規(guī)模優(yōu)勢明顯公司收入國內(nèi)第一，產(chǎn)量第二。產(chǎn)品非常豐富。包括銅版紙、雙膠紙、箱板紙、新聞紙、輕涂紙、書寫紙和白卡紙等；結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯。

    銅版紙在公司中所占的比重逐漸降低，白卡紙比重不斷提升。江西晨鳴35萬噸低定量涂布紙投產(chǎn)以及吉林20萬噸輕涂紙即將投產(chǎn)后，公司輕涂紙的比重也將提升一個層次。2006年前三季度輕涂紙比重已經(jīng)提升到15.26%。 

　　產(chǎn)品調(diào)研分析目前公司銅版紙總產(chǎn)能40萬噸。國內(nèi)市場供需平衡。2007年國家取消銅版紙的出口退稅可能略會沖擊原有市場格局。日本王子紙業(yè)2008年投產(chǎn)的80萬噸的銅版紙也可能會帶來一定的沖擊；白卡紙總產(chǎn)能30萬噸，以毛利率較低的社會卡為主。且質(zhì)量不如人意，差于預(yù)期，價格略低。公司未來目標(biāo)是生產(chǎn)煙卡；壽光本部30萬噸超級壓光紙(實際生產(chǎn)新聞紙，產(chǎn)能達(dá)40萬噸)投產(chǎn)后，公司新聞紙產(chǎn)能65萬噸。國內(nèi)新聞紙行業(yè)產(chǎn)能集中釋放后市場存在供過于求價格下跌的狀態(tài)。公司通過出口謀求市場。

　　行業(yè)收購整合的先行者晨鳴紙業(yè)是在不斷的收購兼并中擴(kuò)張發(fā)展壯大的。近年相繼以巨資吉林紙業(yè)和湛江項目，不斷完善布局和林紙一體化的戰(zhàn)略。而且公司逐步剝離非主業(yè)資產(chǎn)。

　　多元化未能避免行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險公司多元化發(fā)展并沒能有效回避造紙行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險，行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的產(chǎn)品價格下跌基本上令公司的盈利能力同步下滑。2004年到目前，公司每個季度的凈利潤增幅均低于收入增幅；幾乎所有產(chǎn)品的毛利率在近年來呈現(xiàn)明顯的下降趨勢，公司難以向下游轉(zhuǎn)移成本壓力；公司盈利能力并不算非常出眾，僅處于同行中游水平。 

　　風(fēng)險揭示行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險；人民幣升值并未能化解原材料漲價的壓力；公司發(fā)展戰(zhàn)略欠缺清晰；國外反傾銷風(fēng)險。

　　估值驅(qū)動因素明顯抵稅、壽光本部40萬噸新聞紙、吉林晨鳴10萬噸新聞紙和20萬噸的輕涂紙。根據(jù)我們的模型，預(yù)計公司2006-2008年收入增幅分別為28.1%、35.42%和6.88%，每股收益達(dá)到0.51、0.65和0.77元。>>>推薦：晨鳴紙業(yè)：四種紙產(chǎn)品列入國家免檢產(chǎn)品

　　市盈率分別為10.8、8.5和7.1倍，但是行業(yè)系統(tǒng)性的風(fēng)險、公司發(fā)展戰(zhàn)略欠缺清晰以及較多較散的產(chǎn)品等將會壓制公司的估值。 

　　1.規(guī)模優(yōu)勢明顯1.1收入第一，產(chǎn)量第二晨鳴紙業(yè)前身是1958年成立的山東省壽光縣造紙總廠；1993年以定向募集方式設(shè)立的股份有限公司；境內(nèi)上市外資股(B股)股票于1997年5月26日在深圳證券交易所掛牌交易；2000年順利增發(fā)A股投向銅板紙項目；2004年9月通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資20億元投向涂布白紙板和低定量涂布紙項目。經(jīng)過多年發(fā)展，公司已經(jīng)成為國內(nèi)造紙行業(yè)中規(guī)模和收入等方面名列前茅的企業(yè)。主要產(chǎn)品包括文化用紙、報刊用紙和包裝用紙三大類8大系列200多個品種，年紙品生產(chǎn)能力300萬噸，是我國最大的綜合造紙企業(yè)。 

