海通證券　黃錦超

　　按照股改方案，岳陽(yáng)紙業(yè)每10股支付2.6股的對(duì)價(jià)水平不僅略低于市場(chǎng)10送3的平均水平，更低于造紙行業(yè)平均10送3.06的水平。

　　另一方面，岳陽(yáng)紙業(yè)此次公布的送股比例也略低于市場(chǎng)預(yù)期。不過(guò)，大部分造紙企業(yè)在計(jì)算對(duì)價(jià)時(shí)參考國(guó)際市場(chǎng)的市盈率水平，認(rèn)定國(guó)內(nèi)市場(chǎng)造紙行業(yè)市盈率水平為12倍左右，由此計(jì)算，公司理論送股比例為10送2.08股，因此，實(shí)際支付對(duì)價(jià)10送2.6股也基本合理。

　　岳陽(yáng)紙業(yè)主營(yíng)新聞紙。04年收購(gòu)集團(tuán)12萬(wàn)噸輕涂紙項(xiàng)目(實(shí)際產(chǎn)能20萬(wàn)噸)后，公司新聞紙產(chǎn)能大幅增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)同比大幅提高。新聞紙是目前造紙行業(yè)盈利能力較強(qiáng)的產(chǎn)品之一。2000年到2004年新聞紙行業(yè)消費(fèi)復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到17％。良好的市場(chǎng)前景吸引了大量的新聞紙投資。今年8月河北泛亞龍騰33萬(wàn)噸新聞紙投產(chǎn)，年底華泰40萬(wàn)噸新聞紙投產(chǎn)，被晨鳴紙業(yè)收購(gòu)的吉林紙業(yè)三十多萬(wàn)噸新聞紙產(chǎn)能也將恢復(fù)生產(chǎn)。一系列的新產(chǎn)能對(duì)新聞市場(chǎng)形成一定沖擊，新聞紙價(jià)格較上半年出現(xiàn)明顯回落。

　　通過(guò)技改技革，岳陽(yáng)紙業(yè)有效降低了原材料消耗，嚴(yán)格控制生產(chǎn)成本，保持了新聞紙毛利率基本穩(wěn)定。不過(guò)我們預(yù)計(jì)，未來(lái)一兩年內(nèi)新聞紙會(huì)呈現(xiàn)供略過(guò)于求，新聞紙的盈利能力會(huì)略有下降。

　　顏料整飾膠版紙是公司另一主導(dǎo)產(chǎn)品。該產(chǎn)品使用的化工原料比重較高，受到石油產(chǎn)品價(jià)格上漲的影響，產(chǎn)品盈利能力偏弱。

　　從發(fā)展趨勢(shì)看，岳陽(yáng)紙業(yè)有意進(jìn)一步擴(kuò)大新聞紙的生產(chǎn)能力，05年6月份與香港佳暢企業(yè)股份有限公司簽署《岳陽(yáng)紙業(yè)股份有限公司12萬(wàn)噸/年新聞紙項(xiàng)目合作協(xié)議》。如果項(xiàng)目進(jìn)展順利，將提高公司的盈利能力。

　　林紙一體化也是公司的投資亮點(diǎn)之一。公司早在01年開(kāi)始林紙一體化項(xiàng)目，已植樹(shù)造林85萬(wàn)畝。經(jīng)過(guò)5－6年的生長(zhǎng)期，公司速生林將逐步進(jìn)入間伐期。使用自有木材將降低公司木漿成本，提高公司的盈利能力。建議投資者積極關(guān)注公司新產(chǎn)能拓展進(jìn)程。