被冷落已久的造紙類A股，或許將因景興（002067）、太陽等紙業(yè)股的陸續(xù)上市真正“復(fù)活”。
出乎意料的景興
15日，景興7.06元、較發(fā)行價上漲69.71%的收盤，多少有些出乎人意料。“很多機構(gòu)的評估上限也就在5.5元左右�！币晃婚_市就買進的機構(gòu)人士稍顯得意地對《大眾證券》表示。
據(jù)悉，景興是國內(nèi)第四大箱板原紙生產(chǎn)商，擁有牛皮箱板紙產(chǎn)能22萬噸，國內(nèi)市場占有率2.28％，其中華東區(qū)占有率8％。公司目前和香港上市的同行業(yè)巨頭玖龍(2689.HK）、理文(2314.HK）等一起擁有產(chǎn)品定價主導(dǎo)權(quán)。
漲幅超出預(yù)期源于玖龍、理文的一路走牛，及紙業(yè)難得一見的高毛利。
15日，玖龍、理文分別以7.76和14.24港元收市，這一價格分別較兩者上市開盤價累計上漲58.36%和239.04%。尤其是最近三個月兩公司漲幅都在23%以上�！熬笼垺⒗砦纳蠞q主要因其壟斷地位�！蹦俏粰C構(gòu)人士說，玖龍和理文造紙占據(jù)超過45%的市場份額，且產(chǎn)能仍在高速擴張中。玖龍紙業(yè)計劃至2008年將產(chǎn)能由2006年的330萬噸擴充至800萬噸，而理文紙業(yè)計劃從160萬噸擴充至300萬噸。“相比之下景興是小了點，就算明年擴產(chǎn)也才55萬噸。好在毛利眼下還可以�！�
據(jù)悉，景興目前的毛利率為20.6％，比玖龍、理文相差1%，遠好于紙業(yè)14%的平均水平。原因是中國已成為全球制造業(yè)中心，國內(nèi)箱板原紙的消費量近年來高速增長，2002-2005年復(fù)合增長率高達16.3%。箱板紙已經(jīng)成為國內(nèi)少數(shù)供不應(yīng)求的紙種之一。
“雖然目前23倍的PE有點高，玖龍、理文才19.8和16倍，但A股眼下就這么一家箱板原紙好企業(yè)。產(chǎn)能擴張后，公司2007、2008年動態(tài)市盈率PEG也就1.15和0.53,做一個交易性機會考慮還是可以的�！彼硎尽�
新聞紙價迎來拐點？
與箱板紙相比，新聞紙價年中的回暖會否成“拐點”還是讓人心存疑慮。
“最近新聞紙價格大約在4500-4600元/噸�！盙岳紙證券部人士對《大眾證券》表示。據(jù)悉，今年以來國產(chǎn)新聞紙一路回落，最低時僅4200元/噸，低于企業(yè)成本�！岸际莾r格戰(zhàn)惹的禍，不過我們沒有參與。實際上，不管是國際上的紙還是漿，價格一直都是在漲的。而國內(nèi)文化紙（銅版紙、白卡紙）價格還比較穩(wěn)定，目前基本在5500-5600元/噸；但新聞紙卻出現(xiàn)了價格倒掛的現(xiàn)象，背離了國際走勢�！�
岳紙聲稱的價格戰(zhàn)是指G華泰和G晨鳴之間的產(chǎn)能競賽。2006年，兩公司合計新聞紙擴產(chǎn)達90余萬噸，占現(xiàn)有國內(nèi)產(chǎn)量的近1/3。
“新機月底投產(chǎn)。”G晨鳴公司人士透露。據(jù)悉，該新聞紙生產(chǎn)線設(shè)計產(chǎn)能為40萬噸。“我現(xiàn)在就在留心這事�！焙ＭㄗC券分析師趙濤說，新產(chǎn)能投產(chǎn)可能會對國內(nèi)新聞紙價格產(chǎn)生沖擊，但反過來，如果實際產(chǎn)能能平緩釋放，市場最大的擔(dān)心反而有望解除。對此G晨鳴表示將視市場情況考慮出紙。
值得一提的是，也就在價格下跌的7月，造紙業(yè)盈利增速年內(nèi)首次超過收入增速，其中利潤同比增長29.7%，收入增長26.0%。
國信證券分析師李世新向《大眾證券》指出，“從去年開始行業(yè)毛利率一直沒有改善，在同樣低的盈利能力下利潤的增長基本是產(chǎn)能擴大所導(dǎo)致，因此這種增長沒有意義。”