    晨鳴紙業(yè)在2005年總產(chǎn)量達(dá)到205.46萬噸，全國排名第二位，而銷售收入方面憑借多品種經(jīng)營等方面的優(yōu)勢以171億元位居第一位。公司產(chǎn)能的擴(kuò)張是推動利潤增長的重要方式和手段，產(chǎn)品銷量的提升將為公司帶來更高的利潤額  把握升浪起點 炒股不如炒匯  
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。公司產(chǎn)品的質(zhì)量在業(yè)內(nèi)也屬于一流水平。2006年12月21日，“國家免檢產(chǎn)品”的頒獎典禮在人民大會堂舉行，晨鳴紙業(yè)的膠版印刷紙、低定量涂布紙、銅版紙、涂布白卡紙4種主導(dǎo)產(chǎn)品同時上榜。 

　　公司旗下控股子公司眾多，初步統(tǒng)計有14個左右；資產(chǎn)眾多，包括了山東壽光本部資產(chǎn)：膠版紙公司(一廠)、輕涂紙公司(二廠)、銅版紙公司(三廠)、白卡紙公司(四廠)和超紙壓光紙(五廠)；武漢晨鳴(文化紙和新聞紙)；齊河晨鳴(箱板紙和瓦楞紙)；赤壁晨鳴(雙膠紙和書寫紙)；延邊晨鳴(雙膠紙)；海拉爾晨鳴(雙膠紙和書寫紙)；襄樊晨鳴(銅版紙)；江西晨鳴(低定量涂布紙(LWC))；吉林晨鳴(新聞紙和輕涂紙)。另外，部分資產(chǎn)同時還有制槳業(yè)務(wù)。從公司的資產(chǎn)中可以看出，公司的產(chǎn)品線也非常豐富，在國內(nèi)已經(jīng)定位為多元化的造紙生產(chǎn)企業(yè)，規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張。產(chǎn)品主要包括銅版紙、雙膠紙、箱板紙、新聞紙、輕涂紙、書寫紙和白卡紙等。 

　　1.2結(jié)構(gòu)調(diào)整明顯目前銅版紙在公司中所占的比重逐漸降低，白卡紙比重不斷提升。從2004年到2006年中期公司公告的數(shù)據(jù)來看，銅版紙占收入比重從26.63%下降到17.45%，江西晨鳴35萬噸低定量涂布紙(LWC)投產(chǎn)以及吉林20萬噸輕涂紙即將投產(chǎn)后，公司輕涂紙的比重也將提升一個層次。2006年前三季度輕涂紙比重已經(jīng)提升到15.26%。還有，白卡紙投產(chǎn)后，在公司中的地位顯赫，占17.23%，一舉成為繼銅版紙后的第二大品種。 

　　2.產(chǎn)品調(diào)研分析2.1銅版紙銅版紙主要用于精美雜志的印刷。近期國內(nèi)并沒有企業(yè)投資建造銅版紙生產(chǎn)線，國內(nèi)產(chǎn)量基本上持維持在270-280萬噸左右，供需基本平衡。日本王子紙業(yè)與南通市經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)總公司合資組建江蘇王子紙業(yè)有限公司，共同投資約158.3億元新建年產(chǎn)80萬噸銅版紙生產(chǎn)線(兩條年產(chǎn)40萬噸銅版紙生產(chǎn)線)，估計2008年建成并開始生產(chǎn)。估計80萬噸銅版紙投放市場將產(chǎn)生較大的沖擊，本來相對平衡和平靜的市場可能需要一段時間來消化產(chǎn)能的釋放，可能會謀求出口來緩解國內(nèi)市場壓力。當(dāng)然，也會淘汰國內(nèi)小型銅版紙造紙企業(yè)生產(chǎn)線以及低檔產(chǎn)品。 

　　2004年，中國政府取消了對以國內(nèi)資源為原料的紙漿、紙和紙板的13%的出口退稅，而以進(jìn)口纖維為原料的產(chǎn)品被豁免繼續(xù)享有。2006年中國政府又宣布取消對進(jìn)口原木、木片和商品漿作為原料生產(chǎn)的紙漿、紙和紙板所享受的13%出口退稅，該政策原應(yīng)于2006年1月1日生效，但國家考慮到為了給造紙企業(yè)一些緩沖期，該政策最終生效日期推遲到了2006年12月1日。由于國家取消銅版紙的出口退稅，企業(yè)出口盈利下降，所以晨鳴紙業(yè)計劃做一般貿(mào)易的來料加工出口來維持國內(nèi)市場的穩(wěn)定。(目前公司的銅版紙銷量基本穩(wěn)定，出口穩(wěn)定在1萬噸左右。2006年8月份公司與法國阿爾諾維根斯公司達(dá)成一致意見，阿爾諾維根斯成為晨鳴在歐洲的獨家銷售總代理，每年在歐洲銷售不少于6萬噸銅版紙，然后銷售區(qū)域逐步擴(kuò)大至北美地區(qū)。)