深陷22億元債務(wù)泥沼，*ST佳紙盈利前景和重組前景均十分渺�！�
一家明星造紙企業(yè)的退市之路
曾是亞洲最大造紙廠的佳紙股份眼下卻掙扎在破產(chǎn)和退市的邊緣。
佳紙股份公司股東結(jié)構(gòu)
在今年年底前，*ST佳紙如果不能實(shí)現(xiàn)盈利，將被退市，3萬(wàn)多中小投資者將因此蒙受損失。這家昔日明星企業(yè)的命運(yùn)變遷折射出大股東占款、大股東操縱上市公司等諸多困擾中國(guó)上市公司的時(shí)弊
在黑龍江，昔日亞洲最大的造紙廠———佳木斯金地紙業(yè)有限股份公司(下稱*ST佳紙股份)如今面臨退市破產(chǎn)的困局。這個(gè)昔日的東三省利稅第一大戶、輝煌一時(shí)的大型國(guó)有企業(yè)，自1990年代中期起，就開(kāi)始主動(dòng)改制，1997年在深圳上市，2000年引入民營(yíng)資本為第一大股東，這一切的努力都是希望從體制上為佳紙的發(fā)展注入新的活力。
可惜，理想的龍種收獲的是現(xiàn)實(shí)的跳蚤。2006年，胡潤(rùn)百富榜新寵張茵憑借紙業(yè)登上了首富寶座，而佳紙股份卻已連虧三年，退市在即，更糟糕的是，它還身陷22億元的債務(wù)泥沼，掙扎在破產(chǎn)邊緣。
是什么讓這個(gè)轟動(dòng)一時(shí)的明星企業(yè)墜向深淵？它的救贖之路又在何方？
18億金融債務(wù)謎團(tuán)
11月9日，佳木斯的早晨，霜露濃重。*ST佳紙股份占地100公頃的廠區(qū)顯得空曠、靜謐。
“十幾年前，佳木斯的姑娘都爭(zhēng)著要嫁到佳紙來(lái)�！痹谂f式辦公大樓里，*ST佳紙股份證券業(yè)務(wù)代表孟主任回憶起當(dāng)年的盛況，不禁唏噓。他在這已經(jīng)工作了28年。
*ST佳紙股份是在原佳木斯造紙廠(由原蘇聯(lián)援建的156項(xiàng)重點(diǎn)工程)改制后組建的，因?yàn)楸晨看蟆⑿∨d安嶺林區(qū)，擁有原材料的優(yōu)勢(shì)，“因此當(dāng)年的最高產(chǎn)量達(dá)到18萬(wàn)噸，年上交利稅5億元�！彼f(shuō)。
由盛轉(zhuǎn)衰則從1991年原蘇聯(lián)解體開(kāi)始。當(dāng)時(shí)，該廠由原蘇聯(lián)援建的重大項(xiàng)目“八萬(wàn)五”工程受影響成了半拉子工程，所謂“八萬(wàn)五”是指計(jì)劃建設(shè)的年產(chǎn)85000噸強(qiáng)韌掛面牛皮箱紙板擴(kuò)建工程，為了這個(gè)項(xiàng)目，佳木斯造紙廠從此背上了將近6億的貸款負(fù)擔(dān)。
“這批設(shè)備現(xiàn)在還堆在庫(kù)房里，由于沒(méi)有完整的裝機(jī)配套，根本無(wú)法使用，所以從來(lái)沒(méi)有一分錢(qián)產(chǎn)出�！币晃恢槿耸繉�(duì)記者說(shuō)。
此后，佳木斯造紙廠開(kāi)始謀劃出路，股份制改造開(kāi)始被引入。
1993年，*ST佳紙股份成立，佳紙集團(tuán)成為它的第一大股東。記者發(fā)現(xiàn)，雖然在1997年上市公告書(shū)中表明了集團(tuán)公司和股份公司人、財(cái)、物分離，但到2003年，集團(tuán)和股份公司還在采用同一班人馬進(jìn)行工作，財(cái)務(wù)和資產(chǎn)都沒(méi)有合理分開(kāi)，而這筆糊涂賬則延續(xù)至今。
