寧夏美利紙業(yè)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱美利紙業(yè)），一個(gè)曾被稱為“造紙業(yè)中的藍(lán)籌”的具有良好業(yè)績(jī)的上市公司、一個(gè)正在面對(duì)良好發(fā)展機(jī)遇的骨干造紙企業(yè)，卻因?qū)ν鈸?dān)保而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。

　　互保：一損必然俱損的游戲

　　美利紙業(yè)為吳忠儀表股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱吳忠儀表)提供擔(dān)保達(dá)27820萬元，吳忠儀表則為美利紙業(yè)提供擔(dān)保30930萬元。

點(diǎn)評(píng)：

　　這是明顯的規(guī)避法規(guī)的互保行為。證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司為他人提供擔(dān)保有關(guān)問題的通知》明確規(guī)定：“上市公司不得以公司資產(chǎn)為本公司的股東、股東的控股子公司、股東的附屬企業(yè)或個(gè)人債務(wù)提供擔(dān)保�！睘橐�(guī)避《通知》中對(duì)擔(dān)保主體的禁止規(guī)定，上市公司與其他公司之間的互保便成自然之事。但這種情況決定，擔(dān)保的某一方發(fā)展良好，并不必然帶動(dòng)另一方的發(fā)展，而一旦某一方出現(xiàn)了問題，就很容易引起連鎖反應(yīng)�？芍^一榮未必俱榮，一損肯定全損。

　　擔(dān)保比率：觸及風(fēng)險(xiǎn)控制高壓線

　　在寧夏地區(qū)的上市公司中，吳忠儀表和美利紙業(yè)是擔(dān)保比例最高的兩家公司。其中，吳忠儀表為美利紙業(yè)提供擔(dān)保的資金額度占公司凈資產(chǎn)的43%，美利紙業(yè)為吳忠儀表提供擔(dān)保的資金額度占公司凈資產(chǎn)的40%。

點(diǎn)評(píng)：

　　公司尤其是上市公司控制風(fēng)險(xiǎn)的首要措施是控制公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，而控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要措施是控制公司的財(cái)務(wù)杠桿比率，即貸款與公司凈資產(chǎn)比率。對(duì)外擔(dān)保額度與公司凈資產(chǎn)的比率即擔(dān)保比率，雖然不同公司財(cái)務(wù)杠桿比率有所不同，但從本質(zhì)上來看，兩者對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)度的影響是一樣的。從某種意義上來講，擔(dān)保比率比財(cái)務(wù)杠桿比率對(duì)公司風(fēng)險(xiǎn)度的影響更大，因?yàn)閾?dān)保比率反映了以自己公司資產(chǎn)做擔(dān)保的其他公司的借款額，而這些額度的借款使用情況及使用風(fēng)險(xiǎn)則是本公司所無法控制的。因此，擔(dān)保比率應(yīng)該是公司尤其是上市公司風(fēng)險(xiǎn)控制的高壓線。

　　從已公開的數(shù)據(jù)可以看出，這兩家公司均存在風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)過高的問題，觸及了風(fēng)險(xiǎn)控制的高壓線。兩家的還款能力還將進(jìn)一步影響對(duì)方的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。

　　擔(dān)保對(duì)象嚴(yán)重不對(duì)等：風(fēng)險(xiǎn)的偶然性被必然性取代

　　美利紙業(yè)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，它是西北最大的骨干造紙企業(yè)之一，主要產(chǎn)品中高檔文化用紙的市場(chǎng)占有率位居西北同行第一。從公司經(jīng)營業(yè)績(jī)看，美利紙業(yè)2002年凈利潤4327萬元，每股收益0.33元；2003年凈利潤4604.62萬元，每股收益0.35元；2004年中期凈利潤3045萬元，每股收益0.23元。

　　吳忠儀表則不同，公司的調(diào)節(jié)閥主業(yè)停滯不前。截至2004年6月，公司先后兩次將上市之初募集到的2.8億元資金和2000年年末通過配股募集到的2.67億元資金全部投入公司，但公司主營業(yè)務(wù)收入?yún)s未見明顯增長，凈利潤仍是急速下滑。吳忠儀表2002年的凈利潤同比下降80%；2003年下降387.15%；2004年三季度凈利潤下降78.2%，2004年公告估算虧損為3億元。

點(diǎn)評(píng)：

　　十分明顯，美利紙業(yè)和吳忠儀表兩者作為互保的雙方，存在嚴(yán)重的不對(duì)等。且不談美利紙業(yè)與吳忠儀表兩者是如何相互選擇成為互保對(duì)象的，僅就從吳忠儀表的經(jīng)營狀況看，美利紙業(yè)選擇與其互保，無疑是在自己的頭頂懸了一顆炸彈。

　　風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)：誰將為違規(guī)擔(dān)保埋單2004年，吳忠儀表中期披露公司凈資產(chǎn)為71556.92萬元，3億元的虧損將使公司凈資產(chǎn)縮水41.93%。與此同時(shí)，吳忠儀表集團(tuán)及其子公司累計(jì)占用上市公司資金從2001~2004年分別為1311.6萬元、5018萬元、9478萬元和11700萬元，而集團(tuán)公司全部持股已被司法凍結(jié)。點(diǎn)評(píng)：美利紙業(yè)因擔(dān)保與吳忠儀表捆綁在一起，在吳忠儀表一步步跌入巨虧之后，美利紙業(yè)也無法逃脫擔(dān)保帶來的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

　　表面上看，受到傷害的是為其提供擔(dān)保的美利紙業(yè)。對(duì)于年利潤只有4000多萬元的美利紙業(yè)來說，27820萬元的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)于其6年的利潤總和。從互保一損俱損的機(jī)制看，互保風(fēng)險(xiǎn)是系統(tǒng)性的，如果吳忠儀表出了問題，美利紙業(yè)也必然出問題，但吳忠儀表又是美利紙業(yè)的擔(dān)保者，一旦美利紙業(yè)也出了問題，最終埋單的只能是金融機(jī)構(gòu)。