人民幣升值呈現(xiàn)“慢牛行情”
2005 年7 月21 日，我國的匯率形成機制由盯住單一美元的、浮動空間極小的匯率制度轉變?yōu)橐允袌龉┣鬄榛A的、參考一籃子貨幣的、有管理的浮動匯率制。與05 年7月21 日相比，人民幣已累計升值12.2‰。匯改以來，人民幣一直呈升值趨勢。6月5日人民幣中間價猛漲118個基點，創(chuàng)下匯改以來的最大單日升幅。下半年人民幣會不會大幅升值？市場人士認為：年內人民幣匯率可能將升至7.85。以美國為代表的西方國家由于貿易逆差等原因，對人民幣升值預期強烈。因此，人民幣小幅升值將呈現(xiàn)長期的“慢牛行情”。
造紙行業(yè)是我國第三大用匯行業(yè)，在人民幣長期升值的過程中受益匪淺。隨著我國對高檔產(chǎn)品需求的增加，造紙行業(yè)產(chǎn)品結構和原材料結構也發(fā)生了相應的變化，廢紙漿和木漿在原材料中所占比例不斷提高，其中進口廢紙漿和進口木漿增長最快，2000 年以來進口量復合增長率分別為36.89%和22.47%。2004 年進口木漿和進口廢紙漿分別為732 萬噸和989 萬噸，占紙漿消耗總量的38.63%，用匯量分別為35.7 億美元和17.3 億美元。因此人民幣升值可直接減少造紙行業(yè)的原材料成本，提高行業(yè)盈利能力。此外，造紙行業(yè)所需設備，尤其是高檔紙生產(chǎn)設備大多從國外引進，2004 年我國進口造紙設備用匯量達13.88 億美元。人民幣升值可減少造紙設備成本，從而減少生產(chǎn)成本和財務費用，提高企業(yè)的盈利能力。據(jù)測算，人民幣升值1%G晨鳴(資訊 行情 論壇)、G博匯(資訊 行情 論壇)等公司每股收益將增加0.01 元。
國內行業(yè)內部環(huán)境在逐步改善
我國造紙工業(yè)的大環(huán)境也在逐步改善。首先，“林紙一體化”進程取得比較明顯的進步，國內許多大型造紙企業(yè)有望從2006、2007年開始逐漸受惠于速生林的建設或自備漿的生產(chǎn)。“林紙一體化”進程取得明顯進步。無論從短期還是長期來看，取得較低成本的紙漿都是企業(yè)產(chǎn)品競爭力的主要保證。我國紙業(yè)要想走向國際市場，必須走“林紙一體化”的道路。造紙拉動木材需求，在很大程度上刺激了各地造林活動的展開，特別是速生林的建設。起步較早的公司有望從2006、2007年開始受惠。據(jù)國家林業(yè)部門消息，近年來國內可供用于造紙的林木資源迅速增加。到2010年，我國造紙林基地可穩(wěn)定提供5600萬立方米木材、1350萬噸竹材，可制木漿1300萬噸以上、竹漿400萬噸，這將大大減輕對國際市場木漿的依賴，并將最終徹底消除我國造紙工業(yè)原材料的瓶頸問題。
另外，國家強制關閉中小型造紙廠，不僅大大減輕了對環(huán)境的污染，同時也有利于大型紙業(yè)公司毛利水平的回升。小紙廠關閉有助于中低端紙張毛利水平提高。雖然有關部門在多年前就已經(jīng)著手關閉中小型紙廠，但效果一直不明顯。然而，2005年全國各地對環(huán)保不達標的中小型紙廠關閉的力度大為加強，山東、河南、安徽、江蘇、浙江、河北等地對規(guī)模在2萬噸甚至3萬噸以下的紙廠、漿廠實行強行關閉。從數(shù)量上看，關閉的紙廠數(shù)量占當?shù)丶垙S數(shù)量的80%以上。由于減少了市場供給，在一定程度上促進了產(chǎn)品價格上揚，最終導致產(chǎn)品毛利水平提高。
行業(yè)景氣提升以及消費結構升級彰顯投資價值
隨著國內經(jīng)濟的迅速增長，造紙企業(yè)利用其在資本市場的優(yōu)勢和政策扶持，在設備、技術等方面進行了巨大的投入，一改過去設備陳舊、產(chǎn)品低劣、原料供給不足、環(huán)境污染嚴重和全行業(yè)虧損的局面，產(chǎn)量逐年上升。利潤的增長超過主營業(yè)務收入的增長幅度，說明了造紙業(yè)的毛利率回升，盈利能力增強。同時，造紙作為受周期性影響并不明顯的基礎原材料行業(yè)，雖然受能源、運輸費用等價格持續(xù)高位以及近期加息的影響，但造紙業(yè)保持高于GDP增長速度的發(fā)展勢頭并不會改變。而且，我國造紙業(yè)仍然存在著巨大的消費缺口，在加工制造業(yè)生產(chǎn)能力普遍過剩的現(xiàn)階段，造紙業(yè)是為數(shù)不多的需求量不斷增長且供不應求的行業(yè)之一，屬典型的需求拉動型行業(yè)景氣。另外，現(xiàn)代社會消費結構的不斷升級，對造紙行業(yè)的影響尤為明顯。
我們還要注意的是，和國際上的紙業(yè)上市公司相比，國內造紙上市公司被嚴重低估了。
在香港上市的內地公司玖龍紙業(yè)、理文造紙按2006年預期收益水平計算，動態(tài)PE值28和15倍左右。而國內G特紙、G博匯、G華泰(資訊 行情 論壇)、G晨鳴等個股的PE值普遍不足10倍，價值被嚴重低估。因此，操作上我們建議密切關注G特紙(600235)和G博匯(600966)。
