7月9日評(píng)論版刊發(fā)了鄭培敏質(zhì)疑銀鴿投資再次闖關(guān)全流通的文章。近日章伯融來(lái)稿，對(duì)鄭文的觀點(diǎn)提出商榷，特刊發(fā)如下，以饗讀者。
銀鴿投資4月1日和7月7日分別發(fā)布公告澄清有關(guān)股份全流通事宜，稱(chēng)公司實(shí)際控制人漯河市人民政府先后已向國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)、河南省政府申報(bào)全流通試點(diǎn)，有關(guān)部門(mén)不予受理。此舉引來(lái)不少非議。筆者認(rèn)為，銀鴿投資在“國(guó)九條”背景下申報(bào)全流通試點(diǎn)，無(wú)論成功與否，其創(chuàng)新之舉具有積極意義。
綜合有關(guān)報(bào)道，銀鴿投資方案的基本思路是：非流通股股東為了獲得二級(jí)市場(chǎng)流通權(quán)，將持有的非流通股按照10：6.5的比例向流通股股東轉(zhuǎn)送；轉(zhuǎn)送的股份自動(dòng)成為流通股，同時(shí)非流通股股東剩余的非流通股獲得流通權(quán)，上市公司所有股份全流通。
該方案的合理性至少表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：一是企業(yè)上市初始，非流通股不上市流通本身就是非流通股股東對(duì)流通股股東做出的契約式默認(rèn)。現(xiàn)在非流通股要擁有流通權(quán)，按照等價(jià)交易原則，向流通股股東支付一定的成本收回原來(lái)默認(rèn)的承諾顯然是合理的；二是流通股股東在企業(yè)首次發(fā)行與再融資過(guò)程中曾經(jīng)對(duì)企業(yè)做出了很大的貢獻(xiàn)，其成本和收益與非流通股股東并不對(duì)等。根據(jù)簡(jiǎn)單測(cè)算，在等量收益條件下，單位流通股股東對(duì)企業(yè)的投入成本是單位非流通股股東的3至9倍；三是非流通股股東的控制權(quán)性質(zhì)發(fā)生了改變，由非流通的控制權(quán)變?yōu)榫哂辛魍芰Φ目刂茩?quán)，而控制權(quán)也是有溢價(jià)的，可流通的控制權(quán)溢價(jià)更高，非流通股股東為此支付一定的成本是合理的。
該方案的合法性表現(xiàn)在：一，股份全流通改革符合中央精神。黨的十六屆三中全會(huì)有關(guān)決定明確指出“建立歸屬清晰、權(quán)責(zé)明確、保護(hù)嚴(yán)格、流轉(zhuǎn)順暢的現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)制度”，同時(shí)還指出，要“堅(jiān)持尊重群眾的首創(chuàng)精神，充分發(fā)揮中央和地方兩個(gè)積極性”。二，“國(guó)九條”中也特別指出要“積極穩(wěn)妥解決股權(quán)分置問(wèn)題。規(guī)范上市公司非流通股份的轉(zhuǎn)讓行為，防止國(guó)有資產(chǎn)流失。穩(wěn)步解決目前上市公司股份中尚不能上市流通股份的流通問(wèn)題。在解決這一問(wèn)題時(shí)要尊重市場(chǎng)規(guī)律，有利于市場(chǎng)的穩(wěn)定和發(fā)展，切實(shí)保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益�！比�，監(jiān)管部門(mén)曾多次表示，要積極研究解決一些影響股市發(fā)展的重大問(wèn)題，包括股權(quán)分置問(wèn)題。四，銀鴿投資非流通股股東按照一定比例向流通股股東轉(zhuǎn)送股票，并不是無(wú)償贈(zèng)送，而是以換取流通權(quán)作為交易對(duì)價(jià)。
該方案帶來(lái)的是多贏局面，對(duì)上市公司、上市公司股東、證券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)都是一件好事。首先，有利于有效實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。股份全流通后，公司國(guó)家股比例從39.26%降為22.82%，股份減少但每股市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)提高，按7月23日收盤(pán)價(jià)4.36元除權(quán)計(jì)算，預(yù)計(jì)國(guó)有資產(chǎn)將從2003年底的1.6億多元升值到2.2億元以上。其次，有利于保障流通股股東的利益。股份全流通后，雖然股價(jià)下降了，但流通股股東手中的股票增加了，利益并沒(méi)有受到損失。伴隨著流通后價(jià)格和市盈率的大幅下降，市場(chǎng)潛在價(jià)值反而提高了，對(duì)證券市場(chǎng)的影響是正面的。全流通以后，將進(jìn)一步改善公司投資者關(guān)系管理，優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，吸引戰(zhàn)略投資者的投資。
中國(guó)股市制度缺陷的要害是三分之二股份不流通，從而造成另外三分之一可以流通的股票價(jià)格扭曲。為了徹底根除市場(chǎng)的頑疾，保護(hù)投資者特別是公眾投資者的利益，釋放證券市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，必須盡快解決全流通問(wèn)題。對(duì)于股份全流通問(wèn)題，理論探討已經(jīng)很久了，重要的是邁出實(shí)踐的第一步。
章伯融
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