公司通過收購位于廣西全州縣的桂林宏基紙業(yè)有限公司，并在該地投資5億元，建設9.8萬噸化學木漿項目，并在2012年前，分期建成50萬畝以上的造紙原料林基地。
一、進軍上游領域將抵御風險提高盈利
目前，公司的主要原材料是廢紙和木漿，其中1噸原紙所需要的廢紙（主要是日廢）和木漿（針葉漿）分別為1噸和100公斤。原材料占總成本的63%，是影響公司盈利能力的最重要因素。頂點財經(jīng)
前期公司出資一億元人民幣在上海設立全資子公司上海景興實業(yè)投資有限公司，計劃由點及面逐步在國內(nèi)構建本公司的原材料特別是國內(nèi)廢紙原料的采購網(wǎng)絡；近期公司通過收購模式進入上游木漿領域并建造造紙原料林基地，且確定了全州縣政府的部分責任。從這些舉措來看，公司欲進入上游領域的決心非常大，計劃也非常周到，目前正在有條不紊的推進。公司加快進入上游領域可以進一步提高公司對資源的控制力，增強公司對原料供應周期波動的抵御能力。頂點財經(jīng)
我們估計到2009年之后才能真正形成效益。保守估計木漿的成本約為3500元/噸，而目前針葉漿價格約為778美元/噸，我們對木漿的基本判斷是價格會回落但仍維持高位水平，我們預計未來木漿價格維持在650-700美元左右，按照這個價格區(qū)間以及7.7的匯率來計算，木漿項目的毛利率達到30%-35%，可見木漿的盈利情況遠遠優(yōu)于原紙（2006年公司牛皮箱板紙毛利率為22.53%）和紙箱（2006年公司紙箱毛利率為11.95%）；廢紙方面，目前上海每年大概有300萬噸廢紙，其中100萬噸為OCC（舊箱板紙）。所以，公司在上海設點收購廢紙理論上既可以解決公司部分原材料問題，又可以節(jié)約經(jīng)營成本（目前國廢較日廢便宜300-400元人民幣/噸）。所以，我們認為，在原材料大幅漲價的時代，公司進入上游領域拓展產(chǎn)業(yè)鏈可以在一定程度上抵御成本風險并提升公司的盈利能力。同時，公司進軍上游領域僅邁出了一小步，距離取得成效產(chǎn)生效益還有一段距離。
二、規(guī)模擴張分享行業(yè)喜悅
1．行業(yè)需求旺盛
牛皮箱板紙為代表的包裝紙行業(yè)是整個造紙行業(yè)中為數(shù)不多的供不應求的子行業(yè)。在經(jīng)濟增長、消費升級、出口迅猛的拉動下，國內(nèi)包裝紙行業(yè)發(fā)展迅猛。根據(jù)中國造紙協(xié)會的資料，從1990年以來，我國箱板紙工業(yè)產(chǎn)量以年均15.4%，消費量以年均15.6%的增速持續(xù)發(fā)展，其發(fā)展速度已高出同期造紙工業(yè)的整體發(fā)展速度6個百分點。根據(jù)RISI的數(shù)據(jù)，到2009年，中國仍保持包裝原紙凈進口的地位，估計每年需進口160萬噸，其中，每年均需通過美國和加拿大等國家進口高檔牛皮箱板紙來彌補缺口。我們預計在國內(nèi)經(jīng)濟保持8-9%左右的增速的情況下，牛皮箱板紙為代表的包裝紙將繼續(xù)保持12-15%的消費增速。
據(jù)資料統(tǒng)計，到2008年，國內(nèi)牛皮箱板紙的市場規(guī)模將會超過850萬噸。根據(jù)各方面公開的數(shù)據(jù)，我們初步推算出2008年國內(nèi)大型牛皮箱板紙企業(yè)的的產(chǎn)能約為750萬噸左右（沒有考慮部分小型企業(yè)的產(chǎn)能擴張問題），這樣，國內(nèi)仍存在100萬噸左右的缺口，依然是供不應求的狀況。從這個缺口情況來看，國內(nèi)對牛皮箱板紙的需求增長依然明顯，即使出現(xiàn)明顯的供給增加，但是未來缺口依然存在。頂點財經(jīng)
2．重點發(fā)展牛皮箱板紙
景興紙業(yè)(行情論壇)是全國最大的三家以專業(yè)生產(chǎn)A級和AA級牛皮箱板紙為主的造紙企業(yè)之一，公司已形成年產(chǎn)32萬噸高檔包裝紙板（22萬噸牛皮箱板紙+5萬噸高強度瓦楞紙+5萬噸白面牛皮卡紙）和6000萬平方米紙箱的生產(chǎn)能力。其中，公司60-70%左右的銷量和收入來源于A級或者AA級牛皮箱板紙。2006年到目前，公司的主導產(chǎn)品A級牛皮箱板紙市場受益于國內(nèi)經(jīng)濟及出口的持續(xù)增長，繼續(xù)處于需求旺盛，供不應求的狀況，景氣持續(xù)良好。
造紙行業(yè)是講求規(guī)�；a(chǎn)的行業(yè)之一，所以行業(yè)特性決定了公司必須通過產(chǎn)能擴張達到規(guī)�；a(chǎn)和提升業(yè)績的目的。公司未來依然重點發(fā)展牛皮箱板紙，其他產(chǎn)品如高強度瓦楞紙、白面�？ê图埾涞犬a(chǎn)能變化不大。近期，公司以45萬噸項目在建中廠房及設備以及部分自有資金出資與澳大利亞CHX&CLY PTY LTD公司共同設立中外合資浙江景興板紙有限公司，之后由景興板紙負責實施45萬噸再生環(huán)保綠色包裝紙項目（即30萬噸牛皮箱板紙項目，外加15萬噸的技術改造，合計45萬噸），該項目將于2007年6月份投產(chǎn)，年內(nèi)將貢獻15-20萬噸的產(chǎn)量。和外資合作既可解決部分資金問題，又可以享受“兩免三減半”的稅收優(yōu)惠政策，而且，建立合作關系也有利于公司未來進口澳大利亞木漿。公司45萬噸項目投產(chǎn)后，公司包裝紙原紙產(chǎn)能接近80萬噸，一舉超過山鷹紙業(yè)(行情論壇)位居長三角第三。
所以公司的規(guī)模擴張能夠充分的分享行業(yè)的喜悅，同時也充分享受經(jīng)濟增長的喜悅。頂點財經(jīng)
三、維持“推薦”評級
公司主業(yè)相對集中，發(fā)展思路逐漸清晰明朗，初步確定了規(guī)模擴張和發(fā)展上游的發(fā)展模式。
未來業(yè)績增長主要來源于整個包裝紙行業(yè)尤其是牛皮箱板紙需求的拉動、公司產(chǎn)能規(guī)模的擴張、牛皮箱板紙價格的回升以及未來發(fā)展控制上游原料等因素。根據(jù)我們的盈利預測模型，預計2007-2009年每股收益分別為0.447、0.659和1.008元，維持“推薦”評級。
