重點公司業(yè)績平均增速預(yù)計將大幅上升，主要驅(qū)動因素仍是產(chǎn)能擴張。我們所關(guān)注的造紙類5家重點公司中，04年業(yè)績平均增幅僅6.24％，05年預(yù)計將高達40.12％，業(yè)績增速大幅上升。產(chǎn)能擴張仍是造紙公司業(yè)績增長的主要驅(qū)動因素，以增幅預(yù)計超過50％的G岳紙、G博匯為例，兩公司20萬噸新聞紙/輕涂紙兩用紙機和30萬噸涂布白紙板紙機分別于2004年下半年投產(chǎn)，05年基本達產(chǎn)，由此大幅推升了05年業(yè)績。

　　06年業(yè)績增速預(yù)計將出現(xiàn)回落。除新聞紙子行業(yè)外，06年主要造紙企業(yè)并無集中的產(chǎn)能擴張，我們預(yù)計06年重點公司業(yè)績平均增速將回落至20.3％。在產(chǎn)能即將集中釋放的新聞紙領(lǐng)域，我們認(rèn)為作為并無明顯門檻的成熟產(chǎn)品，新聞紙利潤趨于平均化將是必然趨勢，隨著短期內(nèi)產(chǎn)能的大幅增加，價格下滑在所難免，龍頭公司毛利率超過30％的“暴利”時代將一去不復(fù)返。

　　以外視內(nèi)，重新審視造紙板塊估值洼地。我們在前期玖龍紙業(yè)招股短評中強調(diào)，與國內(nèi)上市的造紙類龍頭公司相比，玖龍紙業(yè)“共性”頗多：①盈利模式基本相同——業(yè)績增長源于產(chǎn)能擴張；②公司未來資本支出龐大，與國內(nèi)上市公司完全類似；③造紙原料依賴進口，產(chǎn)業(yè)鏈同樣不完整；④市場環(huán)境基本相同，競爭日趨激烈；⑤作為造紙企業(yè)，玖龍紙業(yè)同樣面臨潛在的環(huán)保成本上升壓力。然而，僅僅因為上市地點的不同，玖龍紙業(yè)即以13.6倍動態(tài)PE上限成功在港招股，并在上市首日大漲40％。我們認(rèn)為，盡管港股市場和A股市場不盡相同，但在對造紙類龍頭公司的定價機制和定價效率方面不應(yīng)存在如此之大的差異，玖龍紙業(yè)的成功招股和高調(diào)上市必將推動國內(nèi)投資者重新審視國內(nèi)造紙類上市公司，尤其是行業(yè)龍頭公司的估值水平。

　　我們維持G岳紙、G華泰、晨鳴紙業(yè)的“增持”評級。G岳紙的主要看點在于即將進入砍伐期的85萬畝速生林所蘊藏的巨大價值；G華泰06年新聞紙產(chǎn)能將翻番式擴張，10萬噸楊木化機漿項目投產(chǎn)后成本明顯下降，上述因素將促使公司業(yè)績保持30％以上的增長；晨鳴紙業(yè)壽光本部40萬噸白卡紙項目和江西晨鳴40萬噸輕涂紙項目05年盈利情況低于預(yù)期，我們認(rèn)為經(jīng)過近一年的設(shè)備調(diào)試和市場拓展，06年兩大項目對公司業(yè)績的貢獻將得到充分體現(xiàn)。

　　包裝行業(yè)：高油價下無完卵

　　成本居高不下成包裝行業(yè)揮之難去的陰影。軟飲料包裝業(yè)主要原材料為石化產(chǎn)業(yè)鏈下游產(chǎn)品——瓶級聚酯切片。由于缺乏對“兩樂”等下游客戶的議價能力，行業(yè)成本傳導(dǎo)機制不暢。盡管05年行業(yè)雙寡頭G中富、.htmlG紫江主營業(yè)務(wù)收入均有30％左右的增長，但在高油價的覆巢之下業(yè)績下滑已不可避免。

　　繼續(xù)維持G中富、G紫江“觀望”評級。由于原材料價格持續(xù)高位，而PET啤酒瓶等新產(chǎn)品的推廣尚需假以時日，我們暫時還難以看到兩公司盈利情況有明顯好轉(zhuǎn)的跡象，繼續(xù)維持“觀望”評級。