如證監(jiān)會(huì)在1999年的巡檢報(bào)告指出：1998年以來(lái)，*ST佳紙股份公司相繼與大股東佳紙集團(tuán)及相關(guān)單位進(jìn)行了三次資產(chǎn)置換或重組，其間用*ST佳紙股份公司資產(chǎn)作抵押向銀行貸款，但因后來(lái)資產(chǎn)權(quán)屬發(fā)生變化，現(xiàn)在的貸款有屬于*ST佳紙股份貸的，也有屬于佳紙集團(tuán)貸的。
再如*ST佳紙股份與第一大股東佳紙集團(tuán)一直存在著銀行貸款合同未分開(kāi)問(wèn)題，主要債權(quán)銀行將原佳木斯造紙廠(現(xiàn)屬佳木斯紙業(yè)集團(tuán)有限公司)的6億多元債務(wù)記為*ST佳紙股份有限公司，并將兩公司貸款合同以*ST佳紙股份的戶名列示至今。
據(jù)主要金融機(jī)構(gòu)債權(quán)人推測(cè)，在*ST佳紙股份名下的總計(jì)18億元的債務(wù)中有12億貸款應(yīng)由集團(tuán)公司承擔(dān)而現(xiàn)在都體現(xiàn)在股份公司名下。
“這個(gè)推測(cè)并非沒(méi)有道理，比如在2001年，有一筆深發(fā)展3億元的貸款，以股份公司名義貸的，但是股份公司只用了5000萬(wàn)，剩下的錢(qián)入賬不到幾個(gè)月就失蹤了，到現(xiàn)在也查不出這筆資金的具體用途�！币晃恢槿耸空劦健�
不過(guò)，佳紙集團(tuán)的人士則另有看法，該公司的一位人士透露，當(dāng)時(shí)為了讓股份公司上市，集團(tuán)公司也對(duì)其進(jìn)行過(guò)輸血。比如“八萬(wàn)五”工程的債務(wù)此前一直有集團(tuán)公司扛著，直到佳紙股份上市三年后才在股份公司的報(bào)表中體現(xiàn)。佳紙集團(tuán)還一直通過(guò)黑龍江華夏紙業(yè)有限公司低價(jià)為股份公司供應(yīng)原材料，高價(jià)購(gòu)買(mǎi)股份公司產(chǎn)品的方式為股份公司輸送利潤(rùn)，因此，即便是在1998年國(guó)家啟動(dòng)天然保護(hù)林工程，佳紙股份面臨原料供應(yīng)緊張，原木價(jià)格開(kāi)始上漲等不利因素的情況下，股份公司的賬目一直保持盈利。
為了厘清復(fù)雜的債務(wù)鏈條，事實(shí)上，主管部門(mén)也有過(guò)努力�！�2003年，省審計(jì)廳派人去查了3個(gè)多月，結(jié)果審計(jì)報(bào)告出來(lái)，集團(tuán)和股份公司都不認(rèn)賬�！焙邶埥�(guó)資委企業(yè)改革處周平說(shuō)。最后這件事情就不了了之了。
但這一切終究難以持續(xù)。2000年中期，佳紙股份在財(cái)報(bào)上首次出現(xiàn)虧損。而此時(shí)，政府也希望引入新投資者進(jìn)一步改造公司機(jī)制。但直到2002年，民營(yíng)資本正式進(jìn)入，而那時(shí)，佳紙股份已經(jīng)背上18個(gè)億的債務(wù)負(fù)擔(dān)，向佳紙?zhí)峁┝司揞~貸款的工商銀行(3.8,0.15,4.11%)黑龍江分行、建設(shè)銀行和深發(fā)展等無(wú)奈的成為債權(quán)人(工商銀行黑龍江分行的部分貸款后被剝離給中國(guó)長(zhǎng)城資產(chǎn)管理公司)。
一錯(cuò)再錯(cuò)的重組？
2000年，來(lái)自四川的民營(yíng)企業(yè)主———成都科邦電信的帥建倫“適時(shí)”出現(xiàn)了。他找到了黑龍江省政府的相關(guān)部門(mén)，表達(dá)了想要重組佳紙股份的愿望，并表示愿意投入資金加大技改力度，并慷慨許諾先借入2000萬(wàn)給債務(wù)纏身的佳紙集團(tuán)救急。
難道帥建倫真的財(cái)大氣粗，有能力重組佳紙、平復(fù)巨額的債務(wù)虧空？后來(lái)的事實(shí)證明這樣的預(yù)期過(guò)于樂(lè)觀了。