不過他話鋒一轉(zhuǎn)，“2007年初市場競爭環(huán)境將開始得到改善”。李世新分析說，2004-2005年紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增長維持在34.1-32.3%的速度。但今年以來紙業(yè)固定資產(chǎn)投資增速下降至10.6%，低于行業(yè)收入27.5%的增速，也低于利潤14%的增速，行業(yè)投資的自發(fā)抑制功能得到體現(xiàn)。這部分產(chǎn)能在1年后釋放，因此說明年日子會好過些。
他還表示，年末木漿供給增加可能導(dǎo)致原料價格下跌，對企業(yè)改善毛利也有所幫助。
三種投資思路
細分行業(yè)的不同境遇導(dǎo)致機構(gòu)對造紙業(yè)更重自下而上的配置機會。
“目前大約有三種投資思路。”那位機構(gòu)人士說，一是成長，例如景興；二是林紙一體化的產(chǎn)業(yè)鏈重估，例如G岳紙（600963）；三是估值過低品種的價格回歸，包括G華泰和G晨鳴”。
這一觀點與分析師接近。
國泰君安資深分析師王峰表示，他目前就很看好G岳紙。與現(xiàn)價相比，“應(yīng)有近40%的空間”。他說，岳陽紙業(yè)的亮點主要在于林業(yè)資源已開始進入成熟期，逐漸形成林漿紙綜合利用、林紙兩條腿走路的格局。
《大眾證券》獲悉，G岳紙正在緊張操作定向增發(fā)事項。此次增發(fā)額度為1.9億股，融資10億元，增發(fā)價格較7.63元的最新價打了7折。增發(fā)資金主要用于年產(chǎn)40萬噸超級壓光紙項目與林業(yè)資產(chǎn)的收購，此次收購?fù)瓿珊�，公司將擁�?05萬噸速生林基地。
王峰認為，壓光紙項目每噸生產(chǎn)成本約3380元，而其目前市場售價平均約5500元/噸（含稅），毛利高達28%，“可以說是大眾紙業(yè)產(chǎn)品中目前最高的”。至于速生林資產(chǎn)，他給予其25倍的PE估值，遠高于紙業(yè)優(yōu)質(zhì)公司10倍左右的平均市盈率�！霸兰埩謽I(yè)資產(chǎn)規(guī)模較大，近兩年為公司業(yè)績增長的主要來源，用紙業(yè)板塊或紙業(yè)個別公司的市盈率來作對比，顯然低估了價值”。
趙濤也表示，前不久去調(diào)研后測算，僅速生林這塊今年的砍伐凈利潤就在5000萬元，合每股0.185元。
對于紙業(yè)投資機會，趙濤還認為目前華泰近9倍的動態(tài)市盈率被嚴重低估；而晨鳴因產(chǎn)品多樣，整體風(fēng)險抵抗能力較強。他同時指出，這兩家公司可以長線眼光看待，如果短線暴漲，不宜追高。
太陽上市激發(fā)下一波
對于紙業(yè)股，民企太陽紙業(yè)或許會讓機構(gòu)真正動心。
《大眾證券》獲悉，14日，部分券商等機構(gòu)受邀對太陽紙業(yè)進行了調(diào)研，這是公司即將上市前系列公關(guān)活動的一部分。據(jù)了解，太陽紙業(yè)擬發(fā)行不超過9000萬股、融資額不超過15億元，國泰君安是主承銷商。
“太陽的白卡/白紙板產(chǎn)能全國第一，并且是國內(nèi)第一品牌。”那位機構(gòu)人士說，公司白卡/白紙板控制產(chǎn)能在135萬噸，還有40萬噸銅版和26萬噸其他紙產(chǎn)能。“公司最大的投資點在于噸紙平均投資僅3800元，三項費用不到400元，營業(yè)周期僅80天。這在行業(yè)里絕無僅有�！�
他透露，公司自己預(yù)測未來3年的盈利將能夠達年均30%�！半m然我覺得這個預(yù)測可能樂觀了些，但太陽只要定價合理，絕對是紙業(yè)中的領(lǐng)漲龍頭。紙業(yè)股有望真正納入機構(gòu)戰(zhàn)略配置。”
