流動性的增強(qiáng)在繼續(xù)推高造紙業(yè)公司的估值，以3.0%無風(fēng)險利率測算公司估值可能對現(xiàn)階段的投資更具意義，但投資風(fēng)險也可能相應(yīng)增加。維持行業(yè)中性評級，并繼續(xù)看好擁有上游盈利趨勢的岳陽紙業(yè)和涂布技術(shù)領(lǐng)先的太陽紙業(yè)。
流動性推升估值
基于對長期無風(fēng)險利率的判斷，我們在前期對紙業(yè)公司估值過程中一直采用4.0%~4.5%。由于市場流動性的不斷增強(qiáng)，投資的預(yù)期收益率趨降，這可能形成市場對無風(fēng)險利率持續(xù)低位的預(yù)期，它進(jìn)而推高了公司的估值。
這種預(yù)期將持續(xù)多久難以判斷，但它確實顯著地影響著當(dāng)前的公司估值，并仍可能延續(xù)下去。
看好優(yōu)勢企業(yè)
在我們的紙業(yè)估值體系中，原料控制力和產(chǎn)業(yè)競爭態(tài)勢是高端的盈利能力決定因素。由于紙業(yè)過剩是長期趨勢，技術(shù)優(yōu)勢成為享受不充分競爭以回避市場過剩的有效途徑。因此，繼續(xù)看好擁有上游盈利趨勢的岳陽紙業(yè)和涂布技術(shù)領(lǐng)先的太陽紙業(yè)。
在極少數(shù)采取林漿紙一體化的紙業(yè)上市公司中，岳陽紙業(yè)的上游盈利趨勢是最為明朗的�；谠霭l(fā)后業(yè)務(wù)的預(yù)期，我們測算公司當(dāng)前的合理價值為13.2元，半年后和一年后的合理價值分別為17.0元和20.8元。
這個價值尚未包含對公司未來再融資的預(yù)期。在假設(shè)再融資年均增長率為20%的情況下，我們測算公司目前的合理價值為15.8元，半年及一年后的合理價值分別為20.4元和25.1元。
而太陽紙業(yè)隨著2007年-2008年兩條漿線的投產(chǎn)，公司產(chǎn)品成本將下降，毛利率會得到提升，公司目前的合理價值為26.1元，半年及一年后的合理價值為28.7元和31.4元。盡管長期看好太陽紙業(yè)的估值，但目前的價格并不具有明顯的吸引力，維持“中性”的投資評級。
