一．造紙（林業(yè)）行業(yè)市場概況市場趨勢"林紙一體"是中國造紙產業(yè)發(fā)展的中軸，符合"規(guī)模與環(huán)保"的產業(yè)政策。中國造紙業(yè)紙漿結構需要提升，但全球木材資源緊缺，進口木漿價格居高不下，林紙一體化成為中國造紙業(yè)長期發(fā)展的必需條件。

　　特別是造紙工業(yè)，作為主要從事紙漿及紙產品生產的行業(yè)，其最顯著的特點是資本密集和資源約束。我國紙行業(yè)屬于快速成長的基礎原材料工業(yè)，在國民經濟有重要地位。該行業(yè)具有周期性與季節(jié)性的特征。目前造紙業(yè)通常劃分為新聞紙、文化紙、包裝用紙和特種紙四個子行業(yè)。國家政策是我國造紙業(yè)最重要的影響因素，政府從產業(yè)政策、反傾銷保護和環(huán)保政策三個方面對造紙工業(yè)的發(fā)展進行支持和規(guī)范；原材料是制約我國造紙業(yè)發(fā)展最大的瓶頸；人民幣升值對造紙業(yè)的有利，但是升值之利被原材料價格上漲所吞噬。經過十幾年的發(fā)展，中國已經成為全球第二大紙及紙板的生產國和消費國。

　　人民幣升值對造紙業(yè)構成實質性利好，這將大大降低造紙成本和設備采購成本，在造紙生產成本構成中，以木漿為主要原材料的企業(yè)，木漿占其生產成本比約65％－75％，而我國造紙業(yè)約有近80％的木漿和廢紙需要依賴進口，隨著人民幣升值，將大大降低原料采購成本。另外，設備采購成本也將極大降低，在造紙行業(yè)中固定資產投資約有60％以上是設備投資，且多數(shù)都是進口紙機設備，伴隨著人民幣持續(xù)升值，造紙業(yè)將受益明顯。

　　國內紙業(yè)的消費與國民經濟的增長有著密切的關系，我們認為至少在近幾年內紙業(yè)的消費需求將不低于GDP的增長速度。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2005年我國紙與紙板消費總量為5930萬噸，繼續(xù)位居世界第二位，僅次于美國。01-05年我國紙與紙板消費量高速增長，年復合增長率為12.65%。然而，中國當前人均消費量僅為42公斤，遠低于發(fā)達國家的人均300公斤的消費量，也低于世界人均52公斤的消費量。基于中國經濟持續(xù)高速增長的預期，我們預計未來幾年中國紙與紙板的消費量仍將維持高增速。

　　我們對新聞紙等各大紙種06-08年的消費量都作了預測，從而得出06-08年紙與紙板的消費量分別為6498萬噸，7137萬噸和7868萬噸，年增長率分別為9.57%，9.83%和10.25%總體而言，01-05年我國紙與紙板消費量年增長率低于同期GDP增速。新聞紙、文化紙消費同GDP相關性較弱，05年增長率大大低于同期GDP增速，預計未來幾年將維持這一態(tài)勢。箱板紙、白卡紙和生活紙消費同GDP相關性較強。預計未來幾年將隨著第二產業(yè)和消費品的強勁增長維持10%以上的增速。各項基本面因素表明，行業(yè)整體環(huán)境的改善可能在07年。

　　二．造紙（林業(yè)）行業(yè)利多因素

　　◆人民幣升值對造紙行業(yè)將產生深遠影響造紙業(yè)作為我國第三大用匯行業(yè)，根據(jù)2004年的統(tǒng)計數(shù)字，該行業(yè)合計進口用匯達93億美元。因此，隨著人民幣升值，該行業(yè)的企業(yè)也將明顯獲益。受益主要來自兩大方面，一是有利于降低造紙業(yè)的進口設備采購成本，二是可以大幅降低造紙成本。由于造紙行業(yè)多數(shù)設備需要進口，而作為主要原料的木漿和廢紙約有近80%需要依賴進口。粗略估算，人民幣每升值1％，全行業(yè)可降低成本2-3億元。

　　◆從行業(yè)的角度來看，我國商務部的反傾銷措施已經基本上覆蓋了整個造紙行業(yè)的主要類別，在這種政策的保護下，造紙行業(yè)將獲得相對寬松的競爭環(huán)境，一些有資源和規(guī)模優(yōu)勢的紙類上市公司有望繼續(xù)獲得高速成長空間。

　　◆國內經濟的持續(xù)增長，帶動了對紙及紙板的需求，并刺激國內在造紙領域的投資。根據(jù)造紙行業(yè)協(xié)會預測，要達到目前世界平均消費水平，我國大約是在2015年，消費總量將在8000萬噸以上�？梢娭袊�造紙工業(yè)目前正處在快速發(fā)展的通道之中，造紙行業(yè)的成長性已經凸顯。

　　◆全球造紙業(yè)產業(yè)轉移的國際背景。目前全球造紙業(yè)的生產與貿易重心正由歐美發(fā)達國家向以中國為代表的亞太地區(qū)和以巴西為代表的拉美地區(qū)轉移。中國造紙工業(yè)已經初步呈現(xiàn)出國際化、集中化、專業(yè)化的態(tài)勢和格局。國內大的造紙企業(yè)在設備現(xiàn)代化程度方面已完全與國際接軌，產品質量得到國際市場認可。2006年以來國內新聞紙出口快速擴大，僅出口量排名前四的省份前三個季度的出口量就有接近19萬噸（其中山東8.7萬噸、廣東6.2萬噸、福建2.8萬噸和河北1.3萬噸），全年國內出口量預計將達到30萬噸左右，因此具有里程碑意義。今后出口預期將繼續(xù)向好。

