發(fā)行市盈率突破20倍？———發(fā)行價(jià)不能低于凈資產(chǎn)第二大股東成為主承銷商？———信達(dá)資產(chǎn)是經(jīng)證監(jiān)會(huì)確定的特殊券商

　　延邊石峴白麓紙業(yè)股份有限公司（600462）5000萬(wàn)股A股將于8月20日發(fā)行。從石峴紙業(yè)的招股說(shuō)明書獲知，該股發(fā)行價(jià)為4.54元/股，發(fā)行市盈率為26.09倍(按發(fā)行人2002年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)和2002年末總股本計(jì)算)；發(fā)行后每股凈資產(chǎn)為4.38元；石峴紙業(yè)的3家主要股東中國(guó)信達(dá)、華融、東方資產(chǎn)管理公司同時(shí)也是石峴紙業(yè)控股股東吉林石峴紙業(yè)有限責(zé)任公司的股東；而中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司又是石峴紙業(yè)股票的主承銷商。

　　據(jù)國(guó)際金融報(bào)報(bào)道，從石峴紙業(yè)的招股說(shuō)明書看，石峴紙業(yè)的發(fā)行留下的疑問(wèn)較多，主要有兩條：一是自去年5月份實(shí)施新股發(fā)行向二級(jí)市場(chǎng)投資者配售以來(lái)，發(fā)行市盈率都在20倍市盈率以下，石峴紙業(yè)是15個(gè)月來(lái)發(fā)行市盈率首只突破20倍的股票；二是因債轉(zhuǎn)股成為石峴紙業(yè)第二大股東的信達(dá)資產(chǎn)管理公司又成為石峴紙業(yè)股票的主承銷商。

　　8月18日在石峴紙業(yè)新股發(fā)行網(wǎng)上路演會(huì)上，相關(guān)人士回答了網(wǎng)民提出的有關(guān)問(wèn)題。

　　發(fā)行市盈率無(wú)明文規(guī)定

　　在回答一位湖北網(wǎng)民的提問(wèn)時(shí)，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司副總裁陳孝周表示，目前證監(jiān)會(huì)沒(méi)有明文規(guī)定市盈率不能超過(guò)20倍，根據(jù)財(cái)政部的相關(guān)規(guī)定，國(guó)有企業(yè)公開(kāi)發(fā)行股票不得以低于每股凈資產(chǎn)發(fā)行�？紤]到這個(gè)因素以及同行業(yè)的其他上市公司二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格水平，信達(dá)資產(chǎn)管理公司確定了現(xiàn)在的市盈率水平。

　　據(jù)記者了解，石峴紙業(yè)發(fā)行前后的每股凈資產(chǎn)均為4.38元，若以20倍的市盈率發(fā)行，石峴紙業(yè)的發(fā)行價(jià)將低于每股凈資產(chǎn)值。但按現(xiàn)價(jià)4.54元發(fā)行，發(fā)行后攤薄的靜態(tài)市盈率高達(dá)36倍以上。

　　全過(guò)程輔導(dǎo)上市第一家

　　對(duì)于信達(dá)資產(chǎn)管理公司作為大股東同時(shí)又作為主承銷商，網(wǎng)民的提問(wèn)最多，也非常尖銳。

　　中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理公司投資銀行部總經(jīng)理王海軍解釋說(shuō)，資產(chǎn)管理公司是經(jīng)過(guò)中國(guó)證監(jiān)會(huì)明確規(guī)定的特殊券商，其證券承銷業(yè)務(wù)是其資產(chǎn)管理范圍內(nèi)的企業(yè)，在推薦上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)方面，與其他券商是一樣的。

　　一位江蘇網(wǎng)民憤憤不平地表示，這雖然是依據(jù)某些特殊的規(guī)定，但卻明顯破壞了市場(chǎng)的公平、公正性。無(wú)論如何解釋都是不能自圓其說(shuō)的。

　　據(jù)記者了解，信達(dá)資產(chǎn)管理公司承銷新股發(fā)行并非第一家，去年8月，華融資產(chǎn)管理公司成為水泥行業(yè)的太行股份（600553）的主承銷商。但既作為大股東又作為主承銷商，信達(dá)資產(chǎn)管理公司絕對(duì)是第一家。據(jù)信達(dá)資產(chǎn)管理公司投資銀行部高級(jí)副經(jīng)理滿禹透露，石峴紙業(yè)目前是國(guó)內(nèi)第一家由金融資產(chǎn)管理公司進(jìn)行全過(guò)程輔導(dǎo)，并推薦公開(kāi)發(fā)行股票并上市的企業(yè)。

　　有網(wǎng)民問(wèn)：在各類處理不良資產(chǎn)的方式中，信達(dá)是不是覺(jué)得上市方式最好？王海軍回答說(shuō)，信達(dá)的資產(chǎn)類型和狀況是多種多樣的，因此信達(dá)也采取了不同的方式、方法來(lái)處置這些資產(chǎn)。很難說(shuō)哪一種方式最好，王海軍只能說(shuō)，信達(dá)公司針對(duì)不同的資產(chǎn)選擇不同的處置方式，最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)最大限度回收。

　　在回答“信達(dá)公司為處置不良資產(chǎn)的金融公司，推薦上市的資產(chǎn)是不是也是不良資產(chǎn)”的提問(wèn)時(shí)，陳孝周解釋說(shuō)，信達(dá)資產(chǎn)管理公司作為處置不良資產(chǎn)的金融公司，并不意味著它推薦上市的資產(chǎn)就是不良資產(chǎn)。因?yàn)椋�造成不良資產(chǎn)的原因多種多樣，既可能是產(chǎn)品、技術(shù)、市場(chǎng)的原因，使企業(yè)陷入困境；也可能因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部管理不善、負(fù)債率過(guò)高、社會(huì)負(fù)擔(dān)過(guò)重或企業(yè)非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)過(guò)于龐大、企業(yè)冗員等。對(duì)后者，通過(guò)采取諸如建立現(xiàn)代企業(yè)制度、分流冗員、剝離非經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)等措施，完全有可能轉(zhuǎn)化為優(yōu)良資產(chǎn)。

　　適時(shí)擇機(jī)退出繼續(xù)IPO

　　滿禹在回答關(guān)于“債轉(zhuǎn)股一般都有退出機(jī)制，信達(dá)公司是準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有股份還是準(zhǔn)備擇機(jī)退出”的提問(wèn)時(shí)表示，按照國(guó)家的有關(guān)政策，資產(chǎn)管理公司在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候擇機(jī)退出。

　　據(jù)信達(dá)資產(chǎn)管理公司投資銀行部高級(jí)副經(jīng)理酒正超透露，信達(dá)公司自成立以來(lái)就一直積極開(kāi)拓證券承銷業(yè)務(wù)，目前主要集中在首發(fā)IPO業(yè)務(wù)方面，除石峴紙業(yè)以外，信達(dá)公司還有一家主承銷的企業(yè)正在證監(jiān)會(huì)審核階段，另外還有多家企業(yè)已經(jīng)完成輔導(dǎo)準(zhǔn)備上報(bào)或在輔導(dǎo)階段或在改制階段。這些公司都是資質(zhì)非常好的企業(yè)，其中有多家是國(guó)內(nèi)同行業(yè)中無(wú)論是規(guī)模還是盈利能力均居首位或前列的優(yōu)秀企業(yè)。信達(dá)將繼續(xù)本著為投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，不斷將這些企業(yè)推薦給投資者。