董事會(huì)審議通過(guò)《關(guān)于收購(gòu)桂林宏基紙業(yè)有限責(zé)任公司的議案》、《關(guān)于公司符合公開(kāi)發(fā)行股票條件的議案及方案》以及《關(guān)于2007年公開(kāi)發(fā)行股票募集資金使用可行性研究報(bào)告》。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
一、公開(kāi)增發(fā)加快規(guī)模化和林紙一體化進(jìn)程
1．年產(chǎn)9.8萬(wàn)噸未漂硫酸鹽木漿技改項(xiàng)目
公司通過(guò)收購(gòu)位于廣西全州縣的桂林宏基紙業(yè)有限公司的議案，并計(jì)劃以宏基紙業(yè)為主體實(shí)施年產(chǎn)9.8萬(wàn)噸未漂硫酸鹽木漿技改工程，木漿產(chǎn)品主要用于公司滿足生產(chǎn)自需。
公司的主要原材料是廢紙和木漿，其中1噸原紙所需要的廢紙和木漿分別為1噸和100公斤。原材料占總成本的63%，是影響公司盈利能力的最重要因素。公司在廣西地區(qū)逐步實(shí)現(xiàn)建立上游原料基地的戰(zhàn)略規(guī)劃，進(jìn)軍上游領(lǐng)域?qū)⑦M(jìn)一步提高公司對(duì)資源的控制力，增強(qiáng)公司對(duì)原料供應(yīng)周期波動(dòng)的抵御能力。
廣西木漿項(xiàng)目的建設(shè)期為1.5年，估計(jì)到2009年之后才能真正形成效益。項(xiàng)目建成后每年新增銷售收入46070萬(wàn)元，凈利潤(rùn)6661萬(wàn)元。我們保守估計(jì)木漿的成本約為3500元/噸（含運(yùn)費(fèi)），而目前針葉漿價(jià)格約為779美元/噸，我們對(duì)木漿的基本判斷是價(jià)格會(huì)回落但仍維持高位水平，我們保守預(yù)計(jì)未來(lái)木漿價(jià)格維持在650-700美元左右，按照這個(gè)價(jià)格區(qū)間以及7.7的匯率來(lái)計(jì)算，木漿項(xiàng)目的毛利率達(dá)到30%-35%，可見(jiàn)木漿的盈利情況遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于原紙和紙箱；當(dāng)然，公司計(jì)劃當(dāng)?shù)啬緷{為浙江造紙?jiān)牧�，自用為主，所以從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，即使考慮到運(yùn)輸成本也能大大節(jié)約經(jīng)營(yíng)成本，提升競(jìng)爭(zhēng)力。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)
2．60萬(wàn)噸高檔包裝紙板技改項(xiàng)目
該項(xiàng)目主要包括40萬(wàn)噸牛皮箱板紙和20萬(wàn)噸白面牛皮卡紙。項(xiàng)目建成后，公司牛皮箱板紙、高強(qiáng)度瓦楞紙和白面牛皮卡紙產(chǎn)能將分別達(dá)到110、6和25萬(wàn)噸的規(guī)模，公司原紙總產(chǎn)能將達(dá)到140萬(wàn)噸，逐漸實(shí)現(xiàn)規(guī)�；a(chǎn)。140萬(wàn)噸的總產(chǎn)能在長(zhǎng)三角地區(qū)列第三位，僅次于玖龍紙業(yè)和理文造紙。
公司產(chǎn)能擴(kuò)張保持強(qiáng)勁勢(shì)頭，2006-2009年4年內(nèi)的復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)到58.8%，未來(lái)4年維持高速產(chǎn)能擴(kuò)張。產(chǎn)能的快速增長(zhǎng)是公司業(yè)績(jī)提升的一個(gè)要素之一，140萬(wàn)噸后的規(guī)�；a(chǎn)的逐步推進(jìn)將更進(jìn)一步推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。項(xiàng)目建設(shè)期2年，項(xiàng)目建成后每年新增銷售收入191,453萬(wàn)元，凈利潤(rùn)19,720萬(wàn)元。
公司不斷推進(jìn)規(guī)�；a(chǎn)的計(jì)劃以及積極發(fā)展上游領(lǐng)域，通過(guò)降低經(jīng)營(yíng)成本和擴(kuò)張產(chǎn)能來(lái)達(dá)到提升業(yè)績(jī)的目的，我們認(rèn)為模式可取并有效。
二、增發(fā)攤薄業(yè)績(jī)作用明顯
根據(jù)公司擴(kuò)張速度的假設(shè)，我們調(diào)整了公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)07-09年收入分別為1690.7、2864.5和3344.3百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)72.58%、69.43%和16.75%；凈利潤(rùn)分別為102.78、182.68和210.88百萬(wàn)元，同比分別增長(zhǎng)76.3%、77.74%和15.44%，每股收益分別為0.344、0.611和0.705元。但是考慮到公司公開(kāi)增發(fā)不超過(guò)1.2億股，攤薄后的每股收益則分別為0.245、0.436和0.503元，即攤薄了28.64%，攤薄作用相當(dāng)明顯。
按照攤薄后的每股收益以及2007年6月7日11.69元的收盤價(jià)格來(lái)計(jì)算，公司07-09年的動(dòng)態(tài)PE分別為：47.7、26.8和23.2倍，在目前造紙行業(yè)中并不具有明顯的吸引力。我們認(rèn)為市場(chǎng)可以接受24倍左右的PE估值，那么未來(lái)兩年對(duì)應(yīng)的合理價(jià)格區(qū)間為10.9-12.57元，未來(lái)兩年合理的價(jià)格中值為11.73元，所以我們認(rèn)為目前公司11.69元的價(jià)格比較合理。
雖然之前我們一直強(qiáng)調(diào)看好公司重點(diǎn)發(fā)展牛皮箱板紙和開(kāi)拓上游領(lǐng)域的發(fā)展模式，認(rèn)為可以提升公司的股值和價(jià)值，同時(shí)也非常看好國(guó)內(nèi)尤其是長(zhǎng)三角和珠三角地區(qū)牛皮箱板紙行業(yè)的發(fā)展空間，但是公開(kāi)增發(fā)帶來(lái)的攤薄效應(yīng)非常明顯的情況下，我們調(diào)低公司的投資評(píng)級(jí)至“中性”。同時(shí)我們認(rèn)為，在目前較好的市場(chǎng)環(huán)境下以及市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)展模式看好的情況下，加上增發(fā)的誘因，不排除股價(jià)有進(jìn)一步上升的空間。
