山鷹紙業(yè)(600567)剛增發(fā)完就回購減資，一進一出每股凈賺8毛的戲法，可能會讓好多公司眼紅。

 　　繼邯鄲鋼鐵、華菱管線、銀基發(fā)展之后，山鷹紙業(yè)提出了回購方案，擬以不超過3.50元/股的價格，回購2000萬股公眾股，共需資金7000萬元。

　　回購減資自無不可。問題是，山鷹紙業(yè)于2004年12月剛剛以4.29元/股的價格，增發(fā)9883萬股，募資4億元，而今又要減資了。4.29元增發(fā)、3.50元回購，一進一出每股凈賺8毛，倒是做了個很漂亮的“高拋低吸”。但增資不滿一年就要減資，除了說明公司資金不缺、增發(fā)本無必要還能說明什么呢？公司半年報顯示，4億元增發(fā)資金目前僅投入1145萬元，尚余38855萬元未使用，也從側(cè)面佐證了這一結(jié)論。

　　說穿了，山鷹紙業(yè)回購的主要目的還是為了促使轉(zhuǎn)債盡快轉(zhuǎn)股。

　　根據(jù)山鷹轉(zhuǎn)債發(fā)行時的有關(guān)約定，只要股價連續(xù)五天低于轉(zhuǎn)股價的95%，即可向下修正轉(zhuǎn)股價，而且修正次數(shù)不受限制，唯一的底線是轉(zhuǎn)股價不低于凈資產(chǎn)。

　　山鷹轉(zhuǎn)債初始轉(zhuǎn)股價為8.41元，2.5億元轉(zhuǎn)債僅轉(zhuǎn)股2973萬股，幾經(jīng)修正下來現(xiàn)在居然只有3.32元，可轉(zhuǎn)股7143萬股，足足多出了4170萬股。而目前股價比凈資產(chǎn)還低(回購方案出臺前一日僅3元)，再要向下修正又退無可退，正好證監(jiān)會出了個回購辦法，只要從公司拿一點錢(弄得好甚至連這點錢都不用出)，就可把股價抬上去，促使轉(zhuǎn)債順利轉(zhuǎn)股，又何樂而不為？

　　是的，表面上看，通過回購減資好像可以濃縮每股收益等指標，如山鷹紙業(yè)回購減資2000萬股后，可使每股收益(2004年)從0.18元提高到0.20元。

　　可是，一旦2.5億元轉(zhuǎn)債全部成功轉(zhuǎn)股，股本將增加7000多萬股，每股收益將從0.18元減至0.14元，回購后到底是“濃縮”還是“稀釋”？這筆賬股民們不會算不清楚。

　　事實上，2003年6月山鷹紙業(yè)發(fā)轉(zhuǎn)債募資2.5億元，當(dāng)時承諾四大項目完成后可增加凈利6000余萬元，且有三個項目建設(shè)期僅一年，可2004年實際增利才2000余萬元，也就是說轉(zhuǎn)債募資承諾并未實現(xiàn)，卻很快又獲準增發(fā)。

　　據(jù)增發(fā)招股書，資金全部用于年產(chǎn)30萬噸紙板技改工程，該項目總投資達8.49億元，除了4億元來自增發(fā)，不足部分將全部用銀行貸款解決，即項目資金并不富裕，如今怎么有余錢回購呢？

　　半年報顯示，公司貨幣資金才1.37億元，尚未投入的近4億募股資金相當(dāng)部分已被應(yīng)收款、存貨等占用，如今又要拿出7000萬元去回購，一旦“30萬噸”項目全面啟動，資金缺口不知如何解決？

　　除此之外，山鷹紙業(yè)回購的另一個原因，是為即將到來的股改作“引子”。去年底今年初，山鷹紙業(yè)大股東山鷹集團經(jīng)過一番改制，引進了臺灣正隆公司，后者以2004年底凈資產(chǎn)3.25元/股的價格，間接持有山鷹紙業(yè)12%股權(quán)。

　　作為外資非流通股，正隆公司進入成本3.25元，而目前股價僅3元多，非流通股如何補償流通股勢必成為難題。此外，山鷹集團僅持有上市公司35%股權(quán)，也難以采用縮股等辦法，只有抬高股價，股改才能順利進行，否則山鷹集團付出的代價將更高，與其到時讓大股東“吃虧”，不如現(xiàn)在由上市公司掏錢。

　　事實和推理如此吻合。山鷹紙業(yè)發(fā)布回購消息后，股價并未如預(yù)期上揚；不僅如此，目前“發(fā)債回購概念”大多走勢不佳，如邯鄲鋼鐵回購價5.80元，方案出臺日股價5.08元，現(xiàn)在已不足5元。

　　一句話，投資人是怕股價漲上去再轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，到時盤子的擴大比起回購的那點“縮股”來，可真是“貪小失大”了。