必行。

　　公司105萬畝速生林將會持續(xù)受益原木價格上漲：公司105萬畝速生林自2001年開始種植，目前已經進入輪伐期，其中以楊樹為主，大約70萬畝；松樹25萬畝左右，其他樹種包括桉樹、蘇柳等。中報顯示：公司砍伐木材2萬立方米左右，收入1147萬方，利潤649萬元，利潤率56.68%，成為未來最值得期待的投資亮點。

　　我們判斷原木價格2007—2009年的上漲幅度分別為：10%、10%、30%，由于存在原木漲價的預期，我們認為公司可能推遲木材的砍伐進度，預計2007—2009年的砍伐量分別為40、80、90萬方。

　　調整紙品適應市場：由于新聞紙市場持續(xù)低迷，公司在2007年上半年調整了自己的產品種類，未來將不再生產新聞紙，轉變?yōu)轭伭险椉垺⒌投客坎技埖戎破�，提高產品附加值，規(guī)避行業(yè)風險。同時公司中報中披露將回收購湘江紙廠100%股權，主營業(yè)務為牛皮箱板紙，產能19萬噸，13萬噸自制漿，預計2007年將會為公司貢獻3000萬左右的凈利潤。隨著湘江紙廠和定向增發(fā)計劃投產的40萬噸SC紙，公司2009年的產能預計可以達到100萬噸左右。

　　盈利預測及投資評級：隨著原木價格上漲和公司砍伐量的增加，以及造紙產能的增加，我們預測2007—2009年公司每股收益分別為：0.47元、0.90元、1.59元，考慮到2009年公司木材采伐進入平穩(wěn)時期，能夠充分反映公司價值，我們以2009年每股收益1.59元作為標準，以25倍市盈率進行估值，目標價40元。

　　風險提示：自然災害，如水災、火災等可能對公司林業(yè)資產造成重大損失，40萬噸SC紙能否按照預期投產存在一定的不確定性。