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如果一些大項目2004年盈利狀況好，凈資產(chǎn)就會上去，高管們?nèi)牍傻某杀疽矔鄳?yīng)提高。要不，又怎么解釋公司效益大減，持股集中度卻反而上升，并且持大股的都是浙江本土機(jī)構(gòu)呢
賀宛男
2003年6月以16元高價增發(fā)的民豐特紙，如今股價只剩下5元多。盡管如此，其流通股籌碼仍高度集中，在目前已公布年報、戶均持有流通股大于1萬股的20多家集中持籌公司中，民豐特紙以戶均持股15379.3萬股，名列第八位，這倒引起了筆者的濃厚興趣。
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2004年度民豐特紙（600235）實現(xiàn)凈利潤3849萬元，下降34％，每股收益0.146元。這是該公司自2000年上市以來凈利潤最低的一年，上市前（1998、1999）其以不到2億元凈資產(chǎn)、4億元總資產(chǎn)，尚且取得4000多萬元凈利；如今通過首發(fā)和增發(fā)，總資產(chǎn)和凈資產(chǎn)已分別達(dá)到22億元和8億元多的這家企業(yè)，凈利反而降至3000多萬元，這實在不能算是正�；�。
從財務(wù)數(shù)據(jù)分析，去年業(yè)績下降主要是三個原因：一是由于原材料、能源漲價等因素，公司生產(chǎn)的紙品毛利率下降，以其主要產(chǎn)品卷煙紙為例，毛利率就從上年的38％降至34％，為此就減少毛利1400多萬元；二是主要控股子公司、民豐本科特紙業(yè)公司當(dāng)年虧損1651萬元，公司按比例需承擔(dān)1220萬元的投資虧損；三是由于貸款增加，財務(wù)費用由上年的2163萬元增至3740萬元，增加1577萬元。問題是，民豐本科特為什么會虧損那么多，財務(wù)費用大增又因何而起？
民豐本科特由公司和德國本科特公司合資，注冊資本2350萬美元，公司投資1872萬美元，占74％。后者系世界著名的水松原紙（一種卷煙紙）生產(chǎn)商，是萬寶路等知名卷煙品牌的長期穩(wěn)定的供應(yīng)者。之所以要同本科特合資，乃是因為目前國內(nèi)廠家生產(chǎn)的普通型水松原紙，只能滿足一般卷煙需要，而高檔卷煙廠家則大多從英國、奧地利、德國等國家進(jìn)口，合資公司成立后，可以在較短的時間內(nèi)，通過引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備、技術(shù)和管理，生產(chǎn)出高檔水松原紙，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，因而“市場前景十分廣闊”。誰知從2002年6月合資公司創(chuàng)立至今，該子公司卻連年虧損，且虧損額逐年擴(kuò)大，2005年度也只是努力實現(xiàn)扭虧為盈而已。
5億多營收何來6億多短期貸款
至于銀行貸款，已從2003年底的9.87億元，增至2004年底11.56億元，相當(dāng)于其凈資產(chǎn)8.49億元的1.36倍，特別是短期貸款，從4.22億元增至6.17億元，增加近2億元，而全年主營收入總共才5.65億元，顯然6億元多短期貸款并非全為營運需要。
那么，貸款大增又用于何處呢？筆者注意到，2004年內(nèi)公司曾為大股東民豐集團(tuán)提供資金8300多萬元，為民豐本科特等關(guān)聯(lián)企業(yè)提供6000多萬元，雖然到年度已大部還清，但是否是為了做年報的需要，年底結(jié)賬、年初又把資金劃出去呢？因為全年公司從銀行借出資金高達(dá)7億多元，日常經(jīng)營是怎么也用不了那么多的。大股東和關(guān)聯(lián)企業(yè)以“代墊款”等名義無償拿去使用，公司卻為此大大增加了財務(wù)費用。
再一個是增發(fā)募股的彩色打印紙項目，總投資5.88億元，其中募股資金2.34億元已全部投入，雖說缺口3億多元，但公司長期貸款就達(dá)4億元，似乎并不需要“短貸長用”。增發(fā)時公司曾承諾，項目建成后可新增年利潤1.7億多元，如今已投入資金5.69億元，項目已基本完工，從2003年底起就已進(jìn)入“調(diào)試”，可2004年卻始終處在“全面調(diào)試和試運營”中。一個5億多的項目，半年時間設(shè)備全部到位且進(jìn)入調(diào)試，之后的“全面調(diào)試和試運營”卻長達(dá)一年之久，真的需要那么長時間嗎？盈利大減和高管入股有無關(guān)系
客觀地說，民豐本科特也好，彩色打印紙項目也好，都是從國外引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備，經(jīng)過了很長時間論證和有關(guān)部門審核，當(dāng)初的盈利期望值都相當(dāng)高，弄到現(xiàn)在這個地步無非有兩種可能：或者確系投資失誤，公司從此一蹶不振；或者遲遲不盈利（甚至虧損）恐有難言之隱。
之所以提出后一種可能，乃是因為2004年12月30日大股東民豐集團(tuán)實施改制，由原來的國有獨資轉(zhuǎn)制為多元投資。
改制方案要點為：民豐集團(tuán)注冊資本31450萬元，其中嘉興市國資委出資23971萬元，占76.22％；公司董事長、總經(jīng)理等20名自然人出資7479萬元，占23.78％，改制后的民豐集團(tuán)仍持有民豐特紙65.85％股權(quán)。
按民豐特紙2004年年報，凈資產(chǎn)84934萬元，民豐集團(tuán)持股65.85％即為55929萬元，改制時僅折為23971萬元，僅為4折多一點，折得低是為了高管們以同樣的扣率入股國有股，而如果一些大項目2004年盈利狀況好，凈資產(chǎn)就會上去，高管們?nèi)牍傻某杀疽矔鄳?yīng)提高。要不，又怎么解釋公司效益大減，持股集中度卻反而上升，并且持大股的都是浙江本土機(jī)構(gòu)呢？
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