《財(cái)經(jīng)》雜志胡舒立報(bào)道：誰能擔(dān)保那些國際債權(quán)人無可奈何的今天，不是中國債權(quán)人的明天？

　　經(jīng)過31個(gè)月的艱苦掙扎之后，由印尼黃氏家族(Widjaja Family)旗下金光集團(tuán)控制的造紙業(yè)巨頭APP公司，終于在10月底迎來了國際債務(wù)重組簽約和投票的關(guān)鍵時(shí)刻(參見本期報(bào) 
道《APP脫身進(jìn)行時(shí)》)。這次重組主要與APP其他國際債權(quán)人相關(guān)，看似與其中國企業(yè)債務(wù)并無直接關(guān)系，但卻是值得中國有關(guān)方面特別關(guān)注的金融與資本市場大事件。

　　經(jīng)歷過亞洲金融危機(jī)的中國業(yè)界人士對公司債務(wù)重組并不陌生。1999年，廣東省政府窗口公司粵海企業(yè)集團(tuán)(下稱粵海)曾經(jīng)深陷巨額負(fù)債出現(xiàn)嚴(yán)重支付危機(jī)，宣布進(jìn)行債務(wù)重組�；浐５目傌�(fù)債達(dá)59億美元，債權(quán)人涉及30多個(gè)國家，加之自身企業(yè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，粵海旗下的子公司、孫公司、重孫公司林林總總達(dá)到500多家，削債重組的整個(gè)過程相當(dāng)艱難，幾度山重水復(fù)。至2000年11月，粵海重組落下帷幕，持有97%債務(wù)的146個(gè)債權(quán)人在重組協(xié)議上鄭重簽字，顯示了重組的空前成功(參見本刊2002年1月號《重溫粵海重組》)。

　　粵海重組曾經(jīng)被視為中國第一起債務(wù)重組，同時(shí)是亞洲最大的債務(wù)重組。此次重組后一年，享有盛譽(yù)的《國際金融評論》為之授予最佳債務(wù)重組的專門獎(jiǎng)項(xiàng)，這絕不止是一種專業(yè)性的肯定，更顯示了國際投資者對中國的信心重建。

　　就在粵海重組結(jié)束后三個(gè)月，APP即出現(xiàn)了支付危機(jī)。此后，APP據(jù)估計(jì)高達(dá)139億美元的債務(wù)重組，被稱為新興市場有史以來最大的重組案，成了國際金融和資本市場的新焦點(diǎn)。可以想知，這起重組的成敗，直接關(guān)乎APP作為一家跨國企業(yè)的信譽(yù)，也是對印尼及新興市場法治建設(shè)水準(zhǔn)的一種檢驗(yàn)。

　　可以說，此次APP漫長的重組之路至今還未走完，而無論印尼協(xié)議最終可否爭取到75%的債權(quán)人簽字，抑或百慕大投票是否有75%債券持有者贊成，國際輿論對此項(xiàng)重組的負(fù)面評價(jià)都是相當(dāng)顯著、難以改變的。從重組之初至今，國際債權(quán)人對APP提出了多次嚴(yán)重質(zhì)疑，對其運(yùn)作不透明、欠規(guī)范表示過極大憤慨，更有債權(quán)人直接將APP告上法庭，要求由法院指派的經(jīng)理人(judicial management)管理企業(yè)以防資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。雖然因?yàn)榉N種原因，這些抗議和訴訟未能奏效，APP債務(wù)重組只能按照原有方向前進(jìn)，但債權(quán)人不滿并沒有平息。

　　當(dāng)年粵海重組最終方案出臺后，97%的債權(quán)人同時(shí)簽約，就此一錘定音。而此次APP重組方案公布，盡管最大債權(quán)人印尼銀行重組當(dāng)局一馬當(dāng)先，當(dāng)天簽約債權(quán)人總計(jì)仍只達(dá)35%～40%。APP不得不通過全球路演來爭取最終實(shí)現(xiàn)債務(wù)合解所需的75%多數(shù)票。事實(shí)上，就在APP印尼簽署重組協(xié)議之日，就有美國政府進(jìn)出口信貸銀行將其告上法庭，這是債權(quán)人對方案難以接受的顯著證明，更表明APP在國際上的信譽(yù)毀損深重已極。

　　可能只有更多地拉開時(shí)間距離，才能對粵海與APP重組的得失有更全面的對比估算。不過，了解APP在國際債務(wù)重組中的行為準(zhǔn)則，應(yīng)當(dāng)使國內(nèi)銀行界在當(dāng)前多幾分清醒。APP亦在中國大舉借貸，而且至今尚未公布透明、可監(jiān)控的正式重組方案。除去國際債務(wù)，APP在中國投資的企業(yè)對中國銀行的負(fù)債總額約為19億美元。雖然這些年來，其中國公司一直在部分或全部支付貸款利息，但按其最新披露的財(cái)務(wù)數(shù)字，APP中國總資產(chǎn)僅有14億美元，其余4.01億美元為難以回收的關(guān)聯(lián)公司應(yīng)收款。此外，APP中國企業(yè)也處于虧損狀態(tài)，前兩年虧損可以億計(jì)，而僅今年1至3月仍新增虧損1570萬美元。很顯然，國內(nèi)的APP債權(quán)銀行目前仍處于高風(fēng)險(xiǎn)之中。更重要的是，這家資不抵債的企業(yè)今年宣布的幾個(gè)新上項(xiàng)目均牽涉數(shù)百億元人民幣投資，其主要融資渠道僅余國內(nèi)銀行。很顯然，中國銀行界的可能風(fēng)險(xiǎn)恐怕比一般估計(jì)更為嚴(yán)峻。

　　APP總部設(shè)在新加坡，其長達(dá)31個(gè)月的國際債務(wù)重組主要在新加坡進(jìn)行，距中國亦遠(yuǎn)亦近。這次新興市場最大債務(wù)重組正是國際金融市場不可多得的最佳教材。重組過程中的每一番曲折值得悉心體會(huì)，終于形成的數(shù)百頁文件值得認(rèn)真研讀，結(jié)果的每一個(gè)細(xì)節(jié)安排更值得仔細(xì)推敲。中國人看待這類交叉國內(nèi)與國際大規(guī)模債權(quán)糾紛的復(fù)雜事件，不能關(guān)起門來只算自家得失，亦不可拘泥于一時(shí)一事。原則和規(guī)律最終會(huì)發(fā)揮作用。誰能擔(dān)保那些國際債權(quán)人無可奈何的今天，不是中國債權(quán)人的明天？