2000年8月佳紙股份發(fā)表公告稱：原第一大股東佳紙集團(tuán)公司已同成都科邦電信(集團(tuán))股份有限公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，轉(zhuǎn)讓佳紙股份的國(guó)有法人股6800.7萬(wàn)股，占股本總額29.9％，轉(zhuǎn)讓后佳紙的第一大股東將易主。
可直到2002年6月，這次股權(quán)轉(zhuǎn)讓才真正過(guò)戶。兩年的時(shí)間，重組進(jìn)程何以一拖再拖？
這個(gè)問(wèn)題始終顯得含糊不清。通過(guò)調(diào)查，記者發(fā)現(xiàn)，有關(guān)“八萬(wàn)五”工程的虧空，是在2000年12月末的年報(bào)上首次被披露的，也就是說(shuō)，帥建倫在簽署股權(quán)協(xié)議之前，可能對(duì)這個(gè)巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)并不知情，但也可能對(duì)這個(gè)債務(wù)負(fù)擔(dān)知情�，F(xiàn)在看來(lái)，后者的可能性似乎更大些。
帥建倫有“資本玩家”之稱，知情人士透露，帥的如意算盤(pán)是一方面將其名下公司資產(chǎn)通過(guò)重組佳紙置入上市公司從而獲得超額收益，另一方面試圖在二級(jí)市場(chǎng)獲得豐厚的收益。
這位人士透露，在帥建倫重組之前，他通過(guò)山東的幾家證券公司已經(jīng)大量購(gòu)入了佳紙的股票。在佳紙股份2000年的年報(bào)里可以發(fā)現(xiàn)這一操作的痕跡。彼時(shí)來(lái)自山東的萬(wàn)通證券已經(jīng)名列佳紙股份十大股東中的第六七位。
令帥沒(méi)想到的是，世道不作美，佳紙的股價(jià)自2001年6月到達(dá)上市以來(lái)的次高點(diǎn)每股15.9元以后，就不斷地隨大市陰跌，一直跌到停牌前的0.81元，而帥建倫以及關(guān)聯(lián)方的持股成本則至少在10元以上，這把帥建倫以及其他操作者都套牢了，有人估計(jì)，他們的虧損大約在五六個(gè)億。
所以，當(dāng)時(shí)他應(yīng)當(dāng)迫切地希望重組成功，改善公司的基本面，這樣他才有望在二級(jí)市場(chǎng)上解套成功。這些方面的猜測(cè)，眼下還未得到有關(guān)方面的證實(shí)。
而另一方面，2000年8月，財(cái)政部以口頭形式命令地方暫停國(guó)有股權(quán)向非國(guó)有股東轉(zhuǎn)讓的審批工作，由此導(dǎo)致該國(guó)有股轉(zhuǎn)讓一直未得到財(cái)政部批準(zhǔn)。
于是，2001年6月，成都科邦電信將佳紙集團(tuán)起訴至四川省高級(jí)人民法院，法院凍結(jié)了佳紙集團(tuán)持有的5174萬(wàn)股佳紙股份股權(quán)。第二年，四川省高級(jí)人民法院判決，公司原第一大股東佳紙集團(tuán)于2002年10月21日將其持有的公司5768萬(wàn)股發(fā)起人國(guó)家股股份過(guò)戶，成都科邦電信成為公司第一大股東，持股量占公司總股本的25.36％；佳紙集團(tuán)為公司第二大股東。
“他的錢(qián)已經(jīng)砸進(jìn)去了，只有硬著頭皮上，或許將來(lái)會(huì)有轉(zhuǎn)機(jī)�！�*ST佳紙股份的一位高層這樣描述當(dāng)年帥建倫的心態(tài)。
