造紙行業(yè)的本質(zhì)是低成本優(yōu)勢(shì)。紙屬大宗原材料，產(chǎn)品的同質(zhì)化，公司競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)為成本優(yōu)勢(shì)。2002 年之前，規(guī)模優(yōu)勢(shì)是成本優(yōu)勢(shì)，成本優(yōu)勢(shì)取決于公司擴(kuò)產(chǎn)速度。

　　2003年—2006年，制漿產(chǎn)能是成本優(yōu)勢(shì)。2006年之后，速生林或者廢紙渠道是成本優(yōu)勢(shì)。造紙產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)正在向林業(yè)轉(zhuǎn)移。

　　岳陽紙業(yè)已有的速生林和周邊地區(qū)豐富的林業(yè)資源，是公司未來盈利能力超越市場(chǎng)預(yù)期的基礎(chǔ)。岳紙的內(nèi)涵式增長(zhǎng)表現(xiàn)為楊木價(jià)格超越市場(chǎng)預(yù)期的持續(xù)上升。未來?xiàng)钅緝r(jià)格上升趨勢(shì)不變，且漲幅有望超越預(yù)期，是岳紙?jiān)诂F(xiàn)有速生林規(guī)模上實(shí)現(xiàn)內(nèi)涵式增長(zhǎng)的基礎(chǔ)。岳紙的外延式增長(zhǎng)表現(xiàn)為林紙一體化的良性循環(huán)，即速生林降低造紙成本〉擴(kuò)大造紙產(chǎn)能〉地方政府獲得利稅收入〉從市場(chǎng)融資收購(gòu)地方政府所提供新的速生林〉速生林降低造紙成本，這一良性循環(huán)的進(jìn)入壁壘在于（1）當(dāng)?shù)厥欠窬邆湄S富的林業(yè)資源；（2）自然條件和收購(gòu)價(jià)格是否能保證速生林種植的經(jīng)濟(jì)效益；（3）土地收購(gòu)成本是否仍未實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化。岳紙獨(dú)特的地理位置，使其具備外延式增長(zhǎng)的可能。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)岳紙2007 至2009 年業(yè)績(jī)分別為0.62、1.34 和1.75 元/股。公司合理估值為33 元，目前股價(jià)仍有100%的上升空間，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。