　　◆林業(yè)資源瓶頸有望在2010年得到緩解。由于造紙對木材需求的拉動，充分調動了國家、社會、企業(yè)、外資等多方面的積極性，據(jù)國家林業(yè)部門消息，近年來可提供用于造紙的林木資源迅速增強，"十一五"期間，造紙林基地達到4500萬畝。預計至2010年，我國造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬立方米木材，竹材1350萬噸，可制木漿1300萬噸以上，竹漿400萬噸，大大減輕對國際市場木漿的依賴，并最終消除我國造紙工業(yè)原材料的瓶頸問題。預計07年紙漿價格漲勢趨緩，紙品價格走勢分化。由于06年紙漿價格的上漲主要源于制漿成本的上漲以及供求的不平衡，預計07年隨著紙漿供給的增加，紙漿價格漲勢趨緩。

　　◆未來一年國際漿價回落概率大于上漲。我們認為由于近期國際木漿庫存有所下降，加上臨近年底國際上部分制漿設備的周期性停產檢修，會進一步減少木漿的供給，因此在07年第一季度之前國際木漿貿易價格不會下跌，甚至有進一步上升的可能。但從第二季度開始國際漿價將開始下滑。其主要原因有：第一，國際漿價已為近10年來的高點，許多紙業(yè)公司已面臨業(yè)績大幅滑坡的窘境，漿價繼續(xù)上漲的壓力較大；第二，巴西、俄羅斯、中國等04年、05年投資新建的漿廠已進入投產期，逐漸彌補北美減產造成的缺口。國際漿紙產品理事會（PPPC）預測，今后幾年國際新增制漿能力都在百萬噸以上（不含中國），可基本滿足全球紙業(yè)的需要，預計2008年后隨著中國紙業(yè)對外需求的減弱，全球紙漿的增長也將放緩。

　　◆造紙產業(yè)現(xiàn)在處于整合階段。規(guī)模和環(huán)保將成為造紙產業(yè)發(fā)展的重要指標：針對造紙這樣一個污染大戶，《國民經濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》特別提出了"調整造紙工業(yè)原料結構，降低水資源消耗和污染物排放，淘汰落后草漿生產線，有條件的地區(qū)實施林紙一體化工程"的要求。正在擬訂的《發(fā)展政策》和《規(guī)劃綱要》將充分貫徹以上要求，對中國造紙業(yè)的環(huán)保行政監(jiān)控將進一步加強，一大批環(huán)保未能達標的中小紙廠將被淘汰。

　　我們認為，《發(fā)展政策》和《規(guī)劃綱要》將在07年正式頒布，造紙產業(yè)將再一次大規(guī)模整合，萬噸以下的小紙廠（主要生產新聞紙和文化紙）將首當其沖，面臨關閉或是轉產。國家產業(yè)政策將鼓勵大型企業(yè)的進一步擴容，整合完成后大宗紙種（新聞紙、文化類紙、包裝紙）將成為價格聯(lián)盟式的壟斷行業(yè)。

　　三．造紙（林業(yè)）行業(yè)風險因素

　　◆出口尚不能根本改善國內新聞紙市場的供過于求。

　　出口尚不能根本改善國內新聞紙市場的供過于求，原因是：國內過剩產能遠超預期出口量；北美新聞紙生產體系尚未開始對可能的進口實施抵制；產品出口價格無法得到明顯提高等。

　　◆全球木材的長期緊缺將導致供制漿用木材的供應量相對不足。

　　從長期來看，木材類同礦產等大宗資源品一樣，在一定程度上為稀缺資源，全球林地面積（含原生林和人工林）長遠來看仍然有著不斷縮小的趨勢，上世紀人口、環(huán)境和資源的矛盾日益彰顯，特別是廣大發(fā)展中國家工業(yè)化進程中對森林的破壞尤為嚴重。全球森林面積的1/3主要用于生產木材、纖維和非木制品。根據(jù)我們上述分析，全球木材的供應由于森林面積的不斷減少，從長期來看是一個遞減的趨勢。而造紙用纖維的需求由于廣大發(fā)展中國家，特別是中國的紙與紙板消費量的不斷增長，將維持現(xiàn)有的增長態(tài)勢。同時，造紙用木材需求還面臨著與家具（建材）用木材等其他用途木材需求的競爭，總的來看，木材的需求是不斷增長的。因此，可以預見的，全球木材的價格長期來看，在森林覆蓋率扭減為增之前，持續(xù)走高的趨勢顯著。

　　木材價格上漲，供應量相對有限，能提供的造紙纖維更加緊缺，所以，中國造紙行業(yè)面臨的原漿供應問題非常嚴峻。中國造紙業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須走"林漿紙一體化"道路。但是，盡管林漿紙一體化是中國造紙工業(yè)解決原木漿供應瓶頸，改善紙品檔次和競爭力的根本出路，但是由于人口壓力，林地資源有限，一體化工程投入資本較高，原木供應周期較長等等諸多不利因素，中國的林紙一體化工程未來幾年很難達到在加拿大、芬蘭等國相應行業(yè)貢獻度的水平，挑起中國造紙業(yè)發(fā)展重擔的責任短期內難以實現(xiàn)，有待時日。