“這是一個(gè)錯(cuò)誤的決策趕上了錯(cuò)誤的時(shí)機(jī)，又在一個(gè)錯(cuò)誤的環(huán)境下鑄成了錯(cuò)誤的故事�！彼f(shuō)。
雙面帥建倫
有趣的是，直到今天，帥建倫究竟是財(cái)富的創(chuàng)造者，還是財(cái)富的掠奪者，人們的看法不一，爭(zhēng)論也仍在繼續(xù)。
“帥像個(gè)掃把星，他進(jìn)來(lái)的三年，又給佳紙帶來(lái)了三個(gè)大窟窿�！币晃粋鶛�(quán)人憤憤地說(shuō)到。2003年佳紙股份虧損約1.95億元，2004年虧損4057萬(wàn)元，2005年則虧損約6.82億元。
*ST佳紙股份的財(cái)務(wù)總監(jiān)任家華的看法則完全不同：“帥總來(lái)了之后，還是做了很多實(shí)事，佳紙能夠到今天還在生產(chǎn)，多虧了他�！�
據(jù)介紹，幾乎是在股份剛過(guò)戶的同時(shí)，佳紙股份就因原料短缺、設(shè)備檢修、資金匱乏等問(wèn)題停產(chǎn)了。
“他很焦慮，當(dāng)時(shí)著手做了三件大事重新啟動(dòng)了生產(chǎn)�！弊C券事務(wù)代表孟主任回憶道。
一是解決上市公司和集團(tuán)公司的分離問(wèn)題，并取得了一定成效。過(guò)去集團(tuán)和上市公司之間的資產(chǎn)和負(fù)債經(jīng)常是按需要對(duì)調(diào)，帥建倫入主后就沒(méi)有這么容易了；以往它們之間的非公允關(guān)聯(lián)交易也基本取消了，當(dāng)然除了集團(tuán)和股份公司之間難以分開(kāi)的供熱、電、水除外。
二是清欠舊賬。2002年底，佳紙股份各種應(yīng)收及預(yù)付款項(xiàng)達(dá)到8.7億元。公司設(shè)立清理催收欠款辦公室，組織專人清理催收各種欠款，但由于各方面阻力大，收效甚微。
三是啟動(dòng)生產(chǎn)，在難以再獲得銀行資金支持情況下，帥建倫為了啟動(dòng)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，求得供應(yīng)商的同意允許佳紙?jiān)诋a(chǎn)品銷售出去后才返款給供應(yīng)商。經(jīng)過(guò)多番努力，公司終于在2003年6月恢復(fù)了生產(chǎn)。
當(dāng)然在此過(guò)程中，帥建倫也沒(méi)忘記他重組佳紙的初衷：利用佳紙股份資本平臺(tái)盤(pán)活自己手中的電信資產(chǎn)。股權(quán)過(guò)戶公告發(fā)布僅僅5天之后，佳紙股份就擬用熱電廠資產(chǎn)、制漿廠資產(chǎn)、原木廠資產(chǎn)、調(diào)木廠資產(chǎn)，合計(jì)資產(chǎn)1.58億元與早前置換給佳紙集團(tuán)的都江堰熱縮有限公司、科邦電信科技有限公司、成都雙流電信器材有限公司合計(jì)資產(chǎn)1.53億元再次進(jìn)行置換，差額部分則由佳紙股份用流動(dòng)資產(chǎn)補(bǔ)償。
“帥置入的這些電信資產(chǎn)技術(shù)含量不高，實(shí)際上對(duì)上市公司的業(yè)績(jī)改善沒(méi)有多大貢獻(xiàn)�！碑�(dāng)?shù)刈C監(jiān)局的一工作人員談到。
公司的財(cái)報(bào)也說(shuō)明，重組后剛置入的所謂優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)第二年便以公司管理不便為由將它們托管給當(dāng)?shù)氐年P(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)———成都大邑萊通信科技，每年只是獲得托管費(fèi)用(2003年為400萬(wàn)、2004年為600萬(wàn)、2005年未獲得)，而就是這些收益的大部分最后又被托管方以其他形式占用了(2005年財(cái)報(bào)顯示，大邑萊通信欠公司應(yīng)收款722萬(wàn))。
