盡管業(yè)績(jī)低于預(yù)期，公司基本面沒(méi)有發(fā)生任何逆轉(zhuǎn)。即便按保守而且相對(duì)靜態(tài)的目標(biāo)股價(jià)23元（可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將不斷上調(diào)），亦有50%的上漲空間。

　　06年業(yè)績(jī)低于預(yù)期但并不改變未來(lái)成長(zhǎng)性。06年公司共生產(chǎn)各種機(jī)制紙22.98萬(wàn)噸，略有增長(zhǎng)。凈利潤(rùn)同比大幅減少，EPS為0.21元（三季報(bào)為0.27元）。我們認(rèn)為原先預(yù)計(jì)的0.31元（05年為0.39元）反映了以下事實(shí)：45億巨額投資的林紙一體化工程07年才產(chǎn)生盈利；06年紙漿價(jià)格上漲23%，大部分上市公司毛利率均顯著下降。公司的基本面沒(méi)有發(fā)生任何逆轉(zhuǎn)，隨著工業(yè)園林紙一體化項(xiàng)目建設(shè)平穩(wěn)進(jìn)行，收入和利潤(rùn)均將大幅增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)30萬(wàn)噸白卡和20萬(wàn)噸楊木化機(jī)漿07年5月下旬將順利投產(chǎn)。公司造紙產(chǎn)能09年將達(dá)到78萬(wàn)噸，相應(yīng)的，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)09年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至36億元和3.3億元，06-09年年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為57%和88%。..公司同岳陽(yáng)紙業(yè)(行情論壇)將是高漿價(jià)的最大受益者。一季度針葉漿仍在上漲（3.9%），闊葉漿居高不下。四月北美針葉漿廠將聯(lián)合提價(jià)至820美元/噸，全球主要市場(chǎng)的漲幅將普遍為30美元/噸。我們?cè)谀甓炔呗灾袌?jiān)定指出，07年將是漿價(jià)居高不下，穩(wěn)中有升的一年。傳統(tǒng)中游造紙企業(yè)盈利將低于預(yù)期，新興上中游一體的林紙公司盈利將高于預(yù)期。公司速生林07年進(jìn)入輪伐期將大幅沖減成本。按公司制漿需求，預(yù)計(jì)自有林地07年需砍伐3.9萬(wàn)畝，08年起為6.2萬(wàn)畝，不足部分由合作林地及外購(gòu)楊木補(bǔ)足。每萬(wàn)畝自有林地可貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約1500萬(wàn)，合EPS0.07元（定向增發(fā)攤薄后）。

　　中冶美利集團(tuán)作為中冶科工造紙業(yè)務(wù)的核心平臺(tái)將堅(jiān)定不變。中冶科工去年入主美利之際已明確由中冶美利來(lái)統(tǒng)一管理其造紙業(yè)務(wù)。從實(shí)際情況來(lái)看，這一點(diǎn)得到了很好的執(zhí)行。粗略估計(jì)，中冶旗下在俄羅斯/緬甸/湖南/四川等地合計(jì)制漿能力預(yù)計(jì)將達(dá)130萬(wàn)噸（為針葉漿/竹漿/楊木化機(jī)漿）。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)提升的關(guān)鍵在于林紙一體化工程的如期順利完成，特別是30萬(wàn)噸白卡紙能否于今年5月順利上馬以及其未來(lái)銷(xiāo)售狀況是否良好。頂點(diǎn)財(cái)經(jīng)

　　估值與投資建議：維持公司07-09年EPS分別為0.69元、1.16元和1.44元的預(yù)測(cè)（攤薄后）。按08年業(yè)績(jī)，參照國(guó)際林紙公司20倍P/E，給出一年長(zhǎng)期目標(biāo)價(jià)23.23元。我們必須要指出的是，該目標(biāo)價(jià)位不僅保守而且相對(duì)靜態(tài)，在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)將不斷上調(diào)。維持強(qiáng)烈推薦A的投資評(píng)級(jí),建議立即買(mǎi)入，長(zhǎng)期持有。