晨鳴紙業(yè)2006年每股收益0.44元。2007年4月10日，晨鳴紙業(yè)(行情論壇)公布年報(bào)，每股收益(攤薄)為0.44元，每股收益(攤薄)(扣除非經(jīng)常性損益后)為0.32元。每股凈資產(chǎn)4.40元�！�

　　預(yù)計(jì)未來(lái)造紙毛利率難以大幅提升。公司歷年的年報(bào)數(shù)據(jù)顯示公司造紙的整體毛利率呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)，我們認(rèn)為這和造紙行業(yè)利潤(rùn)率平均化趨勢(shì)相關(guān)。預(yù)計(jì)2007年公司銅板紙、新聞紙和箱板紙的毛利率將會(huì)有較大幅度的下降，白卡紙毛利率將會(huì)繼續(xù)上升，輕涂紙、雙膠紙、書寫紙的毛利率將基本穩(wěn)定。晨鳴紙業(yè)整體毛利率水平在2007年大幅提升存在一定難度。

    湛江項(xiàng)目未來(lái)的效益情況取決于作為其主要原材料的桉木成本能否被鎖定。公司未來(lái)的新增項(xiàng)目主要為投資94億元建設(shè)的湛江木漿項(xiàng)目，包括60-70萬(wàn)噸木漿生產(chǎn)線(投資82億元，預(yù)計(jì)建設(shè)期為3年)和300萬(wàn)畝原料林基地(投資12億元，預(yù)計(jì)建設(shè)期為5年)，項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2009年投產(chǎn)。在目前的市場(chǎng)成本和售價(jià)條件下，湛江項(xiàng)目所產(chǎn)的化學(xué)闊葉漿每噸可以獲得1500元左右的利潤(rùn)。如果2008年桉木價(jià)格比2007年提高10%左右、國(guó)際闊葉漿價(jià)格如市場(chǎng)所預(yù)期的下降和人民幣繼續(xù)保持年3%以上的升值幅度，自制闊葉漿的成本優(yōu)勢(shì)就可能消失。湛江項(xiàng)目未來(lái)的效益情況取決于作為其主要原材料的桉木成本能否被鎖定。按照60萬(wàn)噸的化學(xué)闊葉漿產(chǎn)量、5-6立方米木材產(chǎn)1噸化學(xué)漿、桉木林平均5-6年砍伐期和每畝6立方米的出材量計(jì)算，湛江項(xiàng)目需要300萬(wàn)畝配套速生林和每年50-60萬(wàn)畝的砍伐量。按照公司目前的速生林種植速度，鎖定桉木成本存在一定的難度。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)　

　　可轉(zhuǎn)債(行情論壇)轉(zhuǎn)股和發(fā)行H股將攤薄每股收益。按照股改承諾，公司2007年需要實(shí)現(xiàn)8.70億元的凈利潤(rùn)，否則大股東將向流通股東追送股份。公司2006年總股本為13.66億股，假設(shè)公司2006年底的18.74億元可轉(zhuǎn)債(行情論壇)在2007年全部轉(zhuǎn)成股票，則新增股本為3.41億股，2007年總股本變?yōu)?7.06億股。如果實(shí)現(xiàn)股改承諾，則公司2007年收益為0.51元/股。

　　如果2007年成功發(fā)行H股，融資額30億元，假設(shè)7元/股的發(fā)行價(jià)，則總股本增加4.28億股至21.34億股，對(duì)應(yīng)的07年每股收益為0.41元/股；假設(shè)10元/股的發(fā)行價(jià)，則總股本增加3億股至20.06億股，對(duì)應(yīng)的07年每股收益為0.43元/股。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)晨鳴紙業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)穩(wěn)定在0.40-0.50元/股，2007年和2008年業(yè)績(jī)穩(wěn)定的原因?yàn)樾略霎a(chǎn)能的收益會(huì)被毛利率下降所抵消。2009年之后業(yè)績(jī)穩(wěn)定的主要依據(jù)為考慮到湛江項(xiàng)目的桉木成本尚無(wú)法鎖定，該項(xiàng)目收益目前還存在一定的不確定性�？紤]到目前公司市盈率已在20倍以上，維持“中性”的投資評(píng)級(jí)。

　　主要不確定因素。H股發(fā)行時(shí)間和價(jià)格存在不確定性�！