這樣的資產(chǎn)重組顯然沒(méi)有帶來(lái)預(yù)期效果，佳紙股份從2003年開(kāi)始帶上ST的帽子，當(dāng)年，公司凈虧了19771.76萬(wàn)元，每股收益為－0.869元。
為了保住殼資源，佳紙的資產(chǎn)重組不得不開(kāi)始“反芻”了，將資產(chǎn)置換時(shí)作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)置入的成都雙流電信器材吐了出來(lái)，2004年11月將其85％的股權(quán)出售，獲得收入7377萬(wàn)元。但即便是這些收入也沒(méi)有被帥用于公司主業(yè)的經(jīng)營(yíng)，而是用來(lái)收購(gòu)帥當(dāng)時(shí)看好的教育產(chǎn)業(yè)。緊接著，佳紙出資8008萬(wàn)元收購(gòu)連云港中奧教育投資公司(該公司2003年3月獨(dú)資興辦了連云港南洋教育國(guó)際學(xué)校)90％的股權(quán)。
至此，連云港南洋被裝入“佳紙”。帥似乎對(duì)于自己跨行業(yè)整合的能力深信不疑。到2005年3月，有股評(píng)認(rèn)為“‘*ST佳紙’重組教育，摘帽在即”。但是，實(shí)際情況正相反。目前已經(jīng)曝出的事實(shí)表明，帥建倫并未按約注資，相反又從南洋教育抽取資金，其間的巨額資金究竟是被用于彌補(bǔ)帥建倫在二級(jí)市場(chǎng)上的操作窟窿還是流向其他的一些地方，則并不明朗。2005年11月17日，帥建倫以涉嫌巨額非法教育集資罪被拘捕。
這使本身就已孱弱不堪的*ST佳紙一步步走向了深淵，截至2005年12月31日，*ST佳紙表內(nèi)主要財(cái)務(wù)三年連續(xù)虧損95863萬(wàn)元，2005年底股東權(quán)益為－46114.25萬(wàn)元，每股凈資產(chǎn)為－2.03元，加上會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的年度審計(jì)報(bào)告披露的企業(yè)應(yīng)該承擔(dān)的表外負(fù)債8億多元，2005年底公司總負(fù)債達(dá)到22億元。
等待救贖
直到今天，*ST佳紙股份廠區(qū)的機(jī)器仍在運(yùn)轉(zhuǎn)，造紙行業(yè)的整體回暖讓企業(yè)今年有明顯起色。
員工的感覺(jué)非常明顯�！敖衲曛星锕�(jié)，每人領(lǐng)到了兩盒粵式月餅，每份里面都有帥董事長(zhǎng)(目前被監(jiān)視居住)的親筆祝福，今年我們的效益不錯(cuò)，肯定好于往年�！币晃焕蠁T工對(duì)記者說(shuō)道。
不過(guò)，這種起色似乎難以填平巨額窟窿，也似乎難以挽救ST佳紙股份即將退市的命運(yùn)。今年5月15日，*ST佳紙股份因連續(xù)三年虧損被暫停上市，按照有關(guān)規(guī)定，若其在2006年不能實(shí)現(xiàn)盈利，則將被終止上市。顯然，以目前的情況，*ST佳紙股份很難實(shí)現(xiàn)盈利。其中的重要原因之一是ST佳紙股份財(cái)務(wù)費(fèi)用的居高不下，財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由貸款利息產(chǎn)生，由于無(wú)力償還，這個(gè)費(fèi)用越滾越大。
解決問(wèn)題的惟一希望就是再次重組，但最大的難題就是：如何解決歷史債務(wù)？
對(duì)此，第三大股東佳紙集團(tuán)的表態(tài)是無(wú)能為力�！拔覀冎皇切」蓶|了，而且僅有的股權(quán)也被抵押了，已經(jīng)沒(méi)有多少話語(yǔ)權(quán)，不大可能采取行政性重組方式為公司輸血，目前能夠做的也就是把集團(tuán)的包袱盡量解決，不再給股份公司增加負(fù)擔(dān)，不再吃它，就是對(duì)股份公司的最大支持�！碑�(dāng)?shù)貒?guó)資委的一工作人員說(shuō)。據(jù)介紹，目前佳紙集團(tuán)已經(jīng)申請(qǐng)政策性破產(chǎn)，估計(jì)2007年就可實(shí)施，這樣佳紙集團(tuán)公司員工就可以得到妥當(dāng)安置，而不需要向股份公司伸手要錢(qián)了。另外，過(guò)去股份公司承擔(dān)的供暖包袱也被卸下，此前股份公司承擔(dān)著8000多名集團(tuán)員工的供暖，每年的支出近2000萬(wàn)。
而第一大股東成都科邦電信由于帥建倫的事情還未有定論，也無(wú)力重組。
無(wú)奈地成為第二大股東的信達(dá)資產(chǎn)管理公司則另有苦衷。信達(dá)資產(chǎn)管理公司雖然因?yàn)閭鶛?quán)關(guān)系而變?yōu)榈诙蠊蓶|，但迄今為止因?yàn)橐恍┰虿⑽茨苓M(jìn)入董事會(huì)，對(duì)重組事宜缺乏發(fā)言權(quán)。
此外，巨額債務(wù)也是個(gè)問(wèn)題。長(zhǎng)城哈爾濱辦事處副總經(jīng)理石朝奎說(shuō)：“目前*ST佳紙實(shí)際賬面貸款達(dá)到18億元，如此巨額負(fù)債自然把所有想對(duì)*ST佳紙進(jìn)行重組的投資者嚇退�！�
“沒(méi)有了政府的強(qiáng)力主導(dǎo)，很多重組工作就難以開(kāi)展，如清理大股東資金占用問(wèn)題、債權(quán)人的削債問(wèn)題，它們不解決，就很難有一個(gè)凈殼公司，而任何重組方都希望干凈的殼�！笔倏劦�。
隨著時(shí)間的臨近，財(cái)務(wù)總監(jiān)任家華每天都接到數(shù)十個(gè)投資者的問(wèn)詢電話，他對(duì)記者說(shuō)：“我們并沒(méi)有放棄，另一方面也在努力改善公司的基本面�！�
據(jù)悉，*ST佳紙股份已經(jīng)獲得開(kāi)發(fā)大興安嶺的一個(gè)林區(qū)，以往制約公司發(fā)展的原材料短缺問(wèn)題得到了較大解決，一個(gè)月能生產(chǎn)8000噸，一年大約10萬(wàn)噸(佳紙集團(tuán)歷史上最高為18萬(wàn)噸)，但要滿負(fù)荷運(yùn)作還要投入技改資金改造現(xiàn)有設(shè)備，如這一切順利實(shí)現(xiàn)的話，每年還將增產(chǎn)4萬(wàn)噸。
“而佳木斯即將修建通往俄羅斯的鐵路，將來(lái)俄羅斯豐富林木資源可以直接通過(guò)成本比較低廉的鐵路運(yùn)輸，俄羅斯木材一進(jìn)入中國(guó)，受益最大的就是黑龍江紙業(yè)，特別是佳木斯，黑龍江政府已建立一家專門(mén)公司來(lái)運(yùn)作這個(gè)國(guó)際項(xiàng)目，公司有望受益以徹底擺脫原材料短缺之困，目前分別為30萬(wàn)、20萬(wàn)噸的紙漿工程已在公司的未來(lái)發(fā)展藍(lán)圖中擬定。”
這些前景能否在剩下的不到60天里吸引勇敢的重組方？能否使佳紙股份的3萬(wàn)多戶流通股股東免于血本無(wú)歸的命運(yùn)？眼下誰(shuí)也說(shuō)不清